君乐宝上市直击 龙头成长逻辑你看懂了么

独立 稀缺 穿透

三十年深耕，三十年风华正茂

作者：闻道

编辑：可乐

风品：李莉

来源：铑财——铑财研究院

念念不忘终有回响！2026刚开年，头部乳企便激活资本江湖一池春水。

1月19日，君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称“君乐宝”）正式向港交所递交主板上市申请。

作为中国综合性乳制品第三大公司，其资本化历程可谓千呼万唤、引入瞩目。2019年4月，《2019年河北省奶业振兴工作方案》明确提出“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道”。2020年3月，公司引入高瓴资本、红杉资本等四家战略股东，被视为上市前的关键布局。2023年12月28日，中金公司提交的君乐宝上市辅导备案报告公布，标志着IPO进程正式启动。

中国食品产业分析师朱丹蓬对铑财表示，君乐宝赴港IPO是一个务实选择，2025年以来，随着港市持续升温，内地快消港股表现可圈可点。以蜜雪冰城为例，市值一度接近2000亿元，成为中国快消品一面资本旗帜。在这一积极态势带动下，头部快消企业的关注度认可度持续提升，未来上市前景值得期待。

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三架马车并进 龙头韧性这样练成

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好行情还要有好基本面。乐观期许背后，是君乐宝硬核实力打底。

弗若斯特沙利文数据显示，以2024年中国市场零售额计，君乐宝位列中国综合性乳制品公司第三，市场份额达到4.3%。

市场份额持续提升，得益于核心赛道表现突出。2024年，悦鲜活已成为高端鲜奶（零售价每升20元以上的鲜奶）第一品牌，高端鲜奶市场份额达24.0%。低温酸奶位列中国市场第二位，市场份额17.2%。其中，简醇是低温酸奶第一品牌，市场份额达7.9%。婴幼儿配方奶粉，2020年至2024年连续五年位列本土企业前三，2024年市场份额达5.0%。

深入核心财务数据，头部规模效应有更生动体现：2023年至2025年前三季（以下简称“报告期内”），公司总营收175.46亿元、198.33亿元和151.34亿元。经调整净利从2023年的6亿元显著增至2024年的11.6亿元，2025年前三季进一步录得9.4亿元。净利润率由2023年的3.4%提至2024年的5.9%，并在2025年前九月达到6.2%。

规模、速度、质量兼具！在乳制品业整体面临多重挑战背景下，这份成绩单难能可贵，展现出龙头企业的成长韧性。

追其原因，得益于公司战略前瞻、产品结构上的持续升级。深入业务布局可以看出，君乐宝“双核驱动、多点支撑”的战略框架日益清晰。

招股书显示，低温酸奶和鲜奶两大核心品类增长尤为强悍，前者收入从2023年的62.87亿元升至2024年的75.81亿元，涨幅达20.6%；2025年前三季进一步增至64.37亿元，深耕成效、市场领导力肉眼可见。

与此同时，作为第二增长曲线，婴幼儿配方奶粉业务表现同样亮眼。上述同期实现收入33.45亿元，占总营收22.1%，反映出君乐宝在奶粉赛道已建立起可持续竞争力和品牌认可度。

三驾马车互为犄角、齐头并进，君乐宝的龙头地位、龙头成长性由此养成。知名乳业分析师宋亮对铑财指出，君乐宝近年增长主要得益两大驱动力：一是核心大单品持续发力，二是全产业链模式带来的规模效应，有效推动了降本增效。公司核心竞争力可总结为三个方面：强大的市场与渠道推动能力、持续的研发与产品创新能力，以及覆盖上中下游的全产业链规模化运营优势。这些能力共同构筑了君乐宝长期增长的坚实基础。

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从“一杯奶”到“一盘棋”

成长大戏还在后头

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的确，没有随随便便的出众。早在2019年，集团董事长兼总裁魏立华就在内部提出“鲜奶、酸奶、奶粉均要争第一”。上述成绩，也呼应了其多年秉持的朴素初心“为了一罐好奶粉、一瓶好牛奶、一杯好酸奶”。

对资本市场而言，投企业就是投未来。想要看懂标的价值逻辑，就必须探究其“护城河”的深度、宽度、稀缺度。正如巴菲特所言，能否带来丰厚回报，关键看它的“护城河”，即企业竞争优势以及可以持续的时间。

如果说财报数据勾勒出君乐宝的成长轮廓，那么深入发展脉络则会发现，其持续向上生长根植于两大灵魂基因：一是前瞻性的品类创新力，二是贯穿产业链的一体化战略定力。

以酸奶业务为例，早在2008年，君乐宝就在业内率先推出红枣酸奶，开创并引领了红枣酸奶的品类风潮。此后推出的芝士酸奶，再次成为行业明星产品。2017年，又创新性推出“0蔗糖酸奶”品牌简醇，一上市就跻身爆品、成功开辟零蔗糖酸奶新品类，2024年市场份额7.9%，位列低温酸奶第一品牌。

