三一重工入股催肥业绩 绿控传动二度闯关IPO巨头依赖症难解

中经记者 夏治斌 石英婧 上海报道

在新能源汽车的浪潮从乘用车席卷至商用车领域的当下，苏州绿控传动科技股份有限公司（简称“绿控传动”）再度向资本市场发起冲刺。2022年12月，它首次叩响科创板大门，却在次年3月撤回。沉寂近两年后，2025年12月，它卷土重来，这次的目标换成了创业板。

与此同时，绿控传动的募资金额也从当初的10.72亿元大幅提升至15.8亿元。业绩的快速转身成为其冲刺创业板的底气。招股书显示，2022年至2025年上半年，营收从7.12亿元跃升至12.19亿元，净利润也实现“逆转”，从亏损9942.82万元飙升至盈利6829.55万元。

对于公司业绩实现大幅增长的核心原因，绿控传动方面也在招股书中给出了原因：“在‘碳达峰、碳中和’国家战略背景下，受传统燃油车排放标准提升、重点领域清洁运输目标与路权优先等政策驱动，叠加技术升级带来的场景拓展与成本下降，新能源商用车经济性优势凸显，其市场规模的快速扩张有效带动公司业绩增长，公司已具备良好的持续经营能力。”

绿控传动的崛起离不开三一集团、徐工集团等行业巨头的深度绑定。招股书显示，这两大巨头既是绿控传动的重要客户，同时也是公司的股东，2024年合计贡献营收占比超40%。

光环之下，绿控传动的隐忧同样突出。招股书显示，2022年至2025年上半年，绿控传动前五大客户收入占比长期维持在60%左右，客户依赖度居高不下。除此之外，截至2025年6月末，绿控传动应收账款账面价值高达8.33亿元，占公司总资产比例为27.13%。

从科创板转向创业板，绿控传动既要证明自身在新能源商用车赛道的潜力，也要回应市场对其发展的多重拷问。针对公司创业板IPO的相关问题，《中国经营报》记者致函并致电绿控传动董事会办公室，相关负责人表示会查看采访函，但截至发稿，记者尚未收到回复。

巨头绑定背后的独立性隐忧

招股书显示，绿控传动前身为苏州绿控传动科技有限公司，该公司成立于2011年12月。绿控传动是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，公司主营产品为新能源商用车电驱动系统，产品主要用于纯电动、混合动力和燃料电池商用车以及非道路移动机械领域。

记者注意到，绿控传动的快速崛起，离不开与三一重工和徐工集团行业巨头的深度绑定。2022年2月，绿控传动完成第一次增资及第二次股权转让，三一重工入股取得122万股，占比2.01%。徐工集团则通过关联机构民朴云盛、徐州云享间接持股，合计持股比例近2%。

记者注意到，股东身份的落地，也迅速转化为实实在在的订单支持，成为绿控传动业绩增长的“加速器”。2022—2024 年，绿控传动对上述两大巨头的合计销售额分别达到3.31亿元、3.42亿元、5.56亿元，占当年总营收的比例均超过40%，成为支撑公司业绩的核心支柱。

在巨头的“订单哺育”下，绿控传动的营收规模持续扩大。招股书显示，2022年至2025年1—6月，绿控传动的营业收入分别为7.12亿元、7.70亿元、13.28亿元以及12.19亿元。

依托稳定的订单来源，绿控传动在细分市场迅速确立领先地位。根据科瑞咨询调研数据，2022—2024 年，绿控传动新能源重卡电机配套市场市占率持续位居行业首位，而三一集团和徐工集团在2024年新能源重卡整车销量排名中位列前两名，二者合计市场占有率达34.77%。

这种“客户+股东”的双重身份关系，构成了绿控传动独特的商业模式。一方面，它确保了核心产品的稳定销路，降低了市场开拓的不确定性。另一面则是显著的客户集中度风险。

招股书显示，2022年至2025年1—6月，绿控传动对前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为67.12%、63.04%、62.11%和59.95%，徐工集团、三一集团、东风汽车、厦门金龙和北汽福田等主要客户对公司业务经营影响较大，其中徐工集团和三一集团已成为绿控传动重要客户，2024年，绿控传动对其销售收入占比分别达到22.50%和19.37%。

