并购潮里的Biotech：风口、挣扎与价值重构

21世纪经济报道记者 韩利明

作为全球医药健康领域的年度“风向标”，2026年摩根大通医疗健康大会（简称JPM大会）虽已落幕，但其释放的产业信号仍在持续发酵，成为开年以来生物医药行业的核心议题。

连日来，跨国药企（MNC）并购动作密集落地。波士顿科学（纽约证券交易所代码：BSX）相继官宣两起收购案，包括收购专注于膀胱功能障碍创新治疗方案的Valencia Technologies Corporation，以及以145亿美元收购神经介入领域企业Penumbra（纽约证券交易所代码：PEN）。据公开信息，这笔针对Penumbra的交易，刷新了波士顿科学近20年来的最大规模并购纪录。

同期，葛兰素史克（GSK）披露以22亿美元收购RAPT Therapeutics。近年来，RAPT Therapeutics曾经历裁员、砍管线等调整，此次被GSK收购，其首席执行官表示有望借助GSK所具备的全球研发、商业化能力、资源与基础设施，为研发管线、患者及股东创造更多价值。

在创新药企（Biotech）频获MNC青睐的同时，行业“淘汰赛”也同步提速。Nido Biosciences因核心候选药物在一项中期临床试验中未能达到预设终点，宣告停止运营，成为2026年开年首个因临床失利而关停的Biotech。

当前，MNC对优质创新资产的布局需求持续攀升，为Biotech提供了管线落地与价值变现的重要路径，推动全球生物医药领域掀起BD（商务拓展）与并购热潮。但在业内看来，热潮之下暗藏分化，Biotech的生存与发展仍需审慎布局。

RA Capital曾发布报告指出，2025年是生物技术收购的爆发年——研发阶段生物技术企业的收购总金额超过了自2019年以来的所有年份，有充分理由认为，这是该领域历史上绝对金额最高的年份。

在这背后，是MNC面临的“专利悬崖”困境。据加拿大皇家银行统计，大型制药公司未来10年内将会有4000亿美元现有收入将失去独家专营权，其中大型制药公司大约1800亿美元的自由现金流可能被用于缓解销售额下滑问题。也就是说，通过BD与并购整合优质资产、扩充管线已成为MNC的重要战略选择。

摩根大通分析师也在2025年底预判，2026年并购活动将持续升温（尤其是多项关键政策不确定性消除后），交易将聚焦后期、低风险资产，中等规模交易（约50亿-150亿美元区间）会更多。2026年JPM大会以来的行业动态，也印证了这一趋势。

1月12日，波士顿科学宣布收购Valencia Technologies Corporation，预计将在2026年上半年完成；1月15日，波士顿科学公司再传并购消息，将通过现金和股票交易方式收购Penumbra，交易对价约为145亿美元，预计交易将于2026年完成。

针对这两笔收购的战略意图，一方面，波士顿科学意在扩展到植入式胫神经刺激（ITNS）领域，这是波士顿科学泌尿科业务中一个高速增长的邻近领域；另一方面，为波士顿科学提供了进入血管领域新兴、快速增长细分市场的机会，丰富业务矩阵。

无独有偶，GSK也于同期加码并购。1月20日，GSK宣布收购总部位于加利福尼亚的RAPT Therapeutics。该公司核心管线包括ozureprubart，是一种长效抗免疫球蛋白E（IgE）单克隆抗体，目前处于IIb期临床开发中，用于食物过敏原预防。

根据协议条款，GSK将在交割时向RAPT Therapeutics股东支付每股58美元，估算总股权价值为22亿美元。对此，GSK将获得ozureprubart的项目权利（不包括中国大陆、澳门、台湾和香港）。该交易预计将在2026年第一季度完成。

此外，多家头部药企也在加速整合资产。1月6日，安进宣布收购Dark Blue Therapeutics，该企业专注于开发肿瘤学领域的小分子靶向蛋白降解剂，该笔交易价值高达8.4亿美元；1月16日，阿斯利康与西比曼达成合作，收购后者在中国针对C-CAR031的开发和商业化权益的50%份额，由此阿斯利康将获得C-CAR031在全球范围内开发、生产和商业化的独家权益。

有券商分析师向21世纪经济报道记者表示，当前医药行业的竞争不仅仅是单一的产品或技术竞争，更多地体现在管线或者产品的整合能力上。对于手握充足现金流的大型药企而言，可以通过并购活动整合管线形成合力，构建在某一个疾病领域的竞争壁垒。

对于Biotech而言，在研管线乃至整家公司获得MNC青睐、达成BD交易或被收购，不仅是技术与价值的认可，更是补充现金流、破解存续难题的关键路径。但在行业整合浪潮中，不乏企业因多重压力提前退场。

