大涨10%，成了第一个拿到辉瑞天价首付款的！

没错，又是它！

在2025年创下国产创新药授权出海首付款纪录的三生国健，发布了业绩预告：2025年预计营收42亿元左右，同比增加251.76%；实现归母净利润29亿元左右，比上年同期增长311.35%。

这个业绩水平在医药生物板块顶尖水平，在全市场中位列中上游，净利润规模与九安医疗相当，仅次于中航成飞等少数几家净利润达到20亿以上的企业。受此消息利好，公司股价大涨10%。

三生国健2025年前三季度营收11.16亿元，归母净利润3.99亿元。据此推算，公司2025年第四季度营收30.84亿元，归母净利润大约在25.01亿元。

三生国健2025年为什么能赚这么多？

按照公告，它似乎把功劳都归功于与辉瑞的合作，原因是收到辉瑞就707项目支付的授权许可首付款并相应确认收入约28.90亿元。

这笔钱到底是什么时候到账的？

我们先来捋一捋时间线，推算一下。

2025年5月：双方签署海外权益授权协议。

2025年7月：协议正式生效（满足反垄断审批等条件）。

在2025年第三季度，三生国健收到辉瑞支付的授权许可首付款，计入合同负债科目，经营活动现金流净额达28.13亿元，同比增长1439.91%。

款项到账，到了第四季度，随着技术交接完成和合同义务履行，公司可以将合同负债转入营收，确认约28.9亿元收入。

市场曾有猜测，公司可能为平滑业绩波动，将首付款分期确认或计入合同负债，但业绩预告彻底打消了这一疑虑。

三生国健与辉瑞的合作，创国产创新药首付款金额新纪录，验证了其双抗技术平台的全球竞争力，长期来看，是不是真的完全是利好？

除了短期利益之外，也存在一些隐形风险。比如，辉瑞保留中国内地商业化选择权，未来可能与三生国健形成竞争。控股股东三生制药持股80.88%，合作中沈阳三生获70%首付款，707项目权益分配引发市场质疑。

三生国健2025年业绩暴增主要由授权收入驱动，2026年若无类似重大合作，业绩可能回归常态，增长缺乏持续性。

与同类企业相比，三生国健在自免领域拥有显著先发优势，核心产品益赛普作为国内首个TNF-α抑制剂，曾占据国内该品类50%以上市场份额，渠道壁垒也比较强。

劣势方面，三生国健核心产品承压明显，益赛普受同类产品集采降价冲击，市场规模逐年下滑。商业化能力不及头部企业，尽管拥有成熟销售渠道，但销售团队规模与医院覆盖广度相较于恒瑞、信达等头部药企存在差距，新产品市场渗透能力有待检验。

所以，这一次的业绩高增长之下，未来三生国健能否开个好头，彻底逆袭，就得看自身了。

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