年报喜增、股价下行 摩尔线程仍有自证考题

如烹小鲜又时不我待！

作者：可乐

编辑：楚逸

风品：时完

来源：首财——首条财经研究院

GPU业，已处在市场化爆发前夜！

1月22 日，GPU“四小龙”摩尔线程首份年度业绩出炉：经初步测算，预计2025年营收14.50亿元到15.20亿元，同比增加10.12亿元到10.82亿元，增幅高达230.70%至 246.67%。扣非净利预亏10.40亿元至11.50亿元，同比收窄29.59%至36.32%，经营状况呈向好态势。

对此积极改善，公司主要归因于两点：一是AI产业整体需求持续放量，二是以AI训推一体智算卡MTT S5000为代表的核心产品进入规模量产阶段，推动收入与毛利增长。

不得不说，2025年全球AI浪潮加速奔涌，摩尔线程强成长凸显龙头实力。但也意味着赛道市场化进入全面角力期，背负超十亿预亏、与国际巨头竞逐中，能否持续强增稳跑、尽快盈利，也是一道严肃考题。

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可喜高增VS巨头差距

价值长跑刚刚开始

坚持做难而正确的事，时间是衡量一家公司价值的最佳标尺。回溯摩尔线程成长轨迹，快增的营收曲线正是其价值演进的生动注脚。

招股书显示，2022年公司营收刚4000多万元，2024年则增至4.38亿元，2025上半年进一步攀至7.02亿元。若参照此次全年预告，意味着短短半年收入又实现了倍增。

从产品端表现看，2025年公司已迈出量产关键一步，如成功推出的旗舰级训推一体全功能GPU智算卡MTT S5000，性能达到市场领先水平。只是如此高增，仍未能填平支出缺口，超10亿元的预亏体量意味着盈利担子依然不轻。

虽然构建了可支持万亿参数大模型训练的高效算力集群，可摩尔线程公告中也清醒指出，与国际头部企业相比，在综合研发体系、底层技术积累、全球客户生态等方面仍存阶段性差距。

为支撑中长期发展、构建系统竞争力，摩尔线程正将资金向研发纵深部署。根据上市规划，公司募资拟重点投入三方向：新一代自主可控AI训推一体芯片、图形渲染芯片及AI SoC芯片。

行业分析师李小敬认为，这不仅是对现有产品线的延伸，更是面向未来算力场景的体系化布局，展现出打造全栈自主GPU生态的战略决心。收入增亏额减，初步验证了产品市场匹配度，可要持续此态势，技术沉淀与商业落地的协同共进仍是关键变量。一句话，摩尔线程价值长跑刚刚开始。

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竞逐千亿算力市场

国产替代靠什么

想更深刻理解摩尔线程增长逻辑，我们需扩展到产业视角。在AI算力需求爆发与国产化浪潮交织中，国产GPU突围之路，既是时代机遇也有现实挑战。

首先，2025年以来，国内多地加大数据产业扶持补贴。如3月，深圳市工业和信息化局发布《深圳市加快打造人工智能先锋城市行动计划（2025—2026年）》，依托重大项目和政策，支持企业、高校、科研机构低成本使用智能算力。

7月底，上海市经信委又解读了《上海市进一步扩大人工智能应用的若干措施》。紧接着8月北京市与河南省分别下发《2025年上半年算力券申报指南》与《河南省支持人工智能产业生态发展若干政策措施》......

持续赋能加码，直接燃爆了AI算力市场。弗若斯特沙利文预测，在政策与产业链自主化驱动下，国内集成电路市场2029年规模有望达2.7万亿元。

从技术路线看，AI加速芯片主要包括ASIC、GPU两类：前者面向特定算法与固定场景，能效功耗上具优势，适用于规模化推理与边缘部署；后者则在通用性、软件生态和跨场景适配能力上优势明显，尤其适合大模型训练、科学研究等高度灵活性与前沿探索的领域。

以2024年为例，中国AI芯片市场规模约1425.37亿元，其中GPU占据约69.9%份额，ASIC等其他芯片约占30.1%。未来两者将形成分层竞争、协同共存的算力生态。

不过，真正吃透市场也不是容易事。由于行业具有技术壁垒高、研发投入大、周期长等特征，需跨越芯片设计、软件适配、场景落地等多重考验，对企业全栈能力要求极高。放眼当下GPU赛道，长期由英伟达、AMD主导市场，国产企业仍处向上攻坚阶段。

作为国内稀缺的全功能GPU厂商，摩尔线程选择了一条难度更高的自主发展路径，从底层架构、工具链到软件生态进行全流程自主研发，旨在构建可持续演进的全功能GPU体系。2022年至2025上半年，公司累计研发投入超43亿元。截至2025上半年，五年内已完成五颗芯片量产与四代架构迭代，产品覆盖从单芯片、计算卡到智算集群。

可即便如此，与国际大厂差距依然肉眼可见。以2024年为例，摩尔线程国内GPU市场的份额不足1%，同期英伟达全球全功能GPU市场占比高达54.4%。

当然，摩尔线程也在奋力追赶，正全面推进主流大模型的适配优化。如2025年1月，基于旗舰智算卡MTT S5000，完成对DeepSeek-V3 671B大模型的高效适配，宣称单卡预填充吞吐量可超4000 tokens/s，在推理性能上展现出一定竞争力。

