国金大化工陈屹｜基础化工行业专题研究报告：涨价行情成为主线

作者：陈屹、李含钰

摘要

■ 核心观点

行业观点

公募基金配置化工行业水平底部向上且龙头企业的持仓集中度略有提升。2025年4季度公募基金配置化工行业比例增长至4.7%，同比下滑0.1pct，环比提高1.2pct，呈现出底部反转的趋势。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例继续回升，由2025年3季度的41.2%提升至2025年4季度的41.6%，电解液龙头天赐材料、聚氨酯龙头万华化学和锂电隔膜龙头恩捷股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，4季度相比3季度的提升幅度分别为2.2pct、1.2pct、0.2pct。

2025年4季度关注度主要集中在锂电材料、钾肥、聚氨酯和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是天赐材料、藏格矿业、盐湖股份、万华化学、雅化集团；减仓前五大标的是天奈科技、宏和科技、东材科技、广东宏大、中材科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为藏格矿业、盐湖股份、天赐材料、万华化学、华鲁恒升。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年4季度重仓市值排序前五分别为佛塑科技、同益中、诚志股份、新金路、宏昌电子。退出重仓标的方面，按2025年4季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为五矿新能、和远气体、震安科技、红太阳、华润材料。

涨价方向为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、聚氨酯和氟化工。其中钾肥在冬储逐步启动、春耕备肥窗口期临近的背景下需求端支撑力度较强；供给端随着国内钾肥企业陆续进入冬季检修期，产能释放可能进一步受限；此外，2026年度中国钾肥大合同正式签订，最终定价为348美元/吨，较2025年6月敲定的2025年度大合同价格微涨2美元/吨，这一价格也为2026年国内钾肥指引设定了核心锚点，在供需支撑和大合同涨价的共同推动下钾肥价格持续向好。聚氨酯则受益于欧洲产能受限叠加成本高企，万华化学宣布从2025年12月1日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI产品价格，调涨幅度为200美元/吨，或按既定合同执行。此前，巴斯夫已于11月20日对南亚地区MDI系列产品提价200美元/吨；亨斯迈也宣布自12月2日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有MDI产品提价350欧元/吨，或按既定合同执行。氟化工板块三代制冷剂价格在2025年期间呈现“阶梯式上涨”态势，原因在于受配额消耗加速、需求增长及原料成本上行三重因素驱动。

投资建议与估值

4季度整体市场呈现区间震荡的趋势，化工板块投资方向开始重回涨价主线。周期板块多个细分领域涨价机会涌现，锂电产业链中的六氟磷酸锂、碳酸锂等掀起涨价潮，周期板块的钾肥、聚氨酯、氟化工等在供需错配的催化下价格持续向好。在基本面有所改善的背景下，化工板块的配置占比在4季度出现触底回升，考虑到当前板块扩产周期基本结束且盈利仍然处于周期底部，同时从估值和仓位角度来看也存在一定的切换优势，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业、竞争优势显著的龙头以及部分持续承压仍待修复的板块；产业趋势方面建议重点关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。

风险提示

国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

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目录

一、公募基金配置化工行业水平底部向上

二、个股变动：天赐材料、藏格矿业、盐湖股份和万华化学等为重点加仓对象

三、行业变动：钾肥、聚氨酯和氟化工等板块市场关注度较高

四、公募基金配置化工时加仓涨价方向并继续拥抱龙头

五、投资建议

六、风险提示

正文

一、公募基金配置化工行业水平底部向上

2025年4季度公募基金配置化工行业的市值占比呈现底部反转的趋势。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受行业需求影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始公募基金配置化工比例呈现出持续下滑的趋势，重仓化工行业市值占比在2025年3季度降低至3.5%，回落到历史相对低位状态，2025年4季度环比提升1.2pct至4.7%。

二、个股变动：天赐材料、藏格矿业、盐湖股份和万华化学等为重点加仓对象

从重仓市值看，化工龙头持仓集中度有所提升。天赐材料、万华化学、巨化股份、华鲁恒升、赛轮轮胎、藏格矿业、盐湖股份、恩捷股份、广东宏大、雅化集团、三棵树、亚钾国际、鼎龙股份、中材科技、国瓷材料15家公司重仓市值合计为469亿元，占化工板块总持仓的51.3%，环比提高0.7pct；行业整体持仓集中度CR20为58.7%，环比提高0.6pct。重仓市值前10大公司中，除了巨化股份、广东宏大和华鲁恒升以外，其他7家公司的持仓市值增长也排名前10。

