供需格局延续，一季度动力煤市场先强后弱

概述：2025年四季度动力煤市场呈现先涨后跌的震荡格局，供需关系从阶段性偏紧转向宽松，价格中枢较三季度显著提升但年末承压回落。2026年一季度市场将进入库存消化与供需博弈阶段，煤价大概率在底部徘徊后逐步企稳，政策保供与刚性需求将为底部支撑。

一、2025年四季度市场回顾：先紧后松 价格震荡回落

（一）供应端：保供发力叠加进口补充 年末收缩影响有限

煤炭供应在2025年四季度经历了从紧张到相对宽松的转变。2025年10月份，受国内重要节日、降雨天气以及安全环保检查力度增强等多重因素影响，原煤产量同比下滑幅度达到2.3%。11月进入迎峰度冬关键期后，主产区大型煤企积极保供，煤炭产量环比明显增长。国家统计局数据显示，2025年1-11月，规模以上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4%。12月主流煤矿延续保供态势，同时年末主产区超产核查、环保督察力度不减，部分煤矿陆续完成年度任务后停产检修，据Mysteel全国462家煤矿开工率显示，12月平均产能利用率环比下降1.1%。

图1：2022-2025年中国原煤产量(单位：万吨)

数据来源：国家统计局

图2：全国煤炭产能利用率（单位：%）

数据来源：我的钢铁网

进口煤维持高位，性价比优势凸显。2025年四季度进口煤量持续处于年内相对高位，11月进口动力煤量达3201.5万吨，位列年内第二高位。核心原因是进口煤价格优势明显，以印尼Q3800动力煤为例，四季度较同热值内贸煤平均价差达63.42元/吨，叠加迎峰度冬电厂耗煤增长，国内用煤企业优先采购进口煤源。12月终端电厂库存充足，用煤需求未有明显提升，12月动力煤进口量环比持平或小幅增长。

图3：中国进口动力煤数量（单位：万吨）

数据来源：我的钢铁网

（二）需求端：刚需支撑先强后弱 高库存压制采购意愿

2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，前三季度用电量呈逐季回升态势，10-11月增速分别达10.4%、6.2%，火电耗煤需求对市场形成阶段性支撑。四季度后半段冷冬预期落空，11月中旬之前，恰逢国内迎峰度冬用煤高峰季补库阶段，电力行业提库需求持续释放，对高价接受度也有所提升。进入11月下旬后，情况发生逆转。煤价刷新年内新高，叠加冷冬预期落空，下游对高价的抵触情绪增加，整体需求支撑力度显著减弱。

图4：全社会用电量（单位：亿千瓦时）

数据来源：我的钢铁网

（三）价格与库存：价格先涨后跌 库存累积至高位

2025年四季度动力煤价格先涨后跌，振幅显著。秦皇岛港Q5500动力煤四季度均价758.3元/吨，较三季度累计上涨85.7元/吨，涨幅12.7%，11月下旬达到年内最高点830元/吨后持续回落，12月30日降至686元/吨，累计降幅达17.3%，年末跌幅收窄但弱势未改。

图5：内蒙产秦皇岛平仓价：Q5500（单位：元/吨）

数据来源：我的钢铁网

环渤海港口煤炭库存量年末接近历史最高值，12月23日达3190万吨，较年内最低值增长960万吨；Mysteel全国55个港口动力煤库存12月26日达7207.2万吨，周环比增加114.4万吨，煤炭库存量持续累积，成为压制煤价的重要因素。

图6：55港口动力煤库存(单位：万吨)

数据来源：我的钢铁网

二、2026年一季度市场展望：供需博弈下底部徘徊

（一）供应端：产量平稳释放 进口增量有限

国内产量阶段性波动。元旦后，煤矿逐步开启新年度生产任务，产量将平稳释放，整体表现优于2025年12月后半段；随着春节临近，腊月后半段部分煤矿将陆续停产放假，供应进入阶段性收缩期，元宵节前后逐步复产恢复。同时，考虑到安全监管趋严与产能核增放缓，叠加煤价下行可能导致的煤矿亏损压力，一季度整体产量难有显著增量。

进口煤受制于印尼RKAB审批缓慢、产量控制目标严格执行及出口关税预期，一季度印尼低卡煤供应维持紧张，而高卡煤因内外价差与需求疲软，预计一季度进口量维持平稳，难有大幅增长。

（二）需求端：季节性需求与高库存压力拉锯

2026年1-2月仍处于供暖季，低温天气可能推动电厂日耗阶段性提升，但中下游库存仍处于高位，终端采购以刚需拉运为主，补库意愿不强；3月供暖季接近尾声，动力煤需求将向传统淡季过渡，需求支撑力度进一步下滑。值得注意的是，1月后半段或有节前备货需求释放，可能对煤价形成阶段性小幅支撑，但高库存压制下涨幅有限。化工行业用煤增速预计持续放缓，水泥等行业需求受地产、基建复苏节奏影响，短期内非电需求改善乏力。整体来看，非电终端采购情绪仍偏谨慎，难以对一季度动力煤需求形成有效拉动。

（三）价格走势预判：震荡筑底 先强后稳

综合以上供需观点，2026年一季度动力煤市场大概率呈现震荡下行、先强后弱的走势。1月份正处于旺季消耗库存阶段，供需矛盾有所缓解，港口库存逐步去化，鉴于春节前下游终端存在阶段性补库需求，且政策端释放产能核减及稳价挺价信号，短期市场预期有所回暖，预计煤价波动幅度较2025年四季度收窄，以秦皇岛港Q5500动力煤价格为例，运行区间或在660-740元/吨。