君乐宝递表港交所，乳业进入“重资产效率战”

撰文/嘉荣

编辑/怀瑾

在这个背景下，乳企的分化不再取决于广告声量，而取决于谁能把产业链压得更实，把效率榨得更干净。

2026年1月，深耕三十年的君乐宝乳业集团股份有限公司正式向香港联交所递交主板上市申请。这不是一家“讲新概念”的公司，而是一家典型的重资产、强执行型乳企：自建牧场、自控奶源、重仓低温、做大单品。

放在前几年，这样的企业并不吸引人；但在当下，反而更像是为新阶段准备好的“标准答案”。

如果说上一轮乳业竞争，比的是规模和渠道，那么这一轮，拼的是产业链深度与单吨利润。

君乐宝此时赴港，不只是一次资本动作，更像是一次对行业路径的公开下注：当乳制品不再是流量生意，而是效率生意，谁能把牧场、工厂、冷链、渠道拧成一条线，谁才有资格活得更久。

君乐宝近几年的增长，几乎全部押在低温液奶上。这并不新鲜，真正值得拆解的是，它为什么能在低温赛道里跑出来。

从行业层面看，低温液奶是确定性最高的结构性机会。消费者健康意识提升、冷链基础设施完善、城市家庭对“新鲜”的支付意愿增强，使得低温鲜奶和低温酸奶成为增长最快的细分市场。

但低温产品的门槛，也远高于常温奶：保质期短、物流半径有限、对奶源和工厂协同要求极高。这意味着，低温并不是一个靠营销就能堆出来的市场。

君乐宝选择了一条更“笨重”的路。它并没有走轻资产代工模式，而是持续加码牧场和工厂。截至2025年9月，公司拥有33座自有牧场、20个乳制品生产基地，奶源自给率达到66%。

这组数字的意义在于，君乐宝对成本、品质和供应节奏拥有更高的确定性。当原奶价格波动、外部供应收紧时，这种控制力会直接体现在毛利和交付稳定性上。

这种能力，最终集中体现在两个产品上：悦鲜活和简醇。前者在高端鲜奶市场做到第一，后者在低温酸奶中开创“零蔗糖”品类，并迅速做大。

很多人将其归因于品牌和定位，但如果拆得更细，会发现真正的护城河在产品背后——稳定的优质奶源、成熟的冷链体系，以及对发酵、杀菌工艺的长期投入。没有这些基础，“高端”和“健康”都只是营销词汇。

低温赛道的竞争，本质上是一场“半径之战”。谁能在更短时间内，把最新鲜的产品送到更多终端，谁就能占住消费者心智。

君乐宝覆盖全国约40万个低温液奶零售终端，背后是一整套高度协同的生产与配送体系。这种体系一旦成型，后来者很难复制，因为它需要多年资本投入和运营磨合。

因此，与其说君乐宝是在做品牌，不如说它是在用品牌，去放大产业链效率的价值。

招股书里最值得反复看的，并不是收入规模，而是利润率的变化。2023年至2025年前三季度，君乐宝经调整净利润率从3.4%提升至6.2%。在乳制品这样一个传统行业，这并不是一个容易实现的跃迁。

过去很长一段时间，国内乳企普遍陷入“规模—促销—低利润”的循环。市场份额靠价格换，利润被渠道和促销吃掉。

君乐宝的变化，说明行业正在进入一个新的阶段：规模不再是唯一目标，单位效率开始被重新重视。

一方面，低温产品本身具备更高的附加值空间。无论是高端鲜奶，还是功能型酸奶，其定价逻辑更接近“食品+健康解决方案”，而非单纯的基础消费品。

另一方面，全产业链一体化，让成本结构更可控。当奶源、加工、物流都在体系内时，规模扩大反而有助于摊薄固定成本。

此外，君乐宝的品牌矩阵，也开始显现出“分层收割”的效果。不同价格带、不同消费场景的产品，共享同一套底层能力，却面向不同人群。

这种模式，既避免了单一爆品失速的风险，也提升了整体运营效率。

值得注意的是，君乐宝并没有把所有筹码都压在C端零售。近年来，它开始向餐饮、烘焙、现制咖啡等B端客户提供稀奶油、黄油和专业乳制品。

这背后的逻辑很清晰：当新茶饮和咖啡连锁扩张，对稳定、高品质原料的需求持续增长，乳企如果只盯着货架，很可能错过另一条利润曲线。

资本层面，君乐宝并非孤军作战。IPO前股东中，既有红杉中国、春华资本集团这样的长期投资机构，也有产业与金融背景兼具的投资者。

这类股东更看重长期现金流和组织能力，而非短期故事，也在一定程度上约束了公司过度冒进的冲动。

此次赴港上市，由中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人，本身也释放出一个信号：资本市场正在重新评估中国传统消费行业中，少数真正具备“工业能力”的企业。

君乐宝的上市，并不意味着中国乳业迎来新风口，而更像是一场阶段性总结。在一个增长趋缓、竞争加剧的行业里，真正的安全感，来自对底层能力的掌控，而不是对热点的追逐。

当低温液奶成为主航道，当消费者越来越在意成分、工艺和新鲜度，乳企的竞争维度，已经从营销层面下沉到生产体系。

牧场、工厂、冷链、研发，这些看似“慢”的投入，反而成为决定生死的关键变量。

对资本市场而言，君乐宝的价值不在于它是否还能跑出一个更大的单品，而在于它是否证明了一种路径：在中国消费行业里，重资产并非原罪，只要效率足够高，组织足够稳，规模依然可以转化为利润。

对行业而言，这次IPO更像是一面镜子。未来几年，乳业的分化不会停留在品牌层面，而会加速向产业链深处延伸。

那些无法承受长期投入、无法建立稳定体系的企业，或许还能活着，但很难再主导格局。

从牧场走到港交所，君乐宝并没有改变行业，而是顺应了行业真正的方向。剩下的问题只有一个：当效率战全面打响，谁还能跟得上这条越来越重、也越来越真实的赛道。