2025年4季度以来市场对锂电材料的关注度显著提升，聚氨酯、石化和染料等细分板块的龙头企业关注度也有所提升。从具体标的来看：加仓前五大标的是天赐材料（33.8亿元增至63.4亿元）、藏格矿业（3.4亿元增至29.1亿元）、盐湖股份（2.9亿元增至26.1亿元）、万华化学（33.9亿元增至54.5亿元）、雅化集团（3.3亿元增至21.5亿元）。减仓前五大标的是天奈科技（9.6亿元减至0.1亿元）、宏和科技（7.1亿元减至0.2亿元）、东材科技（10.8亿元减至5.4亿元）、广东宏大（28.9亿元减至23.8亿元）、中材科技（20.9亿元减至16.1亿元）。

从基金持有数量看：公募基金持仓数量前十分别为万华化学（72增至135）、华鲁恒升（74增至130）、藏格矿业（32增至128）、天赐材料（36增至106）、盐湖股份（21增至95）、赛轮轮胎（69增至76）、宝丰能源（39增至69）、巨化股份（56增至64）、中材科技（57增至63）、亚钾国际（36增至56）。

70个标的基金持有数量环比增加，20个标的重仓基金数增加超过10个。其中增幅最大的前五分别为藏格矿业（32增至128）、盐湖股份（21增至95）、天赐材料（36增至106）、万华化学（72增至135）、华鲁恒升（74增至130）。

45个标的基金持有数量环比减少，5个标的重仓基金数减少超过10个。其中降幅靠前的分别厦钨新能（62降至45）、上海家化（23降至9）、东材科技（33降至20）、天奈科技（14降至1）、新宙邦（57降至49）。

从个股新晋重仓市值看，化工行业共有45个标的在2025年3季度未重仓而在2025年4季度成为新晋重仓。从持仓市值来看，排名前五的分别为佛塑科技（4.07亿元）、同益中（0.58亿元）、诚志股份（0.39亿元）、新金路（0.37亿元）、宏昌电子（0.36亿元）。

n 从个股退出重仓市值看，化工行业共有40个标的在2025年3季度重仓而在2025年4季度未重仓。从2025年4季度退出前的持仓市值来看，排名前五的分别为排名前五的分别为五矿新能（0.46亿元）、和远气体（0.35亿元）、震安科技（0.32亿元）、红太阳（0.27亿元）、华润材料（0.27亿元）。

三、行业变动：钾肥、聚氨酯和氟化工等板块市场关注度较高

从各板块基金持仓市值来看，2025年4季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品（197亿元）、钾肥（81.5亿元）、氟化工及制冷剂（70.5亿元）、聚氨酯（54.8亿元）、轮胎（53.9亿元）。

加仓前五大子板块为：钾肥（25.8亿元增至81.5亿元）、其他化学制品（162.5亿元增至197亿元）、聚氨酯（35亿元增至54.8亿元）、氟化工及制冷剂（56.6亿元增至70.5亿元）、轮胎（40.6亿元增至53.9亿元）。

减仓前五大子板块为：玻纤（37.3亿元减至25.7亿元）、日用化学产品（13.8亿元减至5.9亿元）、农药（48.2亿元减至41.1亿元）、其他塑料制品（15.5亿元减至11.9亿元）、炭黑（0.4亿元减至0.1亿元）。

从各细分子板块持有基金数量来看：2025年4季度基金持有数量排名前五大子板块为：其他化学制品（503个）、钾肥（302个）、氮肥（164个）、聚氨酯（145个）、涤纶（132个）。

21个细分子板块基金持有数量环比增加，13个细分子板块基金数增加大于10个。其中增幅前五分别为：钾肥（110个增至302个）、其他化学制品（434个增至503个）、氮肥（97个增至164个）、聚氨酯（78个增至145个）、涤纶（66个增至132个）。

5个细分子板块基金持有数量环比减少，1个细分子板块基金数减少超过10个。其中降幅前五分别为：日用化学产品（49个降至18个）、其他塑料制品（64个降至55个）、纯碱（23个降至19个）、其他橡胶制品（10个降至7个）、磷化工及磷酸盐（49个降至47个）。

从公募基金重仓市值占公募基金全行业重仓市值的比例变化来看：选取聚氨酯、农药、涤纶、轮胎、改性塑料、油墨涂料这几个我们重点关注的板块，2025年4季度环比3季度来看，公募基金重仓聚氨酯的比例由0.17%增加至0.28%；公募基金重仓农药的比例由0.23%减少至0.21%；公募基金重仓涤纶的比例由0.11%增加至0.15%；公募基金重仓轮胎的比例由0.2%增加至0.28%；公募基金重仓改性塑料的比例维持在0.03%；公募基金重仓油墨涂料的比例由0.11%增加至0.12%。

