2026年，加仓寿险股票，还是财险股票？

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：多鱼啊多鱼

来源：雪球

我最近在思考 ： 在部分保险股都已经涨了一大波之后 ， 今年主要加仓寿险呢 ， 还是财险 ？

如果说股市刚好转时 ， 毫无疑问地应该加寿险 ， 那么在目前这个时点 ， 情况是不是有所改变呢 ？

今天我就来思考一下这个问题 。

如何择时 ？

寿险的弹性更大 。 弹性大 ， 不是说寿险投资赚钱 ， 财险就不那么赚钱 。 我多次比较过他们的投资收益率 ， 其实差不多 。 财险投资也很赚钱的 。

寿险弹性大 ， 是因为它有时候基数小 ， 在市场不好的年份 ， 扣除成本后的投资收益可能是负的 。 而财险稳定 ， 0成本的投资资金 ， 让它每年稳赚 ， 基数没有小的时候 ， 所以投资收益金额同比的增速不会像寿险那么大 ， 动不动翻几倍或者十几倍 。

如果说 ， 一两年的短期仓位要择时 ， 那么在股市刚好转时 ， 应该要买寿险 ， 因为弹性大 。 但是如今以新华保险为代表的寿险公司已经反弹很多了 ， 如今该如何选择呢 ？

以下是我的一些思考：

已知 ： 寿险的投资资产每六七年就会翻一倍 。 那么如果投资收益率不变 ， 负债成本不变 ， 六七年后净的投资收益就应该翻一倍 。

但目前由于利率低 ， 整个行业在向分红险转型 ， 虽然投资收益率可能因为牛市升高了 ， 但是负债成本也会升高 ， 现在的问题就是 ， 谁会升高得更多 ？

站在目前这个时点上 ， 一些险企的总投资收益率已经逼近6%了 ， 是历史上很高的水平了 ， 后面还能更高吗 ？ 如果不能更高 ， 而负债成本升高是肯定的 ， 那么净的投资收益率就会下降 ， 那么六七年后 ， 净的投资收益是不能翻倍的 。

而财险这边 ， 虽然六七年后 ， 投资资产无法翻倍 ， 投资收益率也处于历史高位 ， 但负债成本不变 ， 始终为0 ， 那么净的投资收益率的情况会好于寿险 ， 这可以弥补财险在投资资产增速上的劣势 。 最后 ， 谁的净的投资收益金额增长率更高 ， 还真的不一定 。

我自己用几个版本的假设 ， 定量地计算过 ， 在很多假设情况下 ， 财险的增长反而更高 。

当然 ， 对于寿险公司也不能一概而论 ， 比如中国太平 ， 2025年中报的总投资收益率才2.68% ， 远远没有达到新华保险的5.9%的这种历史高位的水平 。 所以在近期 ， 太平投资收益率的提高 ， 一定是比负债成本的提高 ， 来得更多 。

这里我小结一下 ：

1. 对于投资收益率已经在历史高位的寿险股票来说 ， 近年它净的投资收益率 ， 很可能无法跑赢财险 。

2. 对于投资收益率还比较低的寿险股票 ， 近年它的净的投资收益率大概率可以跑赢财险 。

按照这个逻辑 ， 站在目前的时间点上 ， 加仓的第一选择 ， 我认为仍然是中国太平 。 中国太平投资收益率还没有回到高位 ， 才2.68% 。 在2026年的业绩上 ， 具有极高的潜力 ， 尤其是2026年中报以前 。 再叠加估值低等因素 ， 绝对是首选标的之一 。

如果有一天太平的投资收益率也已经来到了6%的历史高位 ， 向上的可能性存疑 。 这个时候 ， 我认为 ， 加仓财险是一个更好的选择 。

上面说了这么多 ， 还只是讨论了 ， 近年财险和寿险谁的净的投资收益率可能更高的问题 。

我还没有说财险的另外一个很大的优势 ： 那就是净资产的稳定性 。

这是2025年前三季度各公司的净资产情况 ：

可以看到 ， 即便是在投资收益大增的2025年 ， 寿险公司的净资产仍然是承压的 。 中报时 ， 新华和太保的净资产是负增长的 ， 三季报后 ， 太保仍然负增长 。 原因就在于利率下降后 ， 其他综合收益也在下降 ， 而净资产主要是净利润加上其他综合收益 。 而财险公司由于负债久期比较短 ， 不存在这个问题 ， 所以可以看到人保的净资产增速比较稳健 ， 三季报增长了17% 。

那么问题来了 ， 净资产增速重要吗 ？

净资产对保险公司有多重要 ？

对险企来说 ， 净资产不是一个估值的问题 ， 不是PB高点低点的问题 ， 可以说净资产关系到险企的生命线 。 因为它对偿付能力至关重要 。

偿付能力充足率是用实际资本/最低资本计算的 ， 而实际资本中 ， 净资产占了大头 ， 比如下图的平安 ， 可以看到平安的实际资本1.79万亿 ， 其中1.3万亿都是净资产 ：

只要净资产发生大波动 ， 某一年的偿付能力就会出问题 ， 偿付能力有问题 ， 会影响很多决策 ， 包括投资决策 ， 可能今年连股票都不敢怎么投了 ， 因为股票的风险因子较高 。

这就是净资产对险企的重要性 。

而财险的净资产增速会比较稳定 ， 偿付能力充足 ， 该加股票时就可以加股票 ， 该出手时就出手 ， 这对财险公司的投资表现 ， 也会有帮助 。 对PB估值也会有帮助 。

总的来说 ， 财险的确定性很强 。

如果说唯一有不确定性的 ， 我觉得是车险的综合成本率 ， 我确实也找不到办法去预测 ， 只能等财报开盲盒 。 而且车险的综合成本率已经是十年最佳了 。 我不敢奢望还能继续提高 。

而另一方面 ， 目前正在推行的非车险的报行合一 ， 又有可能继续优化财险的成本 。 所以对于财险负债端的综合成本率这一块 ， 我持有谨慎的中性偏乐观的态度 。

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