超10家赴港排队上市，“A+H”成医药IPO新选择，A股药企为何集体奔赴港股？

本文来源：时代财经 作者：杜苏敏

又有药企冲刺港交所。

近日，登陆科创板四年的迪哲医药（688192.SH）宣布提交港股上市申请，成为2025年以来第14家宣布赴港上市的内地上市药企。过去一年多来，包括恒瑞医药（600276.SH；01276HK）、迈威生物（688062.SH）、长春高新（000661.SZ）、贝达药业（300558.SZ）等在内的13家药企相继启动“A+H”的上市计划，形成了新一轮“A+H”热潮。

时代财经注意到，政策推动是一大因素。自2024年4月以来，证监会发文明确支持龙头企业赴港上市后，港交所又相继宣布A股公司申请赴港上市可快速审批，并推出了服务于特专科技公司及生物科技公司的“科企专线”，进一步便利内地企业跨境上市。

1月27日，艾媒咨询CEO兼分析师张毅在接受时代财经采访时表示，除了政策支持外，药企A+H热潮背后的驱动因素还包括企业对资本渠道多元化的强烈诉求。“过去一年，创新药出海是一大热点，药企需要对接全球资金来对冲A股市场波动，并依托外汇融资来满足巨大的研发投入和海外商业化开支。赴港上市也能显著提升企业在国际市场的品牌形象，加速全球化布局，更有利于开展License-out（对外授权）等国际合作。”

迪哲医药在接受时代财经采访时也表示，公司申请港股上市主要是为了深化公司全球化战略布局，提升公司国际化品牌形象，进一步提升公司核心竞争力。港股成功上市后，公司将充分利用两地上市的优势，将更好地吸引国际投资者，并有利于公司与跨国药企之间的合作交流，以更好地推进公司国际化战略实施。

此外，张毅指出，A+H结构带来的估值协同效应、南向资金与ETF的资金支撑，对企业估值也有积极作用。另外，很重要的一点是，港交所在公众持股要求上相对宽松、流程也比较简化，企业上市的合规成本并不高。

除医药企业外，2026年开年以来，另有十余家A股上市公司宣布启动赴港上市计划，涉及新能源、有色金属、电器等诸多行业。张毅向时代财经指出，2026年，A+H的热度大概率会延续，但分化将非常明显。“港股IPO募资的潜力还是比较充足的，但政策和资金流动性都会更偏向于支撑龙头布局，中尾部企业将面临较大压力。”

年营收8亿元仍亏损

创新药研发有一个著名的“双十定律”，即一款新药从研发到上市，平均耗时10年以上，耗资数十亿美元。即使成功登陆A股市场，单一市场的融资能力仍有限。对于不少研发创新药的药企而言，虽有一定资金储备，但面对持续高强度的研发投入，仍需开辟新的融资渠道。

以迪哲医药为例，伴随舒沃替尼（商品名：舒沃哲）和戈利昔替尼（商品名：高瑞哲）两款产品在国内的商业化，公司营收迎来爆发式增长，从2023年的不足亿元增长至2025年的8亿元，但这并未能覆盖其高昂的研发投入和销售开支。

根据业绩预告，2025年，迪哲医药预计归母净亏损为7.7亿元，较上年同期约减亏7596万元。另据2025年三季报数据，2025年前三季度，迪哲医药的研发费用和销售费用分别为6.44亿元和4.24亿元。

而另一方面，迪哲医药仍在全面推进两款核心产品的临床开发。其中，舒沃替尼正开展多项注册性III期临床试验，以拓展其作为一线及辅助治疗的应用；而已获批上市的戈利昔替尼也在拓展新适应症、联合疗法及开发新剂型。此外，迪哲医药的产品组合还包括1款处于注册性临床阶段的候选药物、3款处于概念验证后阶段的资产和1款处于早期临床阶段的资产。

持续的研发投入被视作创新药企保持全球竞争力的基石。对迪哲医药而言，冲刺港股、开拓新融资渠道同样是必要之举。截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物为10.14亿元。

时代财经从迪哲医药方面了解到，2025年，其已实现商业化盈利，即营收可以覆盖研发费用之外的销售、管理等成本。迪哲医药表示，公司定位全球创新，会兼顾好产品持续研发投入和销售发展规划，在积极拓展新产品和扩展适应症的同时，争取早日实现盈利。