再如鲜奶领域，2019年君乐宝推出高端鲜奶品牌悦鲜活，2023年7月高端鲜奶品类市占率问鼎全国第一。

一个个第一、战力爆表，不仅是一场市场策略胜利，更折射出君乐宝敏锐捕捉消费升级脉搏，将趋势转化为特色创新、实实在在市场地位的高效执行力。

而完成这种创新转化闭环的魔法棒，即是系统化的科研能力与坚实的产业链实力。

科研能力方面，以“科学营养”为理念，君乐宝设立了“科学营养研究院”平台，与国内外顶尖机构合作，围绕母乳研究、益生菌开发、临床验证及工艺优化等前沿方向持续投入。扎实系统的科研基础，为简醇、悦鲜活等明星单品的孵化提供了关键支撑。

产业链基础方面，历经三十年蓄力，君乐宝构建了贯穿上游牧场、中游加工到下游销售的全产业链一体化布局，并系统性地将“六个世界级”管理模式深融运营全链路。从牧场集约化管理、智能化工厂建设、战略供应商协同，到全程可追溯的质量控制体系、自主研发的奶牛育种技术以及持续迭代的研发创新机制，形成了一套完整且可复制的品质保障系统。

招股书显示，截至2025年三季度末，君乐宝已拥有33座现代化自有牧场与20个生产工厂，奶牛存栏19.2万头，养殖规模全国第三，2024年奶源自给率达到66%。高标准、重投入的全产业链模式，极其考验企业耐心实力、长期主义，但也为企业赢得了宝贵的市场信任、抗周期波动底气。可以说，每一次消费选择背后，都承载着君乐宝对品质的坚守，对性价比质价比的驾驭能力。

从产品创新到产业链深耕，君乐宝的成长逻辑印证了一个朴素价值逻辑：扎实的产品力是实现品牌“从0到1”的成长基石，而推动生态“从1到N”持续扩展的，则是长期坚守的科研精神、品质承诺与产业链协同的一盘长期大棋。一句话，稳增快增的业绩、持续能打的明星产品，得益于既宽又深且稀缺的护城河，由此持续释放的变革能量开拓出更广阔增长空间。君乐宝此番上市是厚积薄发、水到渠成。长期主义奔赴中，其成长大戏、价值好戏还在后头。

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更大更强

资本赋能开启进化新篇章

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上市是企业做大做强的一条核心路径。再次聚焦君乐宝IPO,不仅是一次资本运作，更是护城河再加深、价值再跃升的重要节点。

招股书显示，君乐宝已建立起覆盖全国31个省级行政区、2200个区县的销售网络。尤其在华东、华南、华中等高消费市场，公司实现了快速增长。与超5500家经销商建立了长期稳定的合作关系，其中超半数合作时间达三年以上。依托该网络，并结合与全国及区域连锁商超、便利店、头部电商平台、母婴专卖店等直供合作，公司产品已覆盖全国约40万个低温液奶零售终端及7万个配方奶粉零售终端，形成了深入下沉市场的全国性销售体系。

为持续拓展市场空间，君乐宝通过收购“银桥”“来思尔”等区域品牌，强化了在西北、西南等关键市场的布局。同时，以“悦鲜活”为代表的产品成功进入港澳市场，未来将以港澳为桥头堡，逐步辐射东南亚，为国际化战略奠定基础。

可以说，多年的日拱一卒、战略蓄力，君乐宝正来到一个关键发展节点，上市就如同打开全新成长大陆、塑就更强护城河的一把金钥匙。招股书显示，君乐宝本次上市募资将主要用于工厂建设与产能升级、品牌营销与渠道拓展、研发创新与数智化转型等方面，旨在推动企业长期稳健发展，持续为消费者提供安全、优质、营养、健康的乳制品。

2024年中国乳制品市场规模达6535亿元，但人均乳制品年消费量仅40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一。其中，低温液奶的渗透率预计将从2024年的25.3%提至2029年的31.8%，是结构性增长的主航道。

换言之，压力与内卷仅是行业转型的阶段性阵痛，乳制品市场潜力依然巨大。不过突破路径正悄然改变：回顾中国快消品市场近二十年，规模经济时代追求“单赢”，流量经济时代注重闭环“连赢”，当前阶段，“生态共赢”则成为破局关键。

而君乐宝的上市申请，不仅仅是一份财务文件，更呈现了一套成熟的生态共赢方法论，让市场看到了持续生长的题眼。如能达成所愿，是国产乳业一大幸事、也是广大消费者、投资者一大幸事。

三十年深耕，三十年风华正茂。站在高质量发展新起点，君乐宝将勾勒一副怎样的生态价值拼图、开启新一轮的价值增长征途，拭目以待。