亮观生物：上了14小时的李蓓投资课，总结了五点上市启示

大家好，我是基因慧创始人汪亮。在生物行业发展拐点之际，也是我创业十周年的节点，我们搭建“亮观生物”这个新栏目，和大家聊聊一线的见闻与学习心得，为生物医疗领域的朋友们提供第三方的视角和信息。如果想了解更多园区、企业、科研平台和投资机构，或相关机构有意向邀约展示（文字或视频方式），欢迎联络我们。

前言：为什么开设“亮观生物”栏目
当前，宏观环境的不确定性在增加，而产业发展与园区竞争的步伐却丝毫未缓。同时，产业内部，无论是研发端的创新压力、需求端的变化，还是供应链的自主可控，都构成了复杂的新格局。

过去半年，为了准备新一年的行业蓝皮书，我实地走访了近100家的产业园区、新研机构、企业和医院，也参与了相关的课程学习，未来有机会也会组织更多的线上线下沙龙，组团调研和深度研讨（欢迎相关机构合作，非常需要），希望通过一线信息和学习笔记，搭建产业观察专栏窗口，帮助你穿透迷雾，看清当前边界和未来可能性。

第一期专栏，我们从资本市场启程，看看李蓓的投资课笔记要点以及给生物公司的上市启发。

一. 从李蓓投资课，提炼出的5个底层逻辑

最近，因为准备FA项目，我专门跑到上海，完整听了半夏资本李蓓女士两天十四个小时的投资课（赞叹李蓓老师讲课的热情、真诚和干货），了解了二级市场的投资逻辑。尽管课程主要面向个人投资者，但她系统性地拆解了周期、估值和市场择时。这些框架对于理解非上市生物公司的资本化路径有一定借鉴意义。

以下是我从听课笔记整理提炼的五大通用的要点，作为金融小白，理解的不一定准确，未经李蓓女士及机构确认，不构成任何投资建议，仅供科普交流。

1. 投资的基本信念：押注周期与优秀组织

投资在本质上是对国运与优秀企业家的信任投票。而长期来看，复利效应是财富积累的核心引擎（例如，年化10-15%的回报意味着资产每5-7年翻番）。

因此，关键并非精准预测每一个短期波动，而是通过风险控制（例如，避免高杠杆，管理最大回撤），确保自己能够活到下一个周期。这与生物科技公司需要跨越研发周期、融资寒冬的逻辑完全相通。

2. 资产的长期回报：权益资产的优越性

回顾超长的历史周期数据，股票的长期年化收益率（如美国市场约9.5%）显著超过了债券、黄金、房地产等主要资产类别。这背后的核心原因在于，企业作为创造价值的主体，能够通过技术进步与效率提升，对抗通胀并分享经济增长的成果。

这对于理解为何资本最终会流向具备真正创新能力的生物科技公司，是一个根本的注脚。同时，我们可以跳出来看的是，科技企业早期具有较大的政策和技术不确定性，后期则进入通缩，因此，其中短暂的数十年周期的择时提高壁垒，成为行业头部极为关键。

3. 周期的准确观察：寻找风险收益比更优的时机

市场存在周期性波动。课程中提到了一些辅助判断周期位置的参考性指标，例如，当沪深300指数的盈利收益率（1/PE）和十年期国债收益率的利差，处于历史较高水平时，往往意味着权益资产的风险补偿较为充足。这对于企业应择机启动融资或上市具有启示意义。

4. 价值的核心框架：利润增长与估值提升

一家公司市值的增长，可以拆解为“净利润增长”和“估值（PE）提升”的乘积（即“戴维斯双击”）。进一步看，利润又取决于市场规模、份额和利润率。

因此，值得关注的企业通常有两种：要么在一个快速长大的蛋糕里（如基因疗法），要么在一个竞争格局优化的赛道中，份额和利润率能同步提升（如部分高端仪器的国产化）。

5.个体的选择：快乐地活到下个周期

对于全身心投入产业创新的我们，课程一个很实在的提醒是：在个人财富配置上，利用像宽基ETF这样的工具适当分散，是理性且省心的选择。这能让我们更专注、更长期地把专业能力投入到主业中，去创造真正的阿尔法。