迪哲医药称，在医保的推动下，核心产品舒沃替尼、戈利昔替尼的市场渗透才刚刚开始，增长空间巨大。此外，公司也在落实“提质增效重回报”专项工作，过去一年公司销售费用率逐季下降，实现大幅优化，2025年前三季度销售费用率已经降至72%，较2024年全年的124%显著下降。

图源：图虫网

赴港上市门槛或收紧？

“A+H”赛道看似火热，却并非一路坦途。

2025年11月，距离港股上市只差临门一脚的百利天恒（688506.SH）突然宣布，鉴于当前市场状况，决定延迟其H股的全球发售及上市进程，在此之前，百利天恒曾三次递表港交所。据腾讯新闻《潜望》报道，暂停的原因是其招股价格定得太高，导致机构订单量不足，且有部分机构投资人临时撤单。

此外，近期还有传闻称赴港上市门槛收紧，且已有券商收到指导，要求拟赴港股上市的双重企业满足300亿元的市值门槛。不过，目前该消息并未得到官方证实。

对此，张毅告诉时代财经，尽管传闻尚未被证实，但赴港上市门槛收紧有其合理性。

“过去几年有大量企业赴港上市，其中不少企业只是为了上市而上市。”他向时代财经指出，这些企业有的只是为了完成资本对赌，真正优质的标的并不普遍。门槛收紧也意味着监管将更聚焦企业的基本面、合规性、成长性与科技属性，以遏制低质申请，优化市场生态。

时代财经注意到，2025年年底，香港证监会与港交所曾罕见联名致函IPO保荐人，表达了对新上市申请质量下滑的关切。此外，香港证券及期货专业总会近期发布的《2026至27年度财政预算案意见书》中也提到，“保荐人市场高度集中在当前背景下加剧了申报质量下滑的风险……上市文件出现粗制滥造等情况。”

“对于港交所来说，既然有这么多选择，为什么不提高筛选标准呢？”张毅表示，将市值门槛提升至300亿元，较高市值通常意味着更稳健的企业治理和现金流，更能适应双重上市的监管复杂度，也是对市场风险和交易所声誉的一种保护。但在他看来，300亿元市值门槛属于市场传闻，监管层面未必会将其定为明文规则。

“设定这种固定数值门槛本身具有很多风险，且未来想要再调整会比较困难，不具备灵活性。因此，它更可能作为一种实际运作中的考量标准，即一种‘潜规则’存在。”张毅称。

也有头部券商投行高管在接受媒体采访时指出，300亿元的市值标准对于赴港上市企业而言门槛过高，远超当前港股市场多数拟上市主体的规模水平，设置这一门槛背后必然有可追溯的潜在考量，但当前落地可能性较低。

而从已宣布进军港股的14家内地上市药企来看，除已完成港股上市的恒瑞医药和延迟港股上市的百利天恒外，仅有长春高新、新诺威（300765.SZ）、信立泰（002294.SZ）3家药企的市值达到这一门槛。截至发稿，三者的市值分别为398.02亿元、646.53亿元、528.31亿元。

2025年港股IPO市场火爆。Wind数据显示，2025年全年共有117家公司在港上市，较2024年增长67.14%，此外，全年港股IPO募资额达2856.93亿港元，较2024年增长224%，募资规模位居全球市场首位。

港交所披露易显示，截至2025年底，排队等待上市的企业数量达到316家。另据媒体统计的数据显示，截至2025年11月下旬，港交所生物医药IPO排队企业超80家，有23家医药健康企业已顺利登陆港股。

对于当前港股市场的资金容量能否持续支撑如此密集的供给，张毅告诉时代财经，短期来看，密集的供给确实会让市场和资金面持续承压。尽管港股生物科技板块的流动性基础扎实，但如此多的企业集中上市，不可避免地会造成资金分流。

在此背景下，资源或将加速向头部集中。“资源向头部集中是市场的普遍规律。资金和研究覆盖会越来越聚焦于龙头公司，而尾部中小药企由于能见度不足，将在估值和流动性上面临更大的压力。”张毅称。