泡泡玛特主动做空自己，用2000亿市值蒸发换永续生存权

中国经商最高智慧：泡泡玛特主动做空自己，用2000亿市值蒸发换永续生存权

在中国有一种经商的最高智慧，叫做自己做空自己。最新的案例，就是近期股价暴跌、热度退潮、机构看衰、黄牛离场的泡泡玛特。

如果最近你看财经新闻或刷短视频，大概率会觉得泡泡玛特好像快不行了。从去年8月至今，公司股价下跌44%，市值蒸发超2000亿；昔日疯抢的拉布布不再稀缺，多款产品网上可直接买到，扎堆的黄牛一哄而散，海外机构更是轮番唱空。

一家叫文斯散的研究机构，写了两份共130多页的做空报告，将泡泡玛特定性为投机IP，称其与Hello Kitty、芭比娃娃这类长青IP相比，差距巨大。

上到华尔街机构，下到短视频舆论，泡泡玛特都显得岌岌可危，仿佛这家曾市值4500亿的巨头正走向末路。

这就奇怪了，去年8月前，泡泡玛特还是消费者的白月光、基金经理的心头好，怎么年底就口碑逆转？

答案很明确：导演泡泡玛特坠落神坛的，正是它自己。去年上半年，泡泡玛特被市场捧到最热时，却干了件违背商业常理的事——没有趁热控量控价，反而大规模扩产，把玩具月产能从1000万只直接拉到5000万只，整整翻了5倍。

这让原本全球供不应求的拉布布，瞬间丧失稀缺性，二手市场价格暴跌，炒作黄牛集体撤退，舆论热度快速退潮，股价大幅下跌，等于给狂热市场浇了盆冷水，是泡泡玛特亲手戳破了自己的泡沫。

问题来了，泡泡玛特为何要这么干？难道是创始人王宁脑子发昏，自己挖坑埋自己？

还真不是，这次主动降温不是战略失策，而是一场清醒又高明的精心策划。

核心目的，是尽快从舆论风口浪尖抽身，避开监管和道德审查的放大镜，提前将可能致命的政策性风险降到最低。

说白了，泡泡玛特宁愿自己先受点伤，也不愿被一枚毁天灭地的“二向箔”盯上，看似付出巨大代价，实则是保命的关键一步。

今天就深度解读泡泡玛特如何一步步自我做空，以及这背后藏着的中国特色商业哲学，建议先赞后看，正片开始。

首先要引入一个不在商业百科里，却能决定中国企业生死的概念——合法性。

这里的合法性，不是法律条文里的合规，不是有没有营业执照、是否偷税漏税，而是在庞大的社会意识里，你的业务是否具备正当性与被认可度。

最直观的例子是游戏行业。

电子游戏被誉为第九艺术，是对内提质数字消费、对外文化输出的核心载体，但在中国社会层面却争议不断，至今仍有媒体将其称作“精神毒品”。

2021年，新华社旗下经济参考报发文称游戏是“精神鸦片”，直接让整个游戏板块跌停，腾讯股价一度暴跌10%。

这种争议的影响巨大，2018年4月-11月、2021年8月-2022年3月，游戏行业两次遭遇版号停发，直接导致数百家游戏公司破产，至今从业者谈及仍心有余悸。

近年消费不景气，游戏行业打压才逐渐消停，《黑神话：悟空》爆火让行业松了口气，但无论是米哈游还是游戏科学，从业者心里都悬着一把剑。

除了游戏，教培行业也是因合法性危机遭遇毁灭性打击的典型，这里不多赘述，懂的都懂。而泡泡玛特头上，同样悬着一把合法性的达摩克利斯之剑。

泡泡玛特与盲盒深度绑定，提到盲盒必提泡泡玛特，聊泡泡玛特绕不开盲盒，但盲盒在社会叙事里本就带着原罪。

随机、上瘾、炒作、黄牛、跟风，这些标签叠加，很容易引发负面评价。2022年8月，市场监管总局发布盲盒经营相关文件，虽未直接封杀，却从定价、宣传到退货机制，给盲盒套上了紧箍咒。

