广州发展：被市场忽视氢能全产业链生态构建者，静待价值重估

“十五五”规划明确将氢能源同量子科技、核聚变、脑机接口等创新产业纳入国家重点发展领域，伴随着近期量子科技、可控核聚变、脑机接口相关题材的反复活跃，氢能源已成为资本市场下一个确信度极高的产业风口，一个规模超万亿的黄金赛道正加速形成。

作为华南地区综合能源龙头，广州发展（600098.SH）凭借其庞大的传统能源网络与基础设施，已在“制、储、运、加、用”各环节完成实质性卡位。公司不仅拥有可用于电解水制氢的电站与光伏资源，其覆盖华南的管网与物流体系更成为布局未来氢能输送与加氢网络的独特壁垒。

当前，公司PB低于行业平均水平，具备极高的安全边际，其作为氢能全产业链系统服务商的稀缺价值与转型潜力尚未被市场挖掘，存在极大的预期差。

一、万亿级蓝海赛道 氢能产业化奇点来临

当前氢能产业发展的政策支持力度空前。氢能被明确写入“十五五”规划，国家级与地方政策累计已超600项。其中具有标志意义的是，2026年1月工业和信息化部、国家发展改革委等五部门联合印发的《工业绿色微电网建设与应用指南》。首次在国家层面将氢能定义为工业绿色微电网中与光伏、风电、储能并列的核心组成部分，这标志着氢能已从战略构想深度融入国家现代能源体系的建设蓝图。

此外，《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》明确了氢能作为未来国家能源体系重要组成部分、终端用能绿色转型重要载体、战略性新兴产业和未来产业重点方向的战略定位。

政策呵护下我国氢能源产业发展迅速。国际能源署数据显示，截至2024年底，全国氢气产能超过5000万吨，生产消费规模超过3650万吨，位列世界第一。全球氢气消费量达1.05亿吨，中国已成为最大消费国。截至2024年底，全国已建成可再生能源电解水制氢产能超12万吨/年，建成加氢站超过540座，燃料电池汽车推广量约2.4万辆，在风光制氢、氢气储输、燃料电池汽车等领域的示范项目取得积极进展。

作为“十五五”期间非电领域降碳的关键载体，氢能产业在政策红利、技术突破与市场需求的三重驱动下，迎来从示范应用到规模化发展的历史性拐点。从绿氢制备的成本突围到全场景应用的多点开花。

2026年，氢能技术迎来多点突破，核心瓶颈加速破解，为产业化扫清障碍。制氢端，电解槽技术呈现多元竞争格局，碱性电解槽主导市场的同时，质子交换膜（PEM）、固体氧化物（SOEC）电解槽快速迭代，我国电解槽年产能已超50GW，单位成本降至100美元/kW以下，较2024年下降60%。绿氢成本受益于绿电价格下行（部分地区降至0.2元/度），从2025年的20-25元/公斤降至15-18元/公斤，资源富集区规模化项目已逼近灰氢成本。

核心装备国产化率大幅提升，氢燃料电池用质子交换膜、催化剂、碳纸实现批量生产，综合国产化率预计达80%-90%；燃料电池系统成本降至3元/瓦以下，发动机最高效率突破55%，零下30℃低温启动技术成熟，适配复杂工况需求。储运端，液氢装备打破国外垄断，大型氢液化系统迈向产业化，高压储氢瓶市占率稳定领先，为长距离、大规模氢能运输提供支撑。

多数产业内人士透露，2026年或是氢能产业化的元年，国家发改委原副主任、中国国际经济交流中心特邀专家张晓强预测，到2030年，我国绿氢产量完全有可能达300万吨以上，形成万亿元以上大市场。

二、从传统能源巨头到氢能全产业链生态构建者

市场在关注专业氢能企业的同时，往往低估了像广州发展这类拥有完整传统能源业务的国企平台所具备的独特优势。作为区域能源保障主力，公司已将氢能列为重点培育的战略性新兴产业，其转型路径与省市级氢能全链条发展规划高度协同，正在从传统能源供应商向融合氢能的清洁能源系统服务商与生态构建者演进。

区别于其他氢能企业单一突破，广州发展的氢能布局是基于主业资源、着眼长远的系统性产业生态构建。公司以全产业链视角进行开拓，覆盖制取、储运、加注及应用等各个关键环节，是资本市场极为稀缺的氢全产业链卡位的企业。

