做烧碱之前，你必须先看懂PVC

2026年，全球及中国烧碱行业将整体步入一个以“产能扩张加速、需求增速放缓、库存高位常态化”为核心特征的结构性过剩周期。烧碱作为典型的氯碱联产型基础化工品，其价格运行并非由单一供需决定，而是深度嵌套在PVC—氯气—烧碱这一高度耦合的产业链系统之中。

短期内，PVC出口退税政策调整引发的抢产行为、液氯价格阶段性偏强以及冬季装置高开工，共同导致烧碱市场呈现“越亏越产、跌价换量”的反直觉运行特征；中期看，随着退税窗口关闭、春季检修展开及液氯边际走弱，烧碱供需矛盾有望阶段性缓解；长期而言，在“双碳”约束、能耗双控与行业集中度提升背景下，烧碱行业将经历深度出清，价格中枢或在2027年后逐步企稳回升。

第一章：产业定位

被低估的基础化工“系统品种”

1.1烧碱的产业属性与核心用途

烧碱（NaOH），即氢氧化钠，是基础化工体系中最重要的无机碱之一，广泛应用于氧化铝、造纸、化纤、化工中间体、水处理、新能源与电子化学品等领域。在中国化工体系中，烧碱并非独立运行的商品，而是氯碱工业体系中的联产物。从需求结构看，氧化铝长期占据烧碱需求的30%，造纸与化纤合计约25%–30%，其余分布在化工、新能源、电子级、水处理等领域。这决定了烧碱需求具有明显的工业周期属性，但同时又具备一定的刚性底座。

1.2氯碱体系：理解烧碱必须从“联产逻辑”出发

氯碱工业以电解食盐水为核心工艺，同时产出三种产品：烧碱（NaOH）、氯气（Cl₂）、氢气（H₂）在工业实践中，氯气的去向决定了氯碱装置的开停，而非烧碱自身的盈利水平。以PVC为例，国内70%以上的PVC采用电石法工艺，而电石法PVC的关键原料之一正是氯气。这使得PVC成为氯气最重要、也是最稳定的下游。由此形成一个高度捆绑的关系：PVC开工率≈氯气需求强度≈烧碱被动供应水平。这也是烧碱价格经常出现“基本面看似极弱、但企业却迟迟不减产”的根本原因。

第二章：行情回顾

2025年烧碱的单边下行逻辑复盘

2.1 价格走势：从成本支撑到系统性失效

2025年，国内烧碱市场呈现出罕见的全年趋势性下行。32%离子膜烧碱主流出厂价从年初的高位逐步回落，年末跌破2100元/吨，部分区域现货甚至触及历史低位区间。

这一轮下行并非单一因素驱动，而是产能扩张、需求不及预期与联产约束共同作用的结果。尤其值得注意的是，即便在现货价格持续下跌，烧碱企业只有亏损至现金流成本才会发生利润导致的大规模减仓，目前烧碱企业完全成本也不亏损，行业整体开工率依然维持在85%以上，打破了市场对“亏损即减产”的传统认知。

2.2 库存结构：液体化工的“库容约束”放大价格波动

与固体商品不同，烧碱作为液体化工品，库存具有明显的物理约束。2025年下半年以来，行业库存多次触及50万吨以上的高位区间，在库容接近极限的背景下，现货市场只能通过价格快速下行来倒逼出货；还有另外一种途径，胀库导致烧碱减产，因为库容有限，但往年一般是液氯胀库

这也解释了为何烧碱价格在供需尚未出现断崖式恶化的情况下，仍会出现加速下跌的走势。

第三章：供应端深析

产能扩张、成本结构与“越亏越产”机制

3.1 产能格局：西部扩张与东部出清并存

2025年，国内烧碱新增产能超过200万吨，主要集中在西部能源与盐资源富集地区。低电价、煤盐一体化与政策承接，使得西部成为新增产能的核心承载区。与此同时，东部部分高成本、小规模装置逐步退出，行业集中度缓慢提升。