也是从那时起，嗅觉敏锐的泡泡玛特，开始在财报里刻意回避“盲盒”二字。

按照创始人王宁的思路，能画两个圈：内圈是潮玩圈，安全但赚钱少；外圈是大众圈，赚钱多但非议多。

凭借超强的运营和设计能力，泡泡玛特成功破圈，从潮玩小圈冲进大众视野，拉布布这个IP更是火遍全球，潮流明星、王室成员都在抢，甚至在犯罪赃物展示现场，拉布布都和现金、名表摆在一起。

但问题出在破圈速度太快、热度太高，风险也随之飙升：

二手市场上，几十块的玩具被炒到上千元；线下门店动辄几十上百人排队；拍卖会上，一款拉布布拍出108万天价；社交媒体上，未成年人追捧沉迷拉布布的帖子随处可见。

当天价玩具、盲盒收割、黄牛倒卖、未成年人跟风这些敏感标签，全贴在泡泡玛特身上时，头顶的达摩克利斯之剑开始松动，随时可能落下。

2025年上半年，泡泡玛特市值冲到4000亿，舆论铺天盖地报道，此时已极度危险——一旦排队抢购出事故，或未成年人因买拉布布引发极端事件，泡泡玛特都可能面临灭顶之灾。想必那段时间，泡泡玛特内部早已慌作一团。

于是6月，泡泡玛特做出壮士断腕的决定：对一票难求的拉布布大规模扩产，月产能从1000万只翻5倍到5000万只，震惊整个市场。

扩产，对泡泡玛特这种靠稀缺性立足的公司，是违背商业常理的大忌。茅台控量多年从不扩产，钻石巨头戴比尔斯挖的钻石堆满仓库，也绝不降价甩卖；爱马仕包包、百达翡丽手表，从不会为了多卖货新增代工厂扩产。

泡泡玛特虽不是奢侈品，却是高附加值、高毛利产品，底层逻辑和奢侈品一致，维持稀缺是商业模式的核心，疯狂扩产看似是自我挖坑、自断生路。

据德意志银行统计，扩产后拉布布二代、三代产品价格雪崩：三代拉布布最高卖400元，如今跌到85元，四代更是网上随便买。

没人炒作，舆论热度自然下降，2025年8月起，拉布布在谷歌的搜索量一路走低。

外资机构看不懂，认为泡泡玛特脑子糊涂，用自杀式扩产破坏商业逻辑，纷纷做空。

但站在“生意合法性”的角度看，泡泡玛特的疯狂扩产，是高明的软着陆：压低二手价格、降低舆论热度，减少在充满炒作、投机、道德审判的大众圈的存在感，换来了企业安全。

我们看个反例：2020年的教培行业，当时国家已对教培疯狂扩张不满，也释放了收紧信号，但猿辅导、作业帮、好未来等巨头毫不低调，融资、扩张、上市新闻铺天盖地，2021年春晚甚至满屏教培广告。

最终结果大家都知道，教培行业被贴上拉大阶层差距、加重家庭负担、破坏社会公平、影响生育意愿的标签，合法性彻底丧失，迎来毁灭性打击。

回头再看泡泡玛特的自我断臂，代价虽大，长远来看太值了！它用短期泡沫破裂，换来了未来持续赚钱的资格，若不这么做，大概率会被疯狂炒作几年后，迎来监管的“达摩克利斯之剑”，最终灰飞烟灭。

所以在中国做生意，尤其是做暴利生意，第一优先级从不是赚钱多快、多猛，而是合不合法、安不安全。

有的时候，激流勇退、自我矮化、甚至自我做空，避免成为舆论、道德、监管的靶子，就是最高明的商业智慧，这种智慧，永远不会写进商学院教科书。

这也是外资看不懂泡泡玛特自杀式扩产的原因，就像当年他们看不懂教培为何一夜归零。

看过《三体》的人都记得，暴露坐标的太阳系，最终被高等文明的“二向箔”降维打击、彻底毁灭。做生意也是如此，企业最该防备的，从来不是竞争对手，而是那枚看不见、却可能随时降临的“二向箔”。