两融新规落地三日震荡 A股短期或企稳回归市场正常融资需求

中经实习记者 孙小琴 记者 夏欣 北京报道

融资保证金比例调整后的第三个交易日，A股市场呈现成交缩量、情绪降温的特征。

1月21日，三大指数集体低开，沪指低开0.25%，深成指低开0.38%，创业板指低开0.24%。沪指午后一度翻绿。截至收盘，沪指涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%。沪深两市成交额2.6万亿元，较上一个交易日缩量1771亿元。

2026年1月19日，沪深北交易所正式将融资保证金比例从80%上调至100%。而在新规实施首日，两融余额和两融交易规模开始出现下滑，两融市场整体有所降温，较1月14日峰值的4508亿元，降幅达到40.68%。

业内人士表示，因融资保证金比例调整带来的A股震荡难以持续，大概率会短期企稳，回归至市场正常融资需求。

新规落地及时降温

融资保证金比例调整后三个交易日市场指数表现不一，1月19日主要指数收涨，但1月20日转为普遍下跌，尤其是创业板指和北证50跌幅显著。1月21日，A股市场整体温和上行。

wind数据显示，1月21日，A股全市场成交额达2.62万亿元，较前一交易日缩量约1771亿元。1月20日，A股市场震荡调整，主要指数普遍收跌。

东方财富数据显示，1月19日A股融资买入金额合计为2674亿元，较上周五3357亿元下降20.35%。而如果对比1月14日峰值的4508亿元，下降幅度则达到40.68%。

对于融资买卖额度的大幅下降，苏商银行特约研究员薛洪言表示，融资买入额较峰值下降40.68%，这一变化与政策调整直接相关，但更准确的理解是政策预期引导与市场自身调节共同作用的结果。

薛洪言认为，政策上调保证金比例，直接降低了单位保证金的融资购买力，抑制了部分高杠杆交易需求。同时，从政策发布到实施的几天里，市场已产生预期并开始提前调整，加速了融资盘的回落。

“前期的峰值水平本身已属异常活跃，存在内在回调压力，且市场指数波动与投资者风险偏好变化也同步产生影响。”薛洪言强调，政策确实起到了精准、及时的降温效果，有效抑制了杠杆的过快扩张，且通过平稳的过渡安排避免了市场大幅震荡，基本达成了逆周期调节的预期目标。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，目前两融余额量的下降，和融资保证金上调政策有关系，已经起到了一定的作用。而且释放出给市场降温的信号，也让一部分投资者控制风险又减少了融资量。

下跌状态不会长期持续

在市场整体融资买入收缩的背景下，招商证券、中信证券等头部券商却获得融资资金持续净流入。

wind数据显示，1月19日新规落地首日，A股市场两融余额与两融交易规模（融资买入额）排名前十的券商分别是中信证券、东方财富、国泰海通、华泰证券、中信建投、广发证券、中国银河、招商证券、中金公司、国信证券。

其中，中信证券以融资买入额182.5亿元，融资余额1520.3亿元，位列第一。东方财富以融资买入额168.7亿元，融资余额1485.6亿元，排名第二。国泰海通以融资买入额156.2亿元，融资余额1398.1亿元，依次位列第三。

对于调整后买卖额度大幅下降的状态，薛洪言和杨德龙看法相似，都认为难以长期持续。

“买卖额度下降40.68%这种情况，可能在短期内会持续，但是后续的表现和两融买卖额度还是要看市场的表现。”杨德龙表示。

杨德龙认为，如果市场走势比较强劲，两融买卖额度也可能会有所回升。如果市场持续调整，那么两融买卖额度可能会保持下降状态。所以监管层的这个政策调整，主要是为这轮慢牛长期行情保驾护航，让市场发展更加健康。

“这种因政策冲击带来的大幅下降状态预计难以长期持续，大概率会在短期后逐步企稳，回归至反映市场正常融资需求的合理区间。”薛洪言明确表示。

在薛洪言看来，这主要基于两点：一是“新老划断”原则保护了存量交易的稳定性，为市场提供了“缓冲垫”；二是监管目标是引导杠杆“适度降低”而非“持续压缩”，市场中对于优质标的的合理融资需求并不会消失。随着投资者逐步适应新的杠杆规则并调整策略，被抑制的合理需求会重新释放。

综合来看，融资买入金额有望在政策实施后的一至两周内逐步稳定下来，形成一个既低于前期狂热峰值又能支撑正常市场活力的新平衡水平，实现杠杆与风险之间的动态平衡。薛洪言表示。

融资保证金比例历史上多次调整

回溯历史，A股市场融资保证金比例曾经历多次调整。

2006年8月，沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》，正式启动融资融券制度，规定买入时保证金比例不得低于50%。

2015年11月，沪深交易所将融资保证金比例从50%上调至100%。

2023年9月，交易所将比例从100%下调至80%。

2026年1月，沪深北交易所同步将融资保证金比例上调至100%。

交易所指出，2023年8月，沪深北交易所将融资保证金比例从100%降低至80%，融资规模和交易额稳步上升。近期，融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适度提高融资保证金比例回归100%，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。新规仅适用于新开融资合约，存量合约维持原规则。

2026年的融资保证金比例调整与前几次相比，有何不同？薛洪言认为，核心差异体现在以下两个方面。

其一，在实施方式上采取了 “新老划断”的平稳过渡原则，仅对新开融资合约生效，最大程度减少了对存量交易的冲击。

其二，是政策意图的差异，与2015年应对“疯牛”的紧急去杠杆或2023年提振活跃度的操作不同，本次调整是基于逆周期调节框架的主动作为，目的是在前期融资交易持续活跃的背景下，前瞻性地引导杠杆水平回归适度区间，促进市场长期稳定，其主动预防的色彩更为鲜明。薛洪言如是表示。

对此，杨德龙也表示，两融保证金比例从80%提升到100%，是为了防止两融余额快速上升，起到去杠杆的作用，也起到对投资者风险警示的作用。因为近期两融余额突破2.6万亿，创出历史新高，市场有短期过热的迹象，通过上调两融的保证金比例，来给过热的融资市场适当降温。

（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：宛玲）