展望2026年，计划新增产能仍在200万吨左右，但实际投放节奏将受到能耗双控、环保政策及资金约束的影响，存在明显不确定性。

3.2 成本结构：电力与原盐决定“底部区间”

烧碱生产成本中，电力占比高达55%–60%，原盐约占12%–15%。2026年，在大工业电价中枢上移（电力价格不一定上移，受光伏的大量投产，在光伏发电高峰期，电价可能下行。电力中枢上行的条件是国家政策调价，例如陕西差别电价）、原盐供给趋紧的背景下，行业平均完全成本预计较2025年抬升150–250元/吨。这意味着尽管供需过剩压制价格，但烧碱价格的下行空间将受到成本刚性约束，难以长期跌破高成本产能现金成本。

3.3 为什么企业“宁亏不停”？三重约束解析

1.氯气不可存储：氯气具备强腐蚀性和高安全风险，必须即时消化；

2.装置启停成本极高：一次完整启停成本动辄数百万元，且重启周期长；

3.PVC利润对冲：在PVC抢产、液氯价格偏强阶段，氯端利润足以覆盖烧碱亏损。

在这三重约束下，企业理性的选择往往是：跌价换量，而非主动减产。

第四章：需求端拆解

传统承压与结构性亮点并存

4.1 氧化铝：最大需求端，但增量已显疲态

氧化铝长期是烧碱最核心的下游。但随着铝土矿供应约束加剧，新增氧化铝产能的实际释放率明显低于名义水平。2026年，尽管仍有新增项目投产，但对烧碱需求的边际拉动将明显弱于前几年。

4.2 造纸与化纤：弱复苏下的低弹性需求

造纸、粘胶短纤等行业对烧碱需求具有明显的季节性，但整体受终端消费疲软制约，难以形成强劲拉动。

4.3 新能源与电子化学品：长期方向明确

新能源电池、半导体清洗等领域对高纯烧碱的需求增长迅速，但在总量中占比仍然有限，对整体供需格局的改善更多体现在长期结构性优化层面。

第五章：PVC—烧碱—氯气

价格传导机制的核心枢纽

5.1 PVC出口退税调整的系统性影响

2026年4月起，PVC出口退税政策调整，使得出口利润空间明显收窄。在政策落地前，企业集中抢产、抢出口，形成典型的“末班车效应”。

这一行为通过氯气需求迅速传导至烧碱端，导致：氯气价格维持高位，氯碱装置高负荷运行，烧碱被动过剩进一步加剧。

5.2关键价格锚：液氯500元/吨

历史经验显示，当液氯价格跌破-500元/吨时，氯端利润难以覆盖烧碱亏损，企业才会真正考虑降负荷。这一价格水平，是判断烧碱供给是否可能收缩的关键观察指标。

第六章：2026年供需平衡与价格展望

综合测算，2026年国内烧碱市场仍将维持供过于求，但过剩程度较2025年边际缓和。价格运行大概率呈现：低位震荡→二季度反弹→下半年再度承压。

核心价格区间判断：32%离子膜烧碱：2100–2800元/吨；99%片碱（华东）：2800–3500元/吨。

第七章：投资与套利策略

7.1单边策略：反弹做空为主，谨慎抄底

在供需矛盾未实质性改善前，烧碱不具备趋势性牛市基础。策略上宜等待二季度反弹后的高位空配机会。

7.2套利策略：氯碱联动与跨期结构

烧碱多头+PVC空头：用于对冲联产风险，近远月跨期正套/中长期反套，区域价差与内外盘价差修复

第八章：风险提示

1.能耗双控政策超预期；2.能源价格大幅波动；3.下游需求超预期恢复；4.极端天气与安全事故。

烧碱并非一个可以孤立研究的品种，其价格本质上是氯碱系统平衡状态的外在表现。在PVC、液氯与政策变量的多重牵制下，2026年烧碱仍将处于深度博弈期。真正的趋势性机会，可能并不来自短期供需，而来自行业出清完成后的结构性重估。

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