据Fierce Biotech消息，Nido Biosciences已倒在了2026年年初。这家2020年孵化创立、2023年正式亮相的企业，曾在融资阶段收获1.09亿美元资金支持，投资方包括制药巨头礼来、生物科技风投机构Bioluminescence Ventures等，起点颇高。

但相关信息显示，公司首款核心产品NIDO-361临床试验数据未达预期的影响，Nido于2026年初彻底关停。据悉，该款药物针对的是肯尼迪病，又称脊髓延髓性肌萎缩症，主要发病群体为成年男性。在美国，肯尼迪病的发生率为男性中1/40000。

Nido的困境并非个例。2025年底，曾在A轮融资中斩获4.25亿美元的Areteia Therapeutics, Inc.宣告停止运营；专注于ADC药物开发的Mythic Therapeutics因未能筹集足够资金，已终止全部业务及唯一在研临床试验。

Fierce Biotech在2025年11月发布一份年内Biotech的“阵亡名单”显示，截至11月1日，2025年共有16家生物科技企业正式关停，另有3家濒临破产，挣扎在生死边缘。

从退场原因来看，资金链断裂是主要诱因之一。例如Vincerx Therapeutics在2025年2月披露，公司账上现金仅剩余390万美元，预计将在当年第二季度耗尽；同年4月，该公司正式启动业务清算程序，结束运营。

此外，临床研发失利、管线推进受阻也成为Biotech被市场放弃的重要原因。以专注于ROR1靶点药物开发的Oncternal Therapeutics为例，其在2024年9月宣布终止核心临床试验后，于2025年7月将旗下zilovertamab、ONCT-808两款ROR1资产以300万美元预付款加最高6500万美元里程碑付款的价格，打包出售给Ho'ola Therapeutics。

“过去几年，全球医疗健康投融资阶段性下行，有限资金更多流向市场预期明确的项目，概念层面的技术创新难以获得专业资金的追捧。这也要求企业合理规划资金使用，注重效率和成果转化，增强投资者信心。”上述分析师表示。

纵观全球市场，在不确定性加剧、成本控制压力攀升的背景下，裁员、管线优化成为不少Biotech维系存续的选择，而通过BD、并购等方式寻求外部合作与资源整合，亦成为企业突围的重要路径。

在此趋势下，我国Biotech凭借成本控制与研发效率优势，与跨国药企的BD合作持续升温。据国家药品监督管理局消息称，2025年全年，中国创新药对外授权交易总金额达1356.55亿美元，交易数量达157笔。多笔高价值的重磅交易提振创新药行业热度，也成为2025年BD总金额高增的核心驱动。这些交易多来自热门赛道，如肿瘤IO（免疫疗法）多抗、ADC（抗体偶联药物）、小核酸，或由头部药企达成。

“BD合作已成为国内创新药企补充现金流、实现管线价值的重要渠道，更是中国创新药行业向全球化进阶的必经之路，预计未来并购整合案例将持续增多。”上述分析师指出。

不过业内也有声音提醒，商业并购虽然能够为企业带来扩大市场份额、获取新技术与产品服务等多重潜在利好，但同时也伴随着不容忽视的风险。

例如并购方在获取核心技术与产品后，可能出现战略转向，导致被并购方的原有业务与研发活动被迫搁置甚至终止，企业自身亦可能面临被边缘化乃至消失的危机；此外，若并购完成后双方战略目标出现偏离，即便交易落地，也难以达成本土企业借助并购实现自我发展的初衷，最终使得并购沦为失败案例。对于本土Biotech而言，在参与并购交易时，必须将风险防范放在更为重要的位置。

这类风险并非空谈。2024年4月，Genmab以18亿现金收购普方生物，然而在2025年9月与11月，该公司便先后终止了两条来自普方生物的临床管线。此外，根据UmabsDB数据库的记录，近日Genmab在clinical trials网站上，更新了一项EGFR/c-Met双抗ADC药物GEN1286的临床试验信息，其将招募状态修改为不招募，并且将招募人数从预计的260例更新为实际的23例。GEN1286正是Genmab从普方生物获得的另一资产。

在生物制药的赛道上，科学突破与商业风险的博弈本就从未停歇，但业内普遍认为，本土药企在被收购后，往往会面临话语权被削弱的困境。

如今，中国创新药正站在从“数量爆发”到“质量引领”的转折点上。业内期待中国创新药未来能在研发、临床、注册与商业化的全球价值链中持续向上攀登，系统性地延长并掌控价值链，从创新药的“生产大国”“专利大国”迈向“价值强国”，在全球健康领域掌握定义未来的话语权。