莫干山转战港股，夏士林父女联手执掌资本局

文/乐居财经 靳文雨

当绿色家居行业陷入“产能过剩与高端缺位”的双重困境，73 岁的夏士林选择用资本杠杆破局。

近日，港交所披露的招股书显示，由其一手缔造的云峰莫干山生态家居有限公司（简称 “莫干山”）正式启动港股上市流程，中信证券独家保荐。

这位深耕行业三十年的老掌门，在A股冲刺折戟四个月后迅速调转船头，用一场 “闪电式” 境外上市行动，展现出家族企业在行业变革中的转型需求。

作为中国第三大绿色人造板服务商，莫干山的发展史堪称行业缩影。1995 年诞生于莫干山麓的品牌，如今已构建起覆盖人造板与定制家居的多元化体系，拥有 875 家经销商，足迹遍布 45 个海外国家。

依托 “莫干山” 驰名商标的影响力，公司 2024年以 34.56 亿元营收稳居行业前列，并牵头起草 75 项国家及行业标准，将产品升级至 HENF 级甲醛释放标准。

股权结构显示，截至最后实际可行日期，夏士林透过其家族信托、其女儿夏一、AscendiaAmberLimited、AscendiaSappire Limited、AscendiaRuby Limited、AscendiaPearlLimited及AscendiaEmerald Limited间接控制公司已发行股份总数53.87%的附带表决权，形成典型的家族控股架构。

此次赴港并非坦途，而是夏士林团队在 A 股折戟后的战略转向。早在 2021 年，莫干山前身云峰新材便启动 A 股冲刺，原计划募资 12.49 亿元，但 2025 年 3 月的监管调查成为转折点 —— 上交所直指其未披露经销商与供应商的关联关系，且研发内控与申报文件不符，时任高管与保荐人双双被罚。

四个月后，云峰新材主动撤材料，夏士林随即启动境外重组，9 月在开曼群岛注册新主体，仅用四个月便完成架构调整重启上市。

2025 年的经营数据，成为夏士林说服资本市场的核心论据。尽管前三季度营收 25.19 亿元与去年同期基本持平，但毛利率同比提升 3.8 个百分点至 25.7%，净利润达 2.8 亿元。

更值得关注的是其战略升级：发布《双碳战略行动指南》，承诺 2028年实现碳达峰，成为行业首批推出零碳人造板的企业。这些布局与夏士林近年公开强调的 “绿色人居” 理念一脉相承，试图以 ESG 优势打开港股估值空间。

但老掌门面临的挑战同样严峻。招股书显示，公司每 10 元销售成本中有 7.5 元来自外包生产，72.3% 的外包依赖度远高于行业 50%的平均水平，黑猫平台上 “板材开裂”“售后缺位” 的投诉不断，暴露出质量管控短板。更棘手的是财务压力：2025 年三季度末流动负债净额达 2.12 亿元，应收账款较年初翻倍至2.61 亿元，坏账风险敞口持续扩大。

对于夏士林而言，港股上市既是融资窗口，更是转型契机。若能成功募资，公司计划投入研发与产能自建，逐步降低外包依赖。但在行业估值低迷、历史违规记录待解的双重压力下，这位 73 岁企业家的资本突围战，或许才刚刚开始。

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