为什么受伤的总是500指增 | 私募业绩观察

本周（1.19-1.23）市场结构分化，主要股指涨跌互现，小盘价值相对较强。在监管政策引导下，市场情绪有所降温，两融余额与成交额均下降。海外方面美国与其他国家地缘纠纷不断，全球避险情绪催化下A股情绪也有所收敛。此外，商业航空等题材主线退潮后资金关注重心逐渐转移。整体看，A股走势势必在长牛中走向稳健，关注业绩预告中增速可观的板块，建议逢低布局，警惕短期高波动风险。

本周私募业绩全线飘红，小微盘指增与量化选股表现亮眼，超额在分化中修复。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心

股票策略

本周主观股票策略正收益占比略有上行，涨至67%，内部业绩持续分化，不到一半的管理人业绩超过策略平均水平，个别管理人由于持仓风格靠近市场主线涨幅相对突出。

展望后市，在去美元化趋势渐强的背景下，贵金属价值或迎来重估，大宗近期极端走强，但若美元预期出现反转，也可能面临一定回撤风险，但整体上资源品仍是近期主线。此外，AI科技与消费非银等仍是春季行情重点关注方向，可逢低配置风格适配的优质管理人产品。

数据来源：wind、金斧子投研中心

量化股票策略：

本周量化股票策略绝对收益表现依旧亮眼，全市场上涨比例有上行。超额表现上，500指增今年以来连续四周超额表现为负。从各指数成份股表现来看，其实小微盘指数成份股跑赢指数本身的也不多，但超额表现为正。除了指数本身内部分化原因外，500指增策略领域竞争激烈，因子相似度高，规模过大导致调仓换手的交易成本与灵活度受限，超额创造难度增强。因此在超额难做背景下，稳定性相对较强的头部管理人产品更值得考虑。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心

量化对冲策略

本周跟踪的量化对冲策略依旧分化，不过上涨的产品过半，产品平均收益为0.12%：

1）阿尔法端，本周观察的指增产品线，仅有中证500的平均超额为负，若以中证500为主的中性策略阿尔法端受损较多，若混合沪深300、中证1000的中性产品相对较好；

数据来源：wind、金斧子投研中心

2）对冲端，本周中证500、中证1000股指期货基差先为负、而后转正、最后一个交易日正基差继续扩大，沪深300相对波动、整体浮动较小。本周中证500、中证1000期货近月合约基差成本为负、远月也相对可控，适合建仓。

数据来源：wind、金斧子投研中心

债券策略

本周债市持续修复，中证全债小幅上涨0.29%。2025经济数据公布，全年GDP增速完成增长目标。分季度与项目来看，四季度消费与投资对GDP贡献均在下降，外贸韧性较强。12月各类经济数据均表现较好，对债市或形成一定扰动，权益商品走强背景下对债市情绪形成压制。但随着两融保证金比例上调，债市悲观预期略有修正，短期内仍需警惕风险偏好变化对债市情绪的影响。

数据来源：华创证券，金斧子投研中心

量化CTA策略

1月19-23日，南华商品指数2.08%（周度趋势延续），细分指数中，黑色（-0.53%）、有色金属（2.96%）、农产品（-0.04%）、贵金属（9.08%）周度趋势延续；能化指数（1.95%）周度趋势反转。

数据来源：wind，金斧子投研中心

跟踪的量化CTA产品多数上涨，平均收益为0.70%：

1）交易量，wind商品指数日均成交额为3.04万亿元（环比-19%），日均持仓额3045亿元（环比1.7%）；

2）波动率角度，农产品和能化5交易日滚动波动率居于高位，其他不同程度下降，黑色、贵金属最后一个交易日有抬升；

数据来源：wind，金斧子投研中心

3）因子方面，从因子上来看，多数因子都是正收益，其中，时间序列动量、长期时间序列动量、短期波动因子、波动因子表现较好，近一周收益超5%；持仓变化因子、偏度因子、基差因子、短期截面动量近一周收益为负。

数据来源：火富牛，金斧子投研中心

宏观对冲策略

宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周宏观策略表现亮眼。

原油方面，本周油价震荡波动。地缘政治方面，美伊局势反复拉锯中，俄乌将进行新一轮和谈，特朗普对加拿大再发关税威胁，地缘溢价短期类似有减弱，但不排除突发事件爆发影响。供给方面EIA预测今年非OPEC供给同比增加值比上月上调，OPEC+增产节奏放缓，但原油供应过剩结构仍存。需求方面虽然北半球正值取暖需求旺季，但EIA短期能源展望中依旧下调油价预测。地缘博弈更加复杂，油价仍将受地缘与供给因素扰动，多空结合下震荡演绎。贵金属方面，周内黄金白银双双再破新高。地缘政治方面美国频频出手，降息方面由于最新就业与通胀数据相对较好，鸽派暂停趋势较强。当前金银比价已到相对低位，关注其他贵金属补涨空间。

数据来源：wind、金斧子投研中心

管理人周观

华安合鑫

数据中心正在用存储换效率， 在 AI 基建中，最昂贵的是算力芯片，而存储的投入占比很小。因此，增加存储端的投入对总成本影响较小，但能带来极高的性价比。 通过升级高性能存储，让 AI 具备更强的“记忆力”，可以直接调用已有的计算结果。这本质上是用相对廉价的存储资源，去节省相对昂贵的GPU算力消耗，是当前降本增效的最优路径。 英伟达等行业巨头已明确推动这一技术路线，存储板块的战略价值正在被市场重新认知。

守朴资产

12月单月经济数据总体表现偏弱，固定投资同比增速走低，房地产、基建和制造业投资均下行，随着消费补贴政策退坡，耐用品消费较为疲软。

银叶投资

可转债市场表现强于权益，市场能够看出年初的配置资金流入仍然在持续，估值居高不下，甚至部分新券品种估值持续走高。能够看出年初以来，固收类资金抢配权益类资产的意愿很强。商品方面近期地缘风险交易及资源国政策调整较多，显著的品种包括镍、锡、甲醇等，需要进一步跟踪关注，如印尼的2.5亿吨镍湿吨配额兑现、刚果金、缅甸印尼等锡元素的增量贡献、伊朗地缘风险进一步加剧，则对应品种的年度缺口可在5-15% ，将显著抬升价格中枢。

纽达投资

A股或延续震荡，市场可能会从纯粹的流动性驱动，逐步转向关注业绩基本面。随着财报季临近，需警惕缺乏业绩支撑的高位题材股回调风险，更多关注有政策支持和业绩支撑的方向。

合晟资产

短期资金面宽松格局预计延续，为债市提供基础支撑。短期可关注流动性较好的利率债及高等级信用债的波段交易机会，但需注意市场情绪变化可能带来的波动。中期债券市场走势与国内经济基本面和通胀前景高度相关。若后续经济复苏态势明朗，长端利率可能面临上行压力。建议维持中等久期配置，并关注信用利差变化中的机会。

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