据咨询公司摩根士丹利研究报告估算，中国人工智能GPU自给率已从2020年不足10%提至2024年约34%，并有望在2027年升至约82%。

行业分析师孙业文表示，AI算力芯片迎来国产替代加速期，成功适配仅是起点，唯有坚持长期研投、深化产业链协同、构建开放软件生态，并不断提升规模化交付与场景落地，才能真正扛起高端替代大旗。摩尔线程持续研发加码的方向没错，但个中效率、商业化影响、生态稀缺性的打磨完善还有漫漫长路。

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GPU下半场 短中长期看摩尔线程

不算多苛求，随着自给率稳步提升，一个现实问题渐入眼帘，未来行业扶持力度一旦减弱，可持续的商业闭环就成了发展之基。

这意味着，摩尔线程想坐稳行业龙头，仅靠产品性能达标、营收快增还远远不够，须同步推动软件栈完善、开发者生态培育与产业链深度协同，加速生态闭环落地，实现从技术产品化到市场规模化的跨越。

行业分析师王婷妍认为，生态建设是决定摩尔线程长期竞争力的关键软实力。GPU价值不仅在于硬件算力，更体现在承载的软件生态与开发环境。面对国际巨头长期建立的生态壁垒，摩尔线程正寻求通过“硬件+软件+工具链”的全栈能力，实现差异化竞争力。但这个过程非一日之功，需持续投入资源，吸引开发者、支持高校科研、推动行业应用落地，逐步形成用户习惯与社区共识。

展望2026年，产业协同是加速摩尔线程商业化落地的重要助推器。公司正积极融入国内算力产业生态：一方面，与国产GPU、操作系统、云计算平台等软硬件伙伴深度适配，形成系统级解决方案；另一方面，紧密对接智能制造、智慧交通、科学研究等重点行业，开展场景化联合优化。

这自然考验企业的现金流，卡位布局精准度。面对千亿级算力市场，国产GPU竞争已进入“耐力赛”阶段。短期，摩尔线程需在训练与推理场景实现突破，证明产品性能与稳定性；中期，需构建软硬一体生态，形成用户黏性与规模效应；长期，需在架构创新、能效提升、系统集成等核心技术上建立壁垒。2025年营收爆发式增长与亏损收窄，显示出产品量产与市场接纳上已迈出关键一步，但距离真正的盈利闭环与生态自主还有漫漫征程。

1月22日，摩尔线程发布业绩预告当天，股价走势波澜不惊，收盘仅小涨0.21%，报收628.60元。截至1月28日收盘价602.88元，市值2834亿元。较2025年12月11日941元高点累缩超30%。与之前上市后短短数个交易日的翻倍式涨姿形成强对比。

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闲置募资理财质疑 钱用在刀刃上

股价变脸背后，一份“闲置募集资金理财”公告引发市场不小争议。

2025年12月12日，上市仅7天，摩尔线程便公告，将拟使用部分闲置募资进行现金管理，投资种类包括但不限于协定存款、通知存款、定期存款、结构性存款、大额存单、收益凭证等安全性高、流动性好的保本型产品，投资金额为75亿元（含本数）。

都说好钢放在刀刃上，用宝贵募资理财，尽管是部分闲置仍显得有些扎眼，甚至有舆论担忧其募投项目投入能否达预期。

行业分析师林强表示，寒武纪、炬芯科技等同行均有类似实践，摩尔线程该操作符合监管要求，此事件争议核心在于75亿元额度较高，且企业刚刚上市、市场正对“国产GPU标杆”抱有高强度研发预期，此时大额理财自然易让投资者对融资紧迫性、募投规划衔接性产生质疑。

一位长期跟踪芯片业的投资者也对首财表示，摩尔线程资金运作逻辑并未脱离芯片业的普遍规律，芯片研发项目周期长、资金投入分阶段进行。项目建设初期，部分募资确实会因支付节奏而暂时闲置。进行合理现金管理，实则是针对“时间差”的常规财务安排。之所以受质疑更深原因或在于，投资者正从初期的热情追捧转向更审慎的价值重估，不仅关注财务操作表象，更衡量公司如何将募资转化为可持续的长期竞争力。

据经济观察报，摩尔线程原计划募集80亿元，用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片三大研发项目及补流。而实际净募额为75.76亿元，较计划存4.24亿元缺口。

对此，摩尔线程将募资分配作出调整：三大研发项目的拟投入募资额均被适度下调，所产生资金缺口将由公司自有资金补足。不过，10.06亿元的“补充流动资金”项目保持不变。

且据摩尔线程2025年9月回复科创板IPO审核问询函时预测，公司最早可能于2027年实现合并报表层面的盈利。这意味着，公司或面临至少1年多的造血力不足问题。

综合种种，看似不差钱的摩尔线程实际资金面并不多光鲜。在此背景下，更凸显刀刃效应，数十亿理财引争议就不足为奇了。

一句话，上市只是一个新起点。经历了股价起落、业绩喜忧，又身负国产高端替代重任，如何做好价值自证考题，摩尔线程如烹小鲜又时不我待。