破通缩之冰 从政策救市到生存法则

“通缩是经济体的慢性自杀。”——看米尔顿·弗里德曼的《美国货币史》，仔细揣摩他陈述的货币供应与经济波动的关系，你不得不得出这样的结论。在人类社会进入数字货币时代的大背景下，弗里德曼的警告显得愈发尖锐。经济大国日本曾经在长达二三十年的时间里深陷通缩的魔咒中，情况稍有改善后，浓重的通缩氛围又笼罩在同为经济大国的神州大地上。尽管学界讳言通缩话题，但它对经济秩序的冲击，正在改写传统经济学教科书的认知边界。

通缩的死亡螺旋：从资产负债表到集体心理的全面颓圮

通缩是一种系统性的经济风险，其破坏性体现在资产负债表恶化与集体心理预期看跌的双重衰颓中。日本“失去的三十年”和美国1929—1933年的大萧条均显示，通缩一旦形成，便极难逆转，形成一种死亡螺旋。

当物价持续下跌时，全社会的实际债务负担就呈现出指数级上升状态。‌如果商品价格持续下跌，而生产成本（如工资、租金）仍具有刚性，此时名义收入下降但债务额不变，就导致企业利润空间被挤压，实际偿债压力飙升，甚至引发亏损、倒闭潮。员工的收入也因此下降，政府的税收收入同样受到冲击。个人、企业乃至国家可能陷入“借新还旧”的债务螺旋。此时，企业通过裁员、降薪削减成本，这进一步削弱了居民消费能力，形成“价格下跌→需求萎缩→裁员→消费降级”的闭环‌。例如，在希腊债务危机中，企业的压力增加，全民的收入也明显下降，利息支出吞噬新增贷款创造的价值，最终导致了经济崩溃。

价格水平的下跌，又会导致全体市场主体心理的变化，看衰氛围形成。当公众预期价格将持续下跌时，非必要的消费（如家电、电子产品）就会被推迟，耐用品需求骤降，消费延迟效应出现。此时，市场景气度处于恶化条件下，资产回报率预期降低，资本流动停滞，货币流通速度显著放缓。企业投资和私人国内投资（如购房）规模急剧下降，投资意愿被冻结。凯恩斯在《就业、利息与货币通论》中揭示的“节俭悖论”在此显现：价格水平下降导致总需求萎缩，企业又被迫降价裁员，最终形成“降价－收入下降－需求减弱－再降价”的恶性循环。

在这一市场演化过程中，可能仍会出现部分生活必需品（如食品、能源）的价格因为气候变化或垄断供应原因而上涨的情况，但这不可能扭转整体性通缩状态。而且此涨彼消，这类刚性支出的增加反而会加剧其他领域消费规模的萎缩。

通缩VS通胀：谁的毒性更强？

通胀的本质是货币超发，如同人体高烧——症状剧烈但可逆。央行加息与提准、财政紧缩等“退烧药”用上后，一般都能迅速见效，正如美联储主席沃尔克在上个世纪80年代通过激进的加息策略遏制通胀那样。而通缩更象是经济系统的“癌变”：价格下跌→利润萎缩→裁员降薪→需求萎缩，这种恶性循环是很难治理的。日本央行前总裁白川方明把通缩称为“资产负债表衰退”——即使利率降至负值，仍无法刺激投资。有一个幽默的比喻：通胀像抢钱包的劫匪，你能报警追讨；通缩则是慢性毒药，等你发现时，早已器官衰竭。

1929-1933年美国大萧条期间，通缩现象严重：工业生产指数从1929年的114骤降至1933年的67，汽车产量暴跌75%；农产品价格暴跌54%（其中小麦价格跌60%），企业破产潮使失业率从3%飙升至25%，另有约1万家银行倒闭。更可怕的是日本“失去的三十年”：价格长期阴跌，其中房价下跌约70%，引发“负资产”家庭的自杀潮。另外，年轻人因就业无望，被迫控制支出，形成了“低欲望社会”，通缩的“社会绞杀”效应表现得非常明显。反观恶性通胀（如津巴布韦的通胀情况），货币体系虽崩溃了，但以物易物仍能维持基本交易，就业受冲击不大，大多数情况下反而对就业有促进作用。

通胀至少让资产持有者（如房产、股票所有者）有机会保值，而通缩直接剥夺穷人的“生存筹码”——企业利润率下降，破产申请量激增，底层员工失业规模扩大——通缩的残酷在于，它让“努力就能翻身”的信仰变成笑话。

