美联储按下暂停，鲍威尔未“抗争”

1月29日，美联储暂停降息，维持3.5-3.75%。沃勒和米兰持异议，支持降息25bp。资产表现方面，美元、美债利率冲高回落，黄金先小幅回调再冲高，美股波动不大。

第一，美联储声明对经济和劳动力市场转向略偏乐观。1月会议声明指出，经济活动“稳步”扩张（solid），而12月会议声明的对应表述为“温和”（moderate）。声明指出“就业增长保持低位，失业率出现一些企稳迹象”，而且删除了12月会议中关于就业下行风险的表述。表述略偏乐观，但未明显超出预期。北京时间3：00声明发布后，2年期美债收益率小幅上行接近1bp，美元指数上涨0.18%，市场反应不大。

第二，鲍威尔讲话整体中性，并未进一步抗争。从市场反应来看，3：30新闻发布会开始后，2年和10年美债利率一度下行2bp左右，美元指数下跌0.3%，黄金冲高上涨接近0.9%，标普涨约0.2%。鲍威尔的讲话整体偏中性，但打消了市场对于司法部调查引发鲍威尔更趋鹰派的担忧。而且新年票委轮换，两位相对鹰派的地区联储行长担任轮值票委，也使得市场担忧年初美联储容易释放鹰派信号。但这些担忧并未兑现，暂停降息掩饰了鹰派的表态（如降息，鹰派会在声明中持异议）。

鲍威尔讲话中，容易让人感觉鸽派的一句话，是“下一步加息并非任何人的基准预期”，也就是排除加息的可能性。但他也强调，不能过早宣布在通胀问题上取得胜利，经济活动前景明显改善，就业和通胀之间仍然存在一定紧张关系，这也指向他的表态并非鸽派。而鲍威尔也并未给出后续的降息路径。在鲍威尔的美联储主席任期结束之前（5月15日），还有3月18日、4月29日两次会议，市场认为不降息的概率相对更大。

对于美联储独立性问题，他提到“不认为Fed会失去独立性，如失去独立性，信誉将难以恢复”，并“建议下一任美联储主席远离政治”。对于司法部调查、其他官员发言以及美元汇率，他拒绝发表更多言论。这种沉默在市场看来可能接近退让，而非进一步抗争。鲍威尔的理事任期到2028年1月才结束，如其继续担任理事，可能会给新任美联储主席带来不小“掣肘”，从而对抗白宫对货币政策的干预，维护美联储独立性。从当前表态来看，这种可能性或许并不高。

第三，市场降息预期小幅收窄。2026年内降息预期幅度，从会议前一天的46.9bp，小幅下降至会后的45.7bp，仅变动约1bp。6月降息预期回撤幅度略大，从20.7bp降至18.4bp，对应降息概率从82.7%降至73.6%。考虑到6月会议美联储主席已更换人选，随着人选揭晓及其表态发布，市场可能会重新审视6月之后的降息路径。近期已有资金在SOFR期权市场押注，年底利率降至最低1.5%，这远低于掉期市场给出3.2%左右的定价。

第四，美联储主席候选人可能在一周内揭晓，是鹰还是鸽，或许并不重要，货币政策可能更多由白宫主导。近期贝森特在接受采访时声称，美联储主席候选人可能在“大概一周内”公布。市场押注贝莱德高管里德胜算较高，其次是前美联储理事沃什，哈塞特和沃勒的可能性则较低。近期彭博新闻显示，里德曾向特朗普的政治对手和民主党高层捐款，有悖于特朗普青睐的忠诚要求。究竟谁能胜出，目前还很难说。相对而言，里德较沃什可能更为鸽派。不过不管谁担任美联储主席，都将面临美国总统和财政部更大的压力。特朗普和贝森特对货币政策的影响力可能进一步上升。

当前美国政府难以削减财政支出，又要调低部分商品关税税率迎合选民，加税和降低财政支出都行不通，减轻政府债务负担最有效的办法是降低政府债发行利率。美联储独立性削弱可能难以避免，这意味着跟更低的联邦基金利率、美元信用下降。低利率+弱美元组合下，利多美股、美债短端利率，利多黄金等贵金属。而美元信用下降，资金或从美国撤出、在全球进行分散配置，非美资产相对获益。

风险提示：

美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。

本文源自：券商研报精选