万物皆可租的“虚火”：研趣科技冲刺港股，头部光环难掩盈利焦虑

在“万物皆可租”的口号下，中国租赁经济看似迎来了一场盛宴。2026年1月26日，作为这一赛道的领头羊，广州研趣信息科技股份有限公司（以下简称“研趣科技”）正式向港交所递交招股书，独家保荐人为申万宏源香港。

然而，在行业龙头的光环与超高毛利率的表象之下，剥开层层数据，呈现出的却是一家深陷流量焦虑、盈利增长停滞以及合规风险重重的企业。研趣科技的IPO之路，不仅是寻求资本市场的输血，更是对当下共享租赁商业模式的一次严峻“体检”。

赛道红利下的“虚胖”巨人

从市场体量来看，研趣科技无疑站在了一个高速增长的风口之上。根据灼识咨询的数据，中国租用消费市场在过去几年经历了爆发式增长，市场规模按GTV（商品交易总额）计算，已从2020年的约29亿元飙升至2024年的约273亿元，四年间的复合年增长率高达74.7%。其中，消费电子作为最核心的品类，占据了绝对主导地位。

作为行业老大，研趣科技旗下的“人人租”平台在2024年斩获了75亿元的商品交易总额，占据了27.5%的市场份额，这一数据甚至超过了行业第二至第五名参与者的总和。

然而，这种绝对的市场统治力并未能转化为稳固的业绩护城河。随着京东、天猫等传统电商巨头入局，以及中小平台的野蛮生长，行业的流量红利正在急速衰退。招股书披露的数据揭示了这一残酷现实：2024年，公司营收同比增长尚能达到43.2%，但到了2025年前三季度，这一增速陡然腰斩至18.9%。

更为核心的隐忧在于，研趣科技的业务结构极度单一。尽管公司试图讲出“AI赋能”和“全生命周期服务”的故事，但实际上其收入高度依赖“人人租”平台的在线交易佣金及SaaS服务费，增值服务收入占比长期不足10%。

相比于同赛道竞对如“爱租机”已开始布局设备回收、以旧换新等多元化业务，研趣科技更像是一个单纯的“流量贩子”，缺乏回收再利用环节带来的二次利润增长点。在单一市场依赖度极高的情况下，一旦主营业务增长失速，公司缺乏第二增长曲线来支撑其高估值预期。

高毛利陷阱：被流量与营销吞噬的利润

研趣科技的财务报表中，最令人困惑的一组数据是极高的毛利率与几乎停滞的净利润增长之间的背离。报告期内，公司的毛利率始终维持在80%以上的惊人水平，这在很多行业看来几乎是暴利。但硬币的另一面是，2025年前三季度，在营收增长近19%的情况下，公司净利润仅为8903.6万元，同比微增0.2%，处于几乎停滞的状态。

这中间巨大的利润黑洞，主要源于高昂的销售费用。作为一个轻资产模式的平台，研趣科技高度依赖支付宝、微信小程序等第三方渠道的流量输血。

招股书显示，公司的销售及营销费用率从2023年的33.2%一路攀升至2025年前三季度的42.5%，三年内累计上升了9.3个百分点。这意味着，公司每赚取100元收入，就有超过42元要拿去购买流量和做营销。在流量成本逐年上涨的互联网下半场，这种“花钱买增长”的模式边际效应正急剧递减。

与此同时，公司标榜的科技属性也显得底气不足。尽管研趣科技在招股书中强调以AI赋能租赁，但在营销费用大幅攀升的同时，其研发费用占比却呈现逐年下降趋势，从2023年的8.3%降至2025年前三季度的7.4%。这种“重营销、轻研发”的资源配置，让市场不得不质疑其所谓的“技术核心竞争力”是否只是为了IPO而包装的华丽外衣。

一旦市场竞争进一步加剧引发价格战，在居高不下的营销成本挤压下，公司引以为傲的高毛利空间或将被迅速击穿。

悬在头顶的达摩克利斯之剑

除了财务数据的隐忧，合规风险是研趣科技此次上市最大的“拦路虎”。就在IPO前夕的2025年8月，公司遭遇了监管层面的重击。

在中央网信办、公安部等四部委联合开展的专项行动中，人人租APP因隐私政策不明、未提供便捷撤回同意方式等三大违规问题被通报整改。这一时间点与公司2025年前三季度营收增速大幅下滑高度重合，足以证明负面舆情和合规整改对业务开展造成了直接冲击。

比监管通报更损耗品牌根基的是用户的信任危机。在黑猫投诉平台上，关于人人租的投诉量已累计超过1.7万条，“买断价虚高”、“监管锁无法解除”、“隐形扣款”等问题层出不穷，部分甚至被指涉嫌“租赁陷阱”。对于一个基于信用体系建立的商业模式而言，用户口碑的崩塌往往是致命的。

此外，还有一个更为隐秘但极具破坏力的风险点——资金池问题。招股书虽然声称减免押金总额超300亿元，但对于实际收取的押金规模及资金存管方式却语焉不详。回顾2018年ofo的败局，正是由于缺乏独立的资金监管，导致用户押金与运营资金混同，最终在资金链断裂时引发了大规模的退押金潮。

对于研趣科技而言，在缺乏透明监管机制的情况下，巨额的资金流动既是资源也是隐患。若没有建立严格的防火墙，一旦业务扩张受阻导致现金流吃紧，这种“类金融”的风险传导机制可能会瞬间引爆流动性危机。

研趣科技的上市之路，看似是行业龙头的加冕，实则是一场在钢丝上的行走。在解决流量成本高企、盈利模式单一以及合规性顽疾之前，资本市场的入场券或许只能带来短暂的喘息，而无法成为长久的护身符。