122亿抄底，安踏为什么买彪马？

证券之星 丛文蕾

安踏集团的"全球并购棋局" 再落关键一子。

1月27日早间，安踏集团发布公告称，与皮诺Pinault家族的投资公司Groupe Artémis 达成购股协议，合共1,505,516,600欧元(不含税)(约合人民币122.78亿元)收购运动品牌彪马(PUMA)所属公司PUMA SE 29.06%的股权。收购完成后，安踏体育将是彪马公司最大的股东。

值得关注的是，安踏明确表示将尊重彪马的管理文化与独立治理架构，仅拟向监事会委派代表参与协作，不干预日常运营，也暂无要约收购计划。

图源：安踏集团公告

这是一次意料之中的交易。去年开始，市场上就传出彪马被出售股权的消息。李宁、安踏集团以及亚瑟士都曾被传为收购方。今年1月9日，多家媒体援引未具名人士消息称，安踏集团已向皮诺Pinault家族提出收购彪马29%股份的邀约，但因双方对彪马估值出现显著分歧而搁置。皮诺家族希望任何收购报价能够超过每股40欧元，而这一心理价位，明显高于当时彪马的二级市场估值。

最终这次交易安踏集团以每股普通股35欧元，安踏集团继Fila、亚玛芬集团、狼爪之后，再一次完成抄底。值得注意的是，此次股权收购资金全部源于安踏集团内部自有现金储备。

27日上午，安踏港股开盘一度大涨超3%；截至收盘，涨2.03%，达77.90元/股。市场对此认可度可见一斑。

01 品牌价值是核心吸引力

尽管近年业绩承压、市值缩水，但在安踏眼中，彪马仍是不可多得的优质标的。

品牌文化、品牌资产是吸引安踏出手的重要因素。正如安踏集团董事局主席丁世忠所言："好的品牌基因与价值沉淀可遇不可求，我们相信彪马的长期价值未被充分挖掘。"

与阿迪达斯同源而生，拥有近 80 年的品牌积淀。上世纪 70-80 年代，其鞋服产品凭借潮流设计风靡嘻哈圈；作为专业运动品牌，它曾赞助多位顶级运动员，90 年代后期更是与耐克、阿迪达斯形成 "三足鼎立" 之势。

此外，安踏集团旗下各品牌和彪马正好在产品组合、专业细分和区域布局上高度互补。从品类上来看，彪马在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类均有一定积累。从区域上来看，彪马在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场有强大的影响力。

彪马股价暴跌、业绩亏损给了安踏集团抄底机会。彪马的高光时刻莫过于2014年宣布蕾哈娜成为女性创意总监和代言人，她设计的Creeper运动鞋至今都是彪马热门产品。在此之后，彪马再无现象级爆品。2024年的Speedcat OG系列在韩国女团BLACKPINK成员朴彩英带货下，虽然一度卖到断货，可在阿迪达斯的samba面前，仍较为乏力。

图源：彪马小红书

业绩方面，增收不增利持续困扰着彪马。2023年，彪马净利润同比下滑13.7%至3.05亿欧元，到了2024年这一数字降至2.82亿欧元。2025年前三季度，彪马累计亏损达3.09亿欧元。业绩表现不佳导致彪马股价在过去一年下跌31.87%，市值从2024年底约66亿欧元到2025年11月缩水至25-32亿欧元，近乎腰斩。

"安踏集团在国内市场、全球市场都面临阶段性挑战。入股彪马可以让安踏与耐克、阿迪达斯抗衡。"资深品牌战略专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄表示。

02 扩品牌矩阵补短板

中国运动市场竞争进入红海，即便身为行业龙头，安踏集团也面临增长瓶颈。

根据安踏集团此前公布的2025年第四季度及全年运营表现，2025年第四季度，安踏品牌销售额较去年同期录得低单位数的负增长。2025全年，安踏品牌的销售额与2024年同期相比也只录得低单位数的正增长。

