营收倒退五年股价“腰斩” 水井坊的“高端梦”受挫

顺安

近日，四川水井坊股份有限公司（600779.SH，以下简称“水井坊”）发布了2025年业绩预告，预计全年营收和净利润均出现大幅度下滑。其中，预计归母净利润同比下滑71%，且下滑幅度较2025年上半年进一步扩大。

2025年，国内白酒市场正处于深度调整周期，商务宴请和宴席等传统消费场景承压，不少白酒企业面临较大的业绩增长压力。

近日，有消息称，水井坊母公司、全球烈酒巨头帝亚吉欧为扭转业绩下滑局面，有意出售水井坊。

首席消费官注意到，2025年末有报道称，某酒企拟收购水井坊。彼时，水井坊发布了公告进行澄清，称“报道不属实”。但此次关于母公司帝亚吉欧将出售水井坊的传闻，水井坊并未第一时间澄清。

营收退回5年前盈利能力更弱

1月19日晚，水井坊发布业绩预告，预计2025年度实现营收30.38亿元，同比下降42%；预计实现归母净利润3.92亿元，同比暴跌71%；预计实现扣非净利润3.81亿元，同比下滑71%。

水井坊在公告中表示，2025年白酒行业在宏观经济周期、产业调整周期与政策调整的多重影响下进入深度调整阶段，传统商务宴请等消费场景恢复较慢，行业库存整体处于高位，因此，业绩变动“主要为行业周期与公司主动调整叠加的结果”。

在水井坊看来，面对产业调整周期等外部环境，其从渠道、品牌建设、产品创新等方面进行主动管理，为未来恢复增长提升自身竞争力奠定坚实的基础。

2025年以来，水井坊业绩始终面临着较大的压力。根据水井坊2025年上半年业绩报告，期内实现营收14.98亿元，同比下滑12.84%；归母净利润为1.05亿元，同比下滑56.52%。

进入2025年第三季度后，水井坊业绩下滑的速度进一步加快。数据显示，2025年第三季度，水井坊实现营收8.5亿元，同比下滑58.91%；归母净利润为2.21亿元，同比下滑75.05%。显然，水井坊第三季度无论是营收还是净利润，下滑幅度均较2025年上半年呈现快速扩大之势。

2025年第三季度，水井坊面对市场压力，采取了一系列库存优化和稳定渠道价格的措施。据报道，2025年7月初，水井坊针对产品臻酿八号500毫升装实施全渠道停货；同时在电商端强化臻酿八号520毫升装买赠等方面的管控。此外，水井坊还对重点地区和渠道加强窜货的管理。

但从第三季度发布的业绩报告结果来看，水井坊为稳定渠道和产品价格体系采取的措施，对业绩提振的作用不大。

如果再将时间线拉长，水井坊2025年预计实现的30.38亿元营收，相当于倒退5年，与2020年的营收基本持平。

东方财富数据显示，2020年，水井坊实现营收30.06亿元，归母净利润为7.31亿元。对比之下，可以看出水井坊的营收虽然与2020年基本持平，但2025年预计实现的归母净利润已经较2020年下滑超45%，盈利能力大幅下滑。

业内人士分析指出，2025年下半年的白酒市场调整压力进一步增大，甚至出现某头部白酒品牌代表产品跌破官方指导零售价的情况，这预示着其他高端白酒的价格下行压力也在加大。水井坊所处的次高端价格带面临来自高端白酒价格下探和中端白酒升级的双重压力，竞争尤为激烈，其市场销量被进一步挤压。

水井坊或被控股股东“摆上”货架

就在水井坊面临业绩下滑压力之际，市场传来母公司帝亚吉欧将出售水井坊的消息。据多家媒体报道，全球烈酒巨头帝亚吉欧正在考虑优化其在中国的投资组合，不排除出售其所持有的水井坊超63%的股权。

该消息的背景是帝亚吉欧也面临着业绩下滑的压力。公开数据显示，2024财年帝亚吉欧有机净销售额同比下降0.6%，有机扣非营业利润同比下降5%。2025财年，有机净销售额同比微增1.7%，但有机扣非营业利润同比下降0.7%。

根据帝亚吉欧公布的2026财年第一季度数据，有机净销售额同比持平，经营颓势未得到明显扭转，其中，亚太地区有机净销售额同比下降7.5%。帝亚吉欧在财报中指出，中国白酒以及美国烈酒市场需求疲软是拖累业绩的一个主要因素。

为了扭转业绩下滑的颓势，2025年帝亚吉欧频繁出售资产，包括出售加纳酒厂80.4%控股权、塞舌尔啤酒54.4%股权、委内瑞拉朗姆酒品牌Pampero、葡萄牙咖啡奶油甜酒品牌 Sheridan’s等。

