质量问题频发+资产拍卖“ 百年老字号”张小泉遭60亿债务压顶

作者|郑皓元 实习生|王朝阳

主编|陈俊宏

近日，一则张小泉厨房剪刀在剪鱼时塑料手柄齐根断裂的视频引发关注。产品因“设计误导”与客服应对不力，使这家百年老字号再陷品控信任危机。

值得注意的是，张小泉控股股东名下的一辆奔驰迈巴赫轿车，近期在司法拍卖平台历经起拍价“四连降”后以30.33万元拍出。自“拍蒜门”后，其经营模式及品牌信誉持续面临考验。目前其控股股东正深陷近60亿元的债务漩涡。

断裂的小剪刀与一场60亿大拍卖

据悉，近日一位消费者在社交媒体发布的视频，将百年品牌张小泉再次推上风口浪尖。视频中，一把张小泉厨房剪刀在剪鲜鱼时，塑料手柄齐根断裂。消费者的不满不仅在于质量，更在于设计上的“误导”：这把剪刀手柄两端露出金属，外观极似坚固的一体式全钢结构，实则中间是塑料材质。据称，这把售价34.59元的剪刀购于2024年。

张小泉客服以“产品质保期6个月已过”为由拒绝补发。在舆论压力下，客服最终改口，表示已登记问题并将补寄新剪刀。然而，此举被公众视为“舆论压力下的妥协”，并未解决产品设计存在误导性的根本质疑。

值得注意的是，1月12日，老字号张小泉股份有限公司（下称“张小泉”）的控股股东富春控股集团有限公司（下称“富春控股”），其名下一辆奔驰迈巴赫以30.33万拍出，此前该豪车起拍价从60万降至24.576万，经历四连降。控股股东庞大的债务一角浮出水面。

据了解，自2024年以来，张小泉的控股股东张小泉集团及其背后的富春控股集团便债务危机不断。2025年，这场危机进入高潮。当年5月，因债务逾期，张小泉集团持有的超过2875万股上市公司股份被司法拍卖，由抖音电商头部MCN机构白兔集团创始人王傲延控制的“兔跃呈祥”以约3.58亿元拍下。此次拍卖后，张小泉集团的持股比例大幅下降。

但这仅是开始。2025年6月，法院先后裁定受理富春控股集团和张小泉集团的重整申请。随后，法院裁定对富春控股、张小泉集团等69家高度关联的公司进行实质合并重整。根据公告，截至2025年5月，张小泉集团自身逾期债务本金约6.53亿元，其作为担保方涉及的担保违约本金更高达约51.71亿元，整体风险敞口接近60亿元。截至2025年7月，张小泉集团累计被执行总金额已超过39亿元。

这场“父债子承”式的危机根源，可追溯至富春控股入主后的激进多元化扩张。这家以物流起家的集团，并未将重心放在张小泉的刀剪主业上，反而大举进军房地产、康养、预制菜产业园等重资产、长周期领域。“这些高杠杆项目极度依赖持续融资，而作为旗下优质的上市资产，张小泉不可避免地被编织进一张交叉持股、连环担保网络中，成为集团的’输血者’。”有业内人士表示。

一方面，张小泉上市公司扮演了“现金奶牛”的角色。尽管上市后归母净利润持续下滑，但公司在2021-2023年仍进行了超高比例分红，分别达到当年归母净利润的99.07%、94%和90.43%，绝大部分流入了控股股东口袋。另一方面，富春控股将所持张小泉股份进行高比例质押融资，张小泉集团更以其资产和信用为母公司的大肆扩张提供巨额担保。

当宏观经济环境变化，特别是房地产等行业进入深度调整期后，富春控股的重资产项目难以变现，流动性骤然枯竭。巨额债务如多米诺骨牌般倒下，作为重要担保方的张小泉集团被深度拖累，其所持的上市公司股份随之遭到司法冻结与轮候冻结。最终，法院的破产重整裁定书，为这场由控股股东盲目多元化所引发的资本困局，盖下了沉重的官方注脚。

失衡费用结构陷业绩增长乏力

除了来自控股股东的资本压力，张小泉自身的经营基本面也出现了问题。

回顾其业绩轨迹，2018年完成股份制改造后，张小泉在2019年迎来高光时刻，实现营收4.8亿元，创下历史新高。然而，自2021年上市后，其增长势头明显放缓，归母净利润从2021年的7873万元持续下滑至2024年的2504万元。主营业务增长显露疲态。作为核心的收入来源，生活五金制品业务收入增速在上市首年（2021年）曾达32.8%，但2022年回落至8.51%，2023年甚至首次转为负增长。尽管2024年该业务同比增长12.17%，带动总营收实现11.87%的增长，但增速已显著低于前期水平，增长持续性存疑。

