泡泡玛特亚太：新IP 星星人 Twinkle Twinkle爆发，平台化能力验证与全球化弹性

摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年1月23日发布的报告显示，泡泡玛特的新IP系列“星星人”（Twinkle Twinkle）展现出强劲的增长势头，不仅验证了公司IP矩阵的迭代能力，更预示了全球化扩张带来的盈利弹性。随着供应链效率的提升和海外市场（尤其是日本）的深度开发，泡泡玛特正稳步从单一IP依赖向成熟的“IP运营平台”跨越。

第一，新IP Twinkle Twinkle爆发式开局，成为新增长引擎。该IP为情人节推出的“怦然星动”（Crush on You）系列在天猫和抖音上线后迅速售罄。1月22日当天，该系列毛绒盲盒在两大平台的销量分别超过3万件和4.6万件，而手办类销量则分别突破8万件和11.5万件。相比之下，此前的春节热门系列单日销量仅为2万件左右。大摩预计，2026年Twinkle Twinkle将占据大中华区Labubu销量的50%以上，成为公司新的业绩支柱。

第二，供应链改革加速，通过快速补货平抑市场溢价。泡泡玛特正通过更积极的产能爬坡来满足激增的需求。更快的补货节奏不仅能平滑销售曲线，还能有效遏制二级市场的炒作溢价，使公司不必再依赖长周期的预售模式，从而优化产品的生命周期管理。

第三，大中华区补货驱动业绩弹性，日本市场引领全球动能。 大中华区贡献了集团55-60%的销售额，2025年下半年曾因供应不足限制了增长。随着热门产品回库和新系列发布，该区域具备超预期的潜力。在海外市场，日本市场的长期潜力被看高一线，预计其规模将远超东南亚市场，而美国和欧洲的线下渠道将是未来的核心驱动力。

第四，平台化逻辑弱化单一IP风险，回购增强资本市场信心。 报告强调，泡泡玛特已演变为一个多IP共同成长的多产平台，单一IP的波动不再是影响投资逻辑的必要条件。此外，公司持续的股份回购有效改善了投资者情绪，吸引了大量场外资金的关注。

第五，盈利增长前景优异，目标价维持325.00港元。 摩根士丹利维持“增持”评级，基于2026年预测市盈率26倍进行估值。预计2025-2027年的每股收益（EPS）复合年增长率将支撑目前的估值水平，且其盈利增长预期显著高于全球大盘消费类股票。

总结：泡泡玛特的“飞轮效应”正在显现：通过Twinkle Twinkle等新IP的连续爆发，验证了其标准化的IP孵化与运营平台能力。在全球布局方面，公司通过补齐国内供应链短板并深耕日本、欧美等高潜力市场，正在从一个单一产品的成长股向具备全球竞争力的成熟IP运营平台转型。回购举措与强劲的销售数据共同构成了股价上行的催化剂。

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作者：陆经平|编辑：栗加

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