讽刺的是，通缩初期人们会欢呼“钱更值钱”，直到发现工资单和就业机会同步消失，才醒悟过来——这恰似给饥民展示免费餐券，却不得不关掉了厨房一样。

破冰之道：非常规政策的艺术

当物价尤其是房价像被施了“魔法”般持续下跌，利润不断缩水甚至归零，企业经营困难，而消费者却攥着钱袋子高喊“再等等”——整个市场上弥漫着“等鱼死了再一折买”的氛围时，我们就知道，通缩这个狡猾的“经济雪怪”又出来了——只有将破冰镐高高举起，用力劈下，才可能凿开这层坚冰。

第一镐：大张旗鼓地鼓励民营经济发展

民营经济正面临“信心寒冬”，投资需求不旺。如何重建他们的信心，这是走出困境的关键。《民营经济促进法》虽然已经出台，但仍需在更高层面继续完善立法工作，让民营老板对企业产权、自主经营权和个人财富安全充满信心。要通过立法与行政手段，清理“新官不理旧账”的顽疾，并避免再欠民营企业的“新账”；要提高政务效率与廉洁度，借此改变民营企业的投资态度；要充分肯定民营经济的地位与贡献，避免唱衰言论对民营经济发展的压制。

第二镐：想方设法促进房地产需求的回升

当前民营经济信心低迷。房地产业作为民营经济占比极高的行业，曾经是最大的产业和国民经济中产业链的核心，它的复苏是提升市场预期的关键。必须采取强有力措施，促进市场状况的改善：首先，以国家名义，重新强调与肯定房地产业的支柱产业、主导产业和先导产业的地位，以改变市场预期；其次，彻底放开一线城市限购政策，允许任何人购买，不限套数，释放高能级城市需求潜力，从而带动二线城市及全国市场的止跌回稳甚至回升。一线城市不上涨，全国市场的复苏就难实现；最后，还要采取一些辅助措施，如公开宣布紧缩未来几年的开发建设用地供应、优化商办物业的交易政策、调整房地产信贷政策、暂停住宅房产税征收试点等。我已经在多篇文章中详细讲过，此不赘述。

第三镐：优化融资制度与政策，促进公平交易与市场复苏

调整融资制度与政策，促进融资的公平性和交易的恢复，既是眼下救市、对抗通缩的需要，也是制度建设的长期目标。要建立跨部门融资协调机制，整合财政、货币及产业政策资源，确保小微企业能获取高效的信贷支持。要强制金融机构披露融资成本构成，杜绝隐性收费，提升市场公平性。要动态调整融资约束，减少贷款限制，降低监管刚性，允许银行通过风险定价机制实施差异化放贷策略等。要简化信贷审批流程，推广“无还本续贷”政策，减轻企业短期偿债压力。同时要创新融资工具与风控模式，这方面有很多有意义的工作要做。

第四镐：创新财政政策，建造打破通缩的“破冰船”‌

财政政策不应局限于财政掏钱搞基建或者减税方面，要找到一些更有效的思路，使其成为打破通缩的“破冰船”。比如，将部分基建项目收益权打包为REITs，在金融市场上向投资者出售，并提供税收减免。这样，通过资产证券化，盘活存量资产，回笼资金，并将其用于居民消费补贴。也可以出售部分国有股的股权（股票），回笼资金，补贴居民消费。消费补贴应该直接发放现金或限时代金券，不限消费领域。也可以考虑利用这些资金对低收入群体实施“负所得税”政策，即收入低于某一阈值时，直接发放补贴，刺激消费需求。当然补贴要通过大数据分析，精准发放，避免财政资源浪费。再比如，‌设立“通缩对冲基金”，对价格下降严重的行业给予适当补贴，或对增加用工的企业给予社保补贴等。‌

思考通缩时代的生存法则

虽然通缩是一种毒性很强的“癌变”，但我们不能躺平或等死。“在通缩的寒冬里，学会生火比等待春天更重要”，这是我最近与朋友私下见面、讨论对策时常提到的一句话。

但是，这个冬天究竟有多长？个人的就业空间究竟在哪里？现金为王的法则还成立吗？个人投资者需要怎样重构资产配置？抗通缩资产究竟有哪些？企业如何躲避价格绞杀战？卷价格、卷服务、卷体验就能胜出吗？红利消失，再练内功还有用吗？……所有这些问题，都需要结合着个人或企业的具体情况去讨论、去规划，也和个人素质、企业管理水平以及国际化生存能力有密切关系，这里就没法给出统一答案了。况且，“个体的理性，会导致集体的非理性”——当太多的人都按照一个方案行动时，有效的对策反而可能失效，导致另一个困局的出现。

作者：董 藩 北京师范大学政府管理学院教授、博导

来源：香港经济导报