铜，真正的拉升还没开始

近期，铜价步入震荡格局，这与国际金价、银价大幅拉升形成巨大反差。以高盛为代表的“伪多头”露出空头本来面目，称今年1月就是年内铜价的高点。笔者认为，本轮调整的性质属于上行推动后的下行修正。铜牛格局没有发生根本变化。而且，此前的上涨本质上还是铜超级牛市的序曲，真正的拉升其实还没有开始。在近期调整结束后，铜价有望展开真正的拉升。

与贵金属的背离缘于西方世界的巨大内讧引发美元信用以及美债资产的崩塌，推动了贵金属大幅拉升。而铜，在宏观出现动荡的背景下，会与金价出现显著背离，甚至出现大幅调整（参照2025年4月特朗普关税战时情境）。而近期铜价的调整十分温和，与2025年4月完全不可同日而语，表明铜价正在以非常强势的调整形态完成这一次的中级调整。

随着争端逐步平息，铜价有望在近期完成调整。美联储1月议息会议后到中国春节长假之前一两周，铜价大概率将进入新一轮拉升。这一轮拉升的速率将更快、斜率将更加陡峭。

这是因为支撑铜价上涨的几个核心因素没有任何变化，且愈演愈烈。

一是美铜虹吸效应并未因为溢价的缩减而结束，反而还在加速。COMEX铜库存增加斜率还在变得陡峭，目前已经超过56万短吨。我们预计，在达到COMEX铜库存达到80-100万短吨之前，这种流入仍可能维持。非美地区真正的铜荒还没有到来。

第二，铜矿供应在年初已经有扰动迹象。比如铜陵有色厄瓜多尔项目推迟。而且南美罢工可能会成为今年非常重要的扰动因素。

第三，需求方面，故事仍在继续。中国铜下游库存仍处于偏低水平，越来越多的上市公司加入到买入套保的队伍中。这对于盘面力量也会发生微妙的变化。

5000美元以上的金价证明了美元的崩塌。2026年商品的大牛市几乎成为定局。而铜，作为工业金属中的代表，其价值已无需多言。在宏观逐步企稳后，我们依然预期金铜比的回归，5000美元的金价意味着铜价将迎来更大的上行空间。

以LME铜价来看，我们预计下一轮上涨空间大约会是此前2025年11月21日至2026年1月14日这一轮的两倍，对应LME目标价格18200美元。按照7.8的比价（包含了人民币升值的预期），对应沪铜目标价格142000元。我们给予一个相对保守的目标价——LME铜17000美元。沪铜130000元。时间方面，考虑到这一轮上升斜率会高于上一轮上涨，大约会在今年4月实现。