关于职业，一个朴素的观点是做自己喜欢且擅长的事，设立边界，这样更容易获得成就感和长期动力。

（注：如需更详细和更大跨度的听课笔记，可私下交流）

二.对生物企业上市的启发：连接金融逻辑与产业现实

1. 择时——找准你的“产业小周期”

投资要看宏观周期和拐点，企业上市则要找准“产业小周期”。生物医药是长跑，但资本的热情有窗口期。例如，现在的一个小周期，是从“讲故事”转向“交付价值”，从AI及多组学技术到应用场景，从生物分析到生物制造。

在CGT领域，当行业痛点明确指向工业化生产时，那些能在质粒、病毒载体环节给出确凿降本、增效规模化数据的公司，故事更加具备吸引力。

在肿瘤早筛或AI医药领域，监管和资本市场关注 技术参数（如灵敏度、特异性）的真实性，是否严重依赖关联交易或单一客户，AI模型或算法的可重现性等 。

你的技术，是否正好解决了当前阶段产业链最疼的那个点？

2.估值——基于供需推算未来现金流

估值源于未来的现金流，而对于尚未盈利的生物科技公司，支撑估值的已从“市场想象空间”加速转向“可验证的关键价值”。

在硬科技领域（如测序仪、酶原料，高端培养基等）：“国产替代”需要硬证据。市场不光看参数对比，更追问：在核心客户那里的装机量、运行稳定性、耗材复购率到底如何？这是增长能否落地的最直观答卷。

在创新药与平台公司：估值越来越依赖高质量的对外授权（License-out）交易。一次与国际大药企达成、带有可观首付款和里程碑付款的合作，是比任何财务预测都更有力的价值背书。它直接证明了你的技术具有公认的商业化潜力和市场定价。

对于如何判断数据造假，李蓓老师提出一个关键词：常识。简单来看，分析供需关系。例如供给侧的企业数（中标企业），获批设备（以测序仪为例）及相应通量；需求侧看大三甲的患者数，渗透率，以及交叉验证费用和医保支出等。

3. 叙事——“技术-商业-时机”的铁三角

一个好的上市叙事，需要回答三个问题：技术为何独特？商业如何实现？为什么是现在？

技术——不仅要讲清科学，更要用专利壁垒、头对头比较数据、产品研发进度及注册上市来证明竞争优势。

商业——需要展示从研发、生产到市场准入的完整思考。例如，对于一款创新药，如何规划医保支付？对于一款高端仪器，如何建立服务体系？对于AI多组学，帮助多少药企降低了多少研发成本，是否有相关药物即将上市？

时机——结合“产业小周期”来解释。是因为监管环境出现了利好（如罕见病药物通道），还是下游应用场景爆发（如mRNA技术带动了相关原料需求）？证明现在是你的最佳时间窗口。

4. 角色——生态构建者还是核心部件？

生物产业已进入精细化分工时代。清晰界定自己是“生态构建者”还是“核心部件供应商”，能让价值定位更精准，吸引更懂你的投资者。

在当前的激烈竞争格局下，资本市场往往对“全能型故事”保持警惕，对在细分领域定义标准的“关键环节主导者”青睐有加。

这意味着，一家专注于新型递送技术、特殊细胞培养基或生物计算算法的公司，其叙事核心应是：我在这个细分环节建立了多高的壁垒？客户为什么非我不可？核心业务的收入比例，对核心供应链的依赖程度？未来利润和规模增长空间是什么？

5.内核——可持续性的隐形资产

正如投资课中强调降低高杠杆操作，资本市场越来越关注企业的“内生稳健性”。这包括：规范的公司治理、有梯队的研发管线、稳定的核心团队、健康的现金流。

一个技术卓越但管理薄弱、或过度依赖单一管线的公司，其长期风险会被市场放大。因此，展示系统化的运营能力和对质量的极致追求，这些“内功”正构成吸引长期投资者的重要基石。

<正文完>

下期预告

下一期，我将结合近期对国内几个特色生物医药园区的深度调研，聊聊在区域产业生态中，企业如何借势发展，以及园区如何真正构建核心竞争力。

欢迎留言提出你关心的问题或其他任何建议。

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