市场风格有望再均衡，聚焦周期科技双主线

1、政策风向：

汇金减持ETF调控市场节奏

观点：

近期中央汇金大额减持ETF稳定了权重指数，价值股走势偏弱，但市场交易热度不减，科技成长方向加速轮动，实现了稳指数又不打压市场热度。本轮行情中，场外配资、伞形信托等高杠杆工具早已杜绝，两融风险可控。加强交易监管，不会改变市场行情趋势，反而有助于本轮牛市行情走稳走远。

2、境内宏观

2025Q4经济总量稳健，结构优化

观点：

2025年中国经济完成全年目标，全年GDP同比增长5.0%，四季度增速4.5%，受基数抬升影响较前期小幅回落。

四季度经济核心特征为双重分化持续演绎，一是供给与需求分化，工业生产表现强劲，但产能与需求结构性错配问题仍存；二是外需与内需分化，出口结构优化支撑外需韧性，而内需受消费与投资拖累修复缓慢。经济结构性分化持续，转型期新兴动能表现亮眼。

下一阶段政策重心将聚焦扩大内需，消费端深化消费品以旧换新、培育服务消费新增长点，投资端发力新基建与设备更新、持续推进保交楼，以对冲外需不确定性与内需疲软压力。

3、境外宏观：

地缘风险升级，金银续创历史新高

观点：

上周受特朗普关税冲突升级、日本财政风波影响，贵金属白银、黄金和大宗商品继续领导全球资产涨势，全球股票、债券和美元指数表现不佳。其中，伦敦现货白银大涨+14.5%，连续第二周录得两位数涨幅；黄金价格上涨+8.5%，续创新高；美股、美债则全周震荡收跌。

前半周，因特朗普针对格陵兰岛的关税威胁，欧美经贸冲突升级；周二，丹麦养老基金Akademiker Pension表示将出售其持有的美债，叠加日本市场对高市早苗宽财政持续性的担忧升温，美、日为代表的全球债市遭遇大规模抛售，美国遭遇股债汇三杀，“卖出美国”情绪再次发酵。

后半周，特朗普再度“TACO”，令避险情绪显著降温、美股迅速收复此前跌幅，加之美国经济数据整体保持稳健，美股延续上涨，但由于格陵兰岛事件后续仍存在不确定性、特朗普针对加拿大的关税威胁再起，市场对地缘风险的担忧难有显著缓解，金、银等贵金属强势上涨，均续创历史新高。

4、债券市场：

债券利率向下修复空间有限

4.1 资金面：

上周央行公开市场开展了11810亿元逆回购操作，实现净投放2295亿元。此外，上周五开展了9000亿元MLF操作，当月实现净投放7000亿元。税期扰动下资金面边际收紧，DR007在1.47%到1.51%区间内运行。

4.2 现券市场：

同业存单：资金面边际收紧，但存单利率震荡下行。其中一年期存单（AAA）收益率跌破1.60%下行至1.595%，三个月存单（AAA）收益率下行至1.575%。

利率债：各期限品种收益率多数下行。权益市场震荡企稳，债券市场延续修复行情但力度趋缓，10年国债下行约1bp。整体收益率曲线变化不大。

信用债：债券市场情绪回暖背景下信用交投活跃，信用债收益率和信用利差均小幅下行。中短期票据1-5年期各评级品种多下行1~6bp不等。

4.3 可转债：

上周转债市场继续上涨，中证转债指数全周上涨2.92%。截至1月23日，转债的价格均值为141.26元，较1月16日增加3.55元；转债的转股溢价率均值为32.88%，较1月16日减少0.13%。

观点：

回顾本月债券市场的修复行情，有两个重要支撑因素：一是权益市场边际降温。开年以来大盘连续上涨创年内新高，监管层通过提高融资保证金比例等引导市场降温，近期各大宽基ETF份额也持续缩水、资金创纪录流出。二是债券供给冲击不及预期。年初市场普遍担忧债券供给冲击，但随着债券供给的陆续释放以及央行不断释放流动性呵护信号，一级市场发行尚可，这都带动了债券市场的情绪回暖。

目前，债券利率修复相对充分，多数已回到去年末本轮上行前的位置。考虑到权益市场在宽基ETF份额大幅缩水背景下仍保有韧性，而债券市场预计或持续受到价格回升等叙事的压制，短期内债券利率进一步向下修复的空间有限，不宜追涨。

5、权益市场：

地产链、商业航天转强

5.1 市场表现：

上周上证综指+0.84%，深证成指+1.11%，创业板指-0.34%，科创50 +2.62%。上周申万31个行业中24个行业收涨。涨幅居前行业有建筑材料、石油石化、钢铁等；涨幅靠后行业有银行、通信、非银等。

5.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数+0.85%，国证成长指数+0.76%。大盘指数（申万）-1.04%，中盘指数（申万）+3.47%，小盘指数（申万）+3.12%。

5.3 交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.80万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年1月23日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年1月23日。

观点：

上周市场在两融交易监管举措下结构快速切换，商业航天与AI应用主题走弱，电子半导体与机械走强。元旦以来，市场做多情绪高涨，融资净买入额与成交占比均显著抬升。随着两融等交易监管举措加码，预计融资净买入额及占比将趋于平稳。

6、投资策略：

科技成长是主线，价值股也有春天

投资方向上，新兴科技是主线，价值股也有春天，关注细分龙头与A500指数。具体来看：

1）科技成长方向：全球AI算力需求仍处于需求旺盛上升期，推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮，可关注港股互联网/电子半导体/通信/军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备/机械设备/汽车及零部件）等。

2）非银金融方向：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振市场风险偏好，可关注保险/券商等。

3）顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策部署，可关注食品/零售/旅游服务/酒店，以及全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种（如有色/化工/石油石化）等。