在制氢环节，公司依托旗下电厂与光伏电站资源，积极实施电解水制氢探索。例如，台山光伏电站已成功投运小型质子交换膜电解制氢示范平台，实现光伏发电与制氢耦合运行。公司也筹划依托南沙储运设施，协同开展甲醇、天然气重整制氢等多元路径，保障氢源供应多样性与经济性。

在储运、加注与应用等决定氢能商业化进程的关键环节，广州发展的传统优势更为凸显。公司拥有覆盖华南的庞大能源管网与专业物流网络，这为未来构建氢能输送体系、布局加氢网络提供了坚实基础。目前，公司已计划在南沙等产业园区先行布局加氢站。在应用端，公司积极推动内外结合的示范路径：在珠江电厂试点氢燃料电池运输车，在南沙产业园引入氢燃料电池冷藏车；同时通过创新商业模式，协同合作伙伴成功推广数百辆氢燃料电池汽车。更具前瞻性的是，公司正积极推进城市燃气管道掺氢技术研究与示范，以及燃气电厂掺氢发电的技术论证，这些探索将为氢能规模化、低成本应用开辟新场景。

贯穿全产业链的布局形成了难以复制的协同效应。公司庞大的传统能源资产网络，为氢能项目提供了土地、电网接入、气源与终端用户等稀缺资源；强大的资金实力与政府项目对接能力，使其能够承担大规模、长周期的产业投资；而自身的电厂、工业园区与物流体系，则可作为氢能技术最前沿的内部试验场与首批用户，有力加速技术迭代与商业模式成熟。

然而，资本市场对其认知仍主要停留在传统公用事业公司范畴，其向氢能产业积极转型的深度、广度及可能带来的价值重估，尚未被市场反映。

三、现金奶牛，业绩稳健与成长潜力兼具的价值洼地

即使不考虑氢能布局，仅从财务与市场表现看，广州发展已具备显著的投资吸引力。氢能转型预期更进一步强化了其作为价值标的的潜力。

公司估值长期处于低位，股价持续低于每股净资产。对于一家在核心区域拥有稳定经营权、资产优质、盈利与现金流持续稳健的企业，这种破净状态往往意味着市场情绪过度悲观，也为投资者提供了较高的安全边际。

公司传统电力、燃气业务在广州及周边区域具备天然主导优势，需求刚性支撑了持续的现金流与盈利基础。近年来公司业绩表现稳健，在宏观经济承压环境下仍保持较强盈利能力与抗风险性。其持续稳定的分红政策也值得关注，公司连续多年实施现金分红，股息率在电力行业中排名第三，典型的现金奶牛型公司，且公司正尝试多期分红，对长期价值投资者具备足够高的安全边际。

窃以为，广州发展提供了一个极具吸引力的组合：以公用事业股的价格，买入一家兼具新能源成长股潜力的公司。当前估值几乎完全反映传统能源业务价值，而对前景广阔的氢能全产业链业务给予极低溢价。这构成了清晰的投资逻辑：稳健的传统业务构成价值底部并提供分红收益；前瞻的氢能布局则是一份巨大的成长期权。

随着《工业绿色微电网建设与应用指南》等国家级政策的深化落实，以及公司氢能项目从示范迈向规模化运营，一旦其在氢能领域布局进入收获期，如大型制氢项目投产、加氢网络成型、管道掺氢示范取得突破等，均可能成为触发公司估值逻辑重塑、推动价值中枢上行的催化剂。

结语

氢能产业的黄金十年已经启幕，政策、技术、市场三重拐点正在汇聚。在这场能源变革中，氢能产业链有望在未来几年资本市场反复活跃，成为市场绝对主线之一。

作为A股市场少有的氢全产业链布局者，稀缺性显著。广州发展具备深厚的产业根基、清晰的氢能全产业链布局以及身处大湾区核心的地缘优势，正从传统能源供应商向未来氢能生态重要构建者蜕变。

当前市场目前仍存在巨大预期差，股价并未充分反映氢能业务的成长潜力。随着氢能产业化加速与公司相关布局逐步兑现，资本市场必将会给出正面反馈。