一方面，过去是国产品牌主阵地的大众市场，如今也有越来越多国际品牌布局。另一方面，安踏品牌此前依靠DTC转型提高经营效率的方式如今也不奏效，安踏品牌正在探索新的增长驱动力，势必在短期内牺牲一定业绩。

运动市场回归专业运动，主打休闲风的FILA业绩失速。尽管在过去一年，安踏集团对其做出从产品到渠道的多个维度调整，使得FILA业绩有所改善，却仍不能与其巅峰时期相比。2025年FILA销售额较去年同期录得中单位数的正增长。

被寄予第三增长曲线的所有其他品牌迪桑特和可隆，目前还不能担得起这一重任。与此同时，户外市场竞争愈发激烈，所有其他品牌2025年的销售额相较于2024年录得45-50%的正增长，而在2023年则是60-65%的正增长。

从安踏集团目前的多品牌版图来看，主品牌负责覆盖大众运动市场，FILA面向高端运动时尚，迪桑特、可隆聚焦高端专业户外板块，MAIA ACTIVE、狼爪补齐集团在女子体育、大众户外领域的空白。

但集团还在寻找运动、户外领域之外的多元品牌矩阵布局。去年，安踏集团投资MUSINSA，便是看中MUSINSA在年轻群体中作为时尚内容和平台入口的角色，加强在年轻潮流领域的布局。

安踏并购版图

资料来源：公开信息整理

彪马的加入，恰好填补了安踏在 "运动 + 潮流" 跨界领域的空白。彪马独特的品牌定位，使其既能覆盖专业运动人群，又能渗透潮流圈层，具备跨圈层延展能力，与安踏现有品牌形成差异化互补，进一步拓宽消费人群覆盖。

至于亚玛芬集团，始祖鸟去年的"炸山"事件引发巨大的舆论和信任危机，令该品牌的专业性和客户基础饱受质疑。并且，在程伟雄看来，亚玛芬集团在全球市场中的体量较小，不如彪马在全球市场有影响力。"安踏入股彪马但又不参与经营，让集团有精力发展手上的品牌，又能加强在国际市场的战斗力。"

03 为全球化竞争蓄能

安踏集团将此次入股视作，深入推进集团"单聚焦、多品牌、全球化"发展战略的重要里程碑。丁世忠对此表示，"彪马是具有标志性意义的全球知名品牌，有着深厚的品牌资产。我们期待与彪马公司相互学习并分享经验，携手合作充分释放其品牌势能。这将有助于进一步推动安踏集团的全球化进程，促进包括中国在内的全球体育产业繁荣，同时为全球消费者和利益相关者创造长期价值。"

2023年初丁世忠卸任集团CEO时，曾向两位联席CEO提出未来5年的3个目标，其中一项就是提升目标市值，把安踏带向全球化。

近年来，安踏的全球化已从单纯的产品出口，升级为搭建海外零售体系、沟通渠道和设计团队的深度布局——2023 年签约 NBA 球星欧文，将 ANTA KAI 1 Speed 带入欧美主流渠道 Foot Locker；2024 年末，安踏美国洛杉矶比弗利山庄首家门店试营业，标志着其海外市场落地进入新阶段。

图源：Sole Retriever

但客观挑战不容小觑。海外市场是耐克、阿迪达斯的主阵地，安踏品牌从品牌知名度到渠道搭建都与它们有较大差距。而且，海外消费习惯、文化的不同也是障碍。

而彪马在全球 170 多个国家和地区拥有成熟的运营网络、供应链体系和本地化团队，安踏通过入股可直接学习其海外市场运营经验，快速弥补自身在全球化管理、区域市场洞察上的短板。

程伟雄提醒："安踏强调用自有资金完成收购，虽彰显财务实力，但巨额现金支出也可能对未来品牌研发、渠道拓展的资金投入造成一定压力。" 此外，如何在保持彪马品牌独立性的同时，实现双方在供应链、渠道、营销等领域的协同效应，考验着安踏的多品牌管理能力。