【华创食饮】燕京啤酒：利润高增，势能不减

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事项

公司发布2025年业绩预告，全年预计实现归母净利15.8至17.4亿元，同增50.0%至65.0%；预计实现扣非归母净利14.6 至15.6亿元，同增40.0%至50.0%。单Q4看，预计实现归母净利-1.9至-0.3亿元，同比+0.5至+2.0亿元；预计实现扣非归母净利-2.3至-1.2亿元，同比-0.1至+1.0亿元。同时，全年公司确认土地收储款约1.3亿元，其中单Q4确认5764.3万元。

评论

Q4场景环比修复，U8预计延续高增。25年公司稳扎稳打推进百城百县工程，基地市场北京、内蒙、广西市场不断优化，并借助即时零售渠道持续挖掘川渝、江浙沪市场增量。U8作为公司战略性大单品上半年持续放量高增，驱动产品结构升级，下半年受场景受损影响销量增速有所放缓，但仍保持较高增速，全年目标90万吨预计顺利实现，进一步夯实公司次高端地位。整体来看，预计全年收入端实现中单增长，U8驱动公司结构升级。

U8高增叠加费效优化，盈利持续提升。根据公司业绩预告中枢计算，25年实现归母净利润16.6亿元，同增57.5%，其中包括非经常性损益土地收储款1.32亿元；实现扣非归母净利润15.1亿元，同增45%，判断一是U8放量高增引领产品结构升级叠加成本红利释放，25年毛利率实现较大优化；二是公司卓越管理体系成效显著，工厂生产、运营质效得到切实提升，三是公司改革势能持续释放，发展路径愈发清晰，组织内部提效，经营效益加速释放。

改革升级持续推进，延续利润弹性。展望26年，CPI、社零餐饮等前置指标已释放积极信号，伴随现饮场景进一步修复，啤酒销量有望在旺季催化下实现较好增长，而U8作为公司第一增长极有望维持较高增速，持续向30%的结构性占比推进，同时来年公司新品或加速投放市场，协同U8放量打造为第二大单品，叠加V10、白啤、原浆等产品导入，高端化加速布局。其他业务方面，倍思特汽水铺货后有望加速放量，纳豆业务贡献新增长极。中长期来看，公司25年净利率预计在10%左右，虽较24年已实现较大优化，但相较龙头华润、青啤净利率水平仍有追赶空间。在U8及新品带动下，利润提升空间仍具，叠加卓越管理体系持续提升运营质效，费效优化下利润弹性有望持续释放。

投资建议

投资建议：改革势能持续释放，业绩有望延续高增。25年中场景受损背景下，公司改革势能不改，25全年顺利收官。展望26年，伴随餐饮场景环比修复，U8增长势头仍在，新品加速投放布局，叠加运营效率持续提升，公司利润弹性有望持续释放。结合25年业绩预告，我们上调25-27年EPS预测为**/**/**元，维持“强推”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

高级分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。

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