2026年初，帝亚吉欧迎来有着“铁腕戴夫”之称的Dave Lewis担任公司CEO。公开资料显示，Dave Lewis因擅长成本削减与业务转型而在业内享有盛誉，最知名的一个案例是通过大规模裁员、关店，出售部分核心资产等方式帮助英国零售巨头Tesco走出危机。

在帝亚吉欧最新财报中，削减成本也被明确提出。外界普遍认为，随着Dave Lewis继续推进帝亚吉欧的成本削减计划，不排除帝亚吉欧将出售更多非核心资产，水井坊也不排除这种可能。

首席消费官梳理发现，2006年帝亚吉欧入主水井坊时被业内视为“天作之合”，帮助中国白酒品牌获得国际烈酒巨头先进的品牌运营经验，进而打开更广阔的视野，而帝亚吉欧也能借此进入中国白酒核心圈子。

但20年过去，双方合作并没有想象的那么美好。帝亚吉欧自2013年坐稳水井坊控股股东地位后，借助国内白酒市场快速发展的红利获得了丰厚的投资回报。但对水井坊而言，其提升国际市场销售额的核心目标并未达成。

根据水井坊2024年年度报告披露的数据，当年国外营收为5782.42万元，占总营收的1%左右，且毛利率仅为71.57%，低于国内84.67%的毛利率。20年过去了，国内市场依然是水井坊营收的绝对核心，国际市场反而更像鸡肋。

值得注意的是，水井坊近年来股价也不断下跌。同花顺数据显示，2023年初，水井坊股价仍在80元/股以上，到了2025年末，其股价已经跌至40元/股以内，相当于“腰斩”。截至2025年1月23日，水井坊总市值已经跌破200亿元，为189亿元。

内外交困下局面何解？

冰冻三尺非一日之寒，水井坊当下面临的困局，不仅是白酒行业调整周期内的外部原因，也与其内部战略决策及母公司帝亚吉欧有一定关系。

作为中国白酒市场千禧年后第一批出现的高端白酒品牌，水井坊曾凭借“中国白酒第一坊”的身份，跻身茅台、五粮液之后高端白酒俱乐部。但在后期市场运作方面，其核心单品长期盘踞在300-800元次高端价格带。尤其是2015年之后，核心大单品未能突破高端，站稳千元价格带。

随着近年来茅台、五粮液等行业龙头全面下沉，不断挤压次高端市场，加之剑南春、洋河、舍得、郎酒等同价位品牌厮杀激烈，水井坊的品牌溢价能力被持续削弱，以至于既缺乏超高端产品的标杆引领力，又在次高端红海市场中未能建立起足够坚固的消费忠诚度或鲜明的品质差异化认知。

在渠道方面，水井坊过去深度依赖大商制和省级代理。这种模式虽然帮助其成功开拓了全国市场，但也容易造成对终端管控力不强。随着行业进入调整周期，这种模式容易导致库存层层积压，终端动销乏力，也容易产生窜货等情况，对现有价格体系带来冲击。

更为重要的是在公司管理体系方面，与帝亚吉欧20年的“联姻”并未成功让水井坊打开国际市场，且帝亚吉欧擅长的品牌运作、渠道管理经验也在国内出现水土不服的情况。自2010年以来，水井坊先后经历8任总经理。尤其是2019年至今，水井坊6年换了5任（代）总经理，平均任职时间仅1年半左右。

随着业绩不断下滑以及股价的向下波动，水井坊在帝亚吉欧全球烈酒版图中的作用逐渐减弱，在后者自身面临全球业绩压力的情况下，“处置资产”便成为了合乎商业逻辑的一个选项。

对于水井坊自身而言，其为应对业绩下滑采取控制发货节奏，优化库存和市场结构等相对保守的策略，以时间换空间为行业周期调整结束后发力进行蓄力。但这种策略的风险在于，市场格局不会等待，竞争对手不会停下脚步，而消费者的品牌认知一旦固化便难以扭转。蛰伏过后面临的可能是市场份额的永久性流失。

结语：

水井坊2025年业绩的“深度回调”，不仅反映了其在次高端价格带当下市场中所承受的“上下挤压”之痛，而且暴露出水井坊自身在品牌韧性、渠道管控与市场应变上存在一定的短板。

面对未来，水井坊的路径选择已然紧迫。若出售成真，新东家将如何重振这个历史悠久但略显疲态的品牌是一大悬念；若得以存续于帝亚吉欧体系内，则亟需在品牌年轻化、消费场景开拓、渠道价值链重塑等方面找到实质性突破点，而不再仅仅是“主动调整”的策略表述。

白酒行业的调整周期也是洗牌期，对于水井坊而言，如何将历史底蕴转化为新一轮消费浪潮中的核心竞争力，如何平衡高端形象与实际动销，将比短期内稳定价格和去库存更为根本。