而上述集中的客户结构，意味着公司的业绩稳定性与大客户的经营状况、采购策略深度绑定。一旦下游相关行业需求波动，或巨头调整供应链布局、自建研发体系，绿控传动的业绩或将面临直接冲击。此外，股东与客户身份的重叠，也让交易的公允性成为外界关注的焦点。

绿控传动方面也坦承了客户集中度较高风险。“在行业竞争日益加剧的背景下，未来公司如果无法持续保持产品与技术的领先优势，无法维持与主要客户的合作关系，或者主要客户需求或经营情况出现重大不利变化，可能会对公司的生产经营及盈利水平造成不利影响。”

应收账款激增下的现金流饥渴

业绩高增长的光环下，应收账款的持续攀升成为绿控传动不可回避的隐忧。招股书显示，截至2025年6月30日，绿控传动应收账款账面价值高达8.33亿元，占公司总资产的27.13%，占当期营业收入的比例显著。而这一数据与2022年年末的2.69亿元相比，膨胀了超过两倍。

伴随应收账款规模扩张，坏账计提与资产周转表现也发生变化。2022年年末至2025年6月末，绿控传动计提坏账准备金额分别为6248.01万元、5378.17万元、6465.43万元和9480.12万元；应收账款周转率分别为2.34次/年、1.95次/年、2.55次/年和3.23次/年（年化）。

绿控传动方面也表示：“公司应收账款期末余额较大、周转率较低，对公司资金占用较大。报告期内，部分客户未按照约定进行回款，公司对相应应收账款单项计提了坏账准备。”

除此之外，绿控传动方面还表示：“随着公司收入规模的增长，公司应收账款金额增长较快，对公司的资金占用也将进一步增加，可能造成公司流动资金紧张。另外，随着应收账款的增加，若未来部分客户财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而对公司的资金周转和正常经营造成不利影响。”

应收账款的增长，也让绿控传动陷入“增收不增现”的尴尬境地。2022年，绿控传动经营活动现金流净额分别为-2.97亿元；2023年虽短暂转正至519.91万元，但2024年及2025年上半年再度转为净流出，分别为-1.85亿元、-6164.69万元。2022年至2025年1—6月，公司经营活动产生的现金流量净额合计为-5.38 亿元，与持续增长的营收和净利润形成反差。

针对公司现金流持续承压的现状，绿控传动方面表示：“如果未来公司收入规模不足、持续亏损、客户回款速度放缓、对供应商付款速度加快、研发与销售费用投入持续增加等，均可能导致公司经营活动产生的现金流量持续为负，致使公司存在营运资金紧张的风险。”

绿控传动的负债规模不断扩大。数据显示，绿控传动短期借款从2022年的3.9亿元增至2025年上半年的5.87亿元，长期借款则从0元增加至8541.42 万元，长短期借款合计达6.72亿元；合并口径的资产负债率也从2022年的69.54%上升至2025年上半年的73.41%。

记者注意到，绿控传动的存货规模也在持续增长，2025年上半年末存货账面价值达6.13亿元，占流动资产比例为28.72%。对此，绿控传动方面解释称：“随着公司收入规模的增长，公司存货金额也将增长，对公司的资金占用也将进一步增加，可能造成公司流动资金紧张。另一方面，存货金额较大将造成公司对原材料价格涨跌的反应滞后，对公司经营造成不利影响。存货金额的增大，可能导致存货跌价风险提高，将对公司经营业绩产生不利影响。”

面对新能源商用车行业的发展机遇与自身产能瓶颈，绿控传动将IPO募资作为突破发展的抓手。此次IPO，公司拟募集资金15.8亿元，其中13.8亿元将投入“年产新能源中重型商用车电驱动系统10万套项目”，占募资总额的87.34%，其余2亿元将用于研发中心建设。

此外，针对此次募资扩产的核心项目，绿控传动亦提示相关市场风险。“本次募集资金投资项目中年产10万套新能源中重型商用车电驱动系统项目旨在扩充公司新能源商用车电驱系统产能。鉴于项目建设需要一定周期，在项目实施过程中和项目实际建成后，若市场环境、技术水平或产业政策等发生不利变化，可能导致新增产能无法充分消化的市场风险。”

（编辑：石英婧 审核：童海华 校对：宛玲）