更令人担忧的是其收入结构的高度集中与失衡。生活五金制品业务占总营收比重连续四年超过98%，2024年更是高达99.30%。公司营收几乎完全依赖单一业务板块，抗风险能力与增长弹性堪忧。其他业务收入占比长期低于2%，且波动剧烈，2024年同比下滑18.31%，未能形成有效的第二增长曲线。

在营收增长乏力的同时，张小泉的费用结构呈现出明显的“重营销、轻研发”特征。2021-2024年，公司销售费用从1.17亿元增长至1.69亿元，累计增幅达44%，其中2021年和2024年的同比增速分别高达41.08%和14.32%，显著高于同期营收增速。然而，巨额营销投入的边际效应正在急剧减弱。2023年，在公司营收同比下滑1.82%的情况下，销售费用仍保持微增1.06%，高额投入并未有效转化为收入增长。

与此形成鲜明对比的是研发投入的吝啬。2021-2024年，研发费用仅从0.23亿元缓慢增至0.28亿元，复合增长率远低于销售费用。2025年三季报显示，其研发费用率仅为2.8%，几乎是同期销售费用率（18.09%）的十分之一。更值得关注的是研发人才的流失：2024年，公司研发人员数量从134人减少至128人，其中30岁以下年轻研发人员减少近19%，人才储备与结构优化出现倒退。

业内人士指出，持续高企的营销支出未能突破市场瓶颈，反而在收入疲软时加剧盈利压力；而研发投入不足与人才弱化，直接制约了产品创新与技术升级的可能。截至2025年上半年，公司仅拥有8项发明专利，而外观设计专利多达73项，核心技术领域的突破寥寥。

这种“重营销、轻研发”的模式，与高比例代工生产结合，最终引爆了品控危机。早在2021年的上市公告书中，张小泉便坦言，报告期内OEM（代工）供应商生产的产品在库存商品入库数量和金额中占比较高。2022年引发全民热议的“拍蒜门”事件，以及近期频现的“剪刀手柄断裂”等投诉，其根源或许正源于此。

过高的代工比例导致生产环节控制力减弱，产品质量稳定性难以保证。而研发投入的不足，又使得公司无法从材料和工艺等核心技术层面提升产品质量标准。2025年上半年，公司计提存货跌价准备711.89万元，原因正是滞销产品和瑕疵品导致可变现净值低于成本。代工依赖与低研发投入形成的恶性循环，使得产品力与“中华老字号”的品牌定位严重脱节，不断侵蚀消费者信任的基石。

流量红利褪去后的转型困境

当控股股东深陷债务泥潭，新接盘者缓解了张小泉债务压力。据悉，2025年初，头部MCN机构白兔集团创始人王傲岩出资约3.5亿元受让股份，成为张小泉第二大股东，并迅速介入公司运营。这场跨界联姻，为张小泉的未来增添了新的变数，也带来了更深层的疑问。

从短期业绩看，白兔集团的入主确实带来了一剂“强心针”。擅长流量运作与直播带货的新股东，将其营销能力快速注入张小泉。公司在2025年三季报中透露，通过达人合作、场景直播和短视频推广，持续提升内容转化效率，优化SKU与投放策略，实现了流量与转化的双提升。2025年“双十一”期间，张小泉全渠道销售额达到1.4亿元，在多个电商平台品类榜单中位居前列。2025年前三季度，公司实现营业收入7.26亿元，同比增长14.11%。

分析人士指出，MCN机构追求短期流量变现与利益最大化的战略目标，与老字号需要长期坚守品质、深耕品牌的发展策略，存在内在的冲突与不兼容。白兔集团的入股，或许拓宽了销售渠道，但并未改变张小泉以营销为核心驱动的战略本质。

问题的核心在于，老字号真正的品牌资产是“长年累月积累下来的消费者对其品质的认可”。这种认可靠时间沉淀，而非短期营销轰炸。如果仅停留在营销层面的赋能，而不解决研发投入不足、代工依赖度高、品控薄弱等根本问题，那么流量越高，产品实际体验与消费者预期之间的落差就可能越大，对品牌信誉造成的长期伤害也越深。

张小泉面临的行业竞争环境也日趋严峻。据公开资料，作为国内五金刀剪核心产业集群的广东阳江，2024年全行业总产值已超过550亿元。消费升级正推动行业向智能化、高端化、定制化转型，头部企业纷纷加大研发投入，布局高端产品矩阵。与张小泉同处阳江的十八子、王麻子等品牌，均在持续进行技术研发和数字化改造，发展路径更为稳健。

反观张小泉，曾试图对标日本品牌推出千元级高端刀具，但其300元以上产品占比始终未超过10%。消费者用购买行为投票，反映出市场对其品牌高端化承诺的信任不足。“在激烈的市场竞争中，当品牌宣传与实际体验出现落差，不仅难以形成溢价，反而会加速品牌信任的流失。”有业内人士表示。