等了13年，屈臣氏终于要上市了，这波资本局能赢吗？

出品|中访网

审核|李晓燕

搁置十余年，屈臣氏的上市梦终于迎来实质性进展。市场消息显示，长江和记实业正加速推动旗下屈臣氏集团在香港与伦敦同步上市，目标估值300亿美元，计划募资至少20亿美元，若成功落地，这将成为港股近年最大规模的消费零售IPO之一。这场姗姗来迟的资本冲刺，不仅是屈臣氏对十余年发展成果的一次集中检验，更是其依托资本力量开启全球化与本土化转型新征程的关键一步。

回望屈臣氏的上市之路，几经波折。2013年李嘉诚首次提出分拆上市计划，后因战略调整转向引入淡马锡作为战略投资者，2014年长和以440亿港元向淡马锡出售24.95%股权，彼时便承诺两至三年内推动上市，却因市场环境与自身发展节奏一再推迟。十二年时间里，淡马锡的投资年化复合收益率仅约1.9%，此次借IPO退出也成为财务投资的合理选择，但对屈臣氏而言，这十二年却是完成全球化布局的关键期。其门店网络从2014年的1.14万家扩张至2025年中的近1.7万家，覆盖市场由11个增至31个，旗下也从单一品牌发展为包含12个零售品牌的矩阵，成长为全球最大的健康与美容零售商之一，每年服务超60亿人次顾客。

如今的屈臣氏，已具备支撑上市的全球化业务基本面。2025年其全球零售收益达988.4亿港元，同比增长8%；EBITDA增长12%至79.74亿港元，健康与美容核心品类均实现稳步增长，全球会员总数突破1.8亿。这一成绩背后，是其全球化战略的精准落地，东盟及欧洲市场成为重要增长引擎，其中欧洲市场2025年上半年营收同比增长10%，东欧门店数量增幅达8%，亚洲除中国外市场营收也实现12%的同比增长，多极增长格局已然形成。与此同时，屈臣氏持续夯实供应链与品牌壁垒，独家代理产品销售额占比稳定在36%，引入的日本医美品牌JCprogram等功效护肤品牌，进一步强化了产品端的专业优势。

为了让上市故事更具说服力，屈臣氏正以大手笔投入推动业务升级，2026年宣布投入38亿港元用于新店开设、门店升级及零售科技部署，核心围绕O+O线上线下融合模式展开，这一模式也成为其连接全球市场与本土消费的重要纽带。在资本市场层面，此次上市也被业内看好，摩根士丹利报告指出，屈臣氏上市计划有助释放其真实价值，并给予长和“增持”评级，而上市募资也将为其全球化扩张与数字化转型注入充足资金，同时通过股权激励进一步吸引和留住零售行业核心人才。

当然，屈臣氏的上市之路并非毫无挑战，中国市场的业绩疲软成为其最大的短板，也是资本市场关注的焦点。作为其核心市场，屈臣氏中国区业绩从2015年的历史高点持续下滑，2024年收益缩水至135亿港元，较2019年峰值近乎腰斩，EBITDA降幅更是达83.07%，2025年上半年收益同比仍下滑3%，门店数量较峰值也减少近600家。这一现状背后，是美妆零售行业的激烈竞争，新兴美妆集合店的场景化体验、电商DTC模式的直接触达，都对传统零售模式形成冲击，而屈臣氏此前的渠道布局也未能及时跟上消费市场的变化。

面对中国市场的挑战，屈臣氏正推出针对性的转型策略，开启双线布局。一方面加速渠道下沉，2025年计划新开的500家门店中近半位于三线以下城市，并首次进入100个县级市场，以中心标准店辐射周边小店的模式实现精细化运营；另一方面在一二线城市试点社区店，打造“15分钟健康生活圈”，推出美甲、头皮SPA等轻服务，同时围绕男士、儿童、大健康三大品类打造新消费场景，重构线下体验价值。此外，屈臣氏还在持续优化O+O模式，推动小程序与门店的库存互通、会员权益共享，试图平衡线上线下的价格与流量，让线下体验与线上便捷形成互补而非内耗。

从1841年创立到成为全球美妆零售巨头，屈臣氏的发展始终伴随着行业的变革与迭代，此次冲刺港伦双重上市，既是其对过往发展的总结，更是面向未来的新起点。尽管中国市场的转型仍需时间，行业竞争也日趋激烈，但凭借着全球化的渠道网络、成熟的品牌运营能力以及持续的战略投入，屈臣氏仍具备逆风翻盘的潜力。对于这场迟到十余年的上市，资本市场更期待看到的是屈臣氏能否将全球化的成功经验与中国市场的本土需求深度融合，找到差异化的竞争路径，而这也将成为其上市后价值增长的核心逻辑。