涨价方向为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、聚氨酯和氟化工。其中钾肥在冬储逐步启动、春耕备肥窗口期临近的背景下需求端支撑力度较强；供给端随着国内钾肥企业陆续进入冬季检修期，产能释放可能进一步受限；此外，2026年度中国钾肥大合同正式签订，最终定价为348美元/吨，较2025年6月敲定的2025年度大合同价格微涨2美元/吨，这一价格也为2026年国内钾肥指引设定了核心锚点，在供需支撑和大合同涨价的共同推动下钾肥价格持续向好。聚氨酯则受益于欧洲产能受限叠加成本高企，万华化学宣布从2025年12月1日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI产品价格，调涨幅度为200美元/吨，或按既定合同执行。此前，巴斯夫已于11月20日对南亚地区MDI系列产品提价200美元/吨；亨斯迈也宣布自12月2日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有MDI产品提价350欧元/吨，或按既定合同执行。氟化工板块三代制冷剂价格在2025年期间呈现“阶梯式上涨”态势，原因在于受配额消耗加速、需求增长及原料成本上行三重因素驱动。

四、公募基金配置化工时加仓涨价方向并继续拥抱龙头

从公募基金重仓化工行业前十大市值公司的情况来看：2025年4季度和2025年3季度的前十大重仓股名单相比重仓市值变化明显，藏格矿业、盐湖股份、雅化集团为新晋前十大重仓股，3季度重仓的中材科技、三棵树、润丰股份已经退出前十大，原有重仓股中天赐材料、万华化学和恩捷股份等持仓市值环比有所提升，巨化股份和广东宏大的持仓市值均有所回落。

化工前十大重仓股的持仓市值和占比环比均有所回升。化工前十大重仓股总市值由3季度的296亿元回升至4季度的381亿元，环比增长较为明显，绝对值仍然处于历史相对中低位。与此同时，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例也由3季度的41.2%也回升至4季度的41.6%，但比例也仍然处于过去十年的历史低位。从龙头企业持仓市值占比来看，电解液龙头天赐材料、聚氨酯龙头万华化学和锂电隔膜龙头恩捷股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，4季度相比3季度的提升幅度分别为2.2pct、1.2pct、0.2pct；氟化工龙头巨化股份、民爆龙头广东宏大、煤化工龙头华鲁恒升和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比有所下滑，4季度相比3季度的降低幅度分别为1.5pct、1.4pct、0.4pct、0.2pct。

从公募基金重仓重点标的占比变化来看，龙头白马的重仓比例增长的居多：2025年4季度公募基金重仓万华化学的比例由0.16%增加至0.28%；公募基金重仓华鲁恒升的比例由0.19%增加至0.24%；公募基金重仓扬农化工的比例由0.04%减少至0.03%；公募基金重仓赛轮轮胎的比例由0.17%增加至0.22%；公募基金重仓龙佰集团的比例由0%增加至0.01%；公募基金重仓国瓷材料的比例由0.07%增加至0.08%。

选取我们关注的万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新宙邦、东材科技、建龙微纳、广信股份、玲珑轮胎、赛轮轮胎、龙佰集团、东方盛虹、新和成、金禾实业、山东赫达、辉隆股份、鲁西化工等16家相关公司，2025年4季度公募基金重仓的比例环比提升的公司有万华化学、龙佰集团、东方盛虹、新和成、金禾实业、山东赫达和辉隆股份；环比下滑的有华鲁恒升、扬农化工、新宙邦、东材科技、建龙微纳、广信股份、玲珑轮胎、赛轮轮胎和鲁西化工。

五、投资建议

4季度整体市场呈现区间震荡的趋势，化工板块投资方向开始重回涨价主线。周期板块多个细分领域涨价机会涌现，锂电产业链中的六氟磷酸锂、碳酸锂等掀起涨价潮，周期板块的钾肥、聚氨酯、氟化工等在供需错配的催化下价格持续向好。在基本面有所改善的背景下，化工板块的配置占比在4季度出现触底回升，考虑到当前板块扩产周期基本结束且盈利仍然处于周期底部，同时从估值和仓位角度来看也存在一定的切换优势，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业、竞争优势显著的龙头以及部分持续承压仍待修复的板块；产业趋势方面建议重点关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。

六、风险提示

国内外需求下滑：过去几年受到全球经济环境变化的影响，国内外需求受到一定冲击，虽然目前整体经济逐步恢复中，但由于全球产业链一体化布局，终端需求的全面复苏仍需要一定时间。

原油价格剧烈波动：原油是多数化工产品的源头，原油价格的剧烈波动会对延伸产业链产生较大的联动影响。

贸易政策变动影响产业布局：产业全球化发展持续推进，中国同其他国家的贸易相关政策会极大影响产业链布局和进出口变化，对相关产品的投资和生产、销售产生影响。

产品价格下滑：若未来由于相关产品下游需求不及预期、供给端新产能投放过多等因素导致产品价格大幅下跌，可能会对于相关公司的盈利能力产生影响。

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《基础化工行业专题研究报告：涨价行情成为主线，周期仍然聚焦龙头》

报告信息

证券研究报告：《基础化工行业专题研究报告：涨价行情成为主线，周期仍然聚焦龙头》

报告日期：2026年1月24日

作者：

陈屹 SAC执业编号：S1130521050001

李含钰 SAC执业编号：S1130523100003