两家南方乳企更新上市进程：回复业绩增长、奶源等焦点问题

近日，南方乳业、菊乐食品，两家南方乳企赴北交所IPO同步现迎来进展。

据公开披露信息显示，南方乳业、菊乐食品这两家曾经IPO失效的乳企，目前均处于北交所IPO审核阶段，审核状态为“恢复审核”，且已完成问询回复。但上市时间仍不确定，存在审核不通过或注册失败的风险。

值得关注的是，南方乳业、菊乐食品两家企业在第一轮问询回复中，对业内关注的，如“作为贵州本地乳企的南方乳业，其奶源地集中在甘肃地区”、“菊乐食品近年来业绩持续上涨持续性如何，以及财务数据真实性”等问题作出回应。

01

南方乳业的奶源及委托加工问题

南方乳业方面，资料显示，其于2023年在上海证券交易所（简称：上交所）推动上市，彼时，其完成上市辅导工作。但在次年，即2024年2月，南方乳业便转战至北交所。其解释为根据自身经营情况、业务特点以及未来发展规划。

2025年6月，北交所正式受理了南方乳业向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请，同年9月，因上市申请文件中的财务报告已到期需补充审计事项，南方乳业被北交所中止审核。11月，南方乳业根据相关规定完成了2025年上半年财务数据更新工作，公司上市审查状态调整为恢复审核。2025年7月17日、11月14日，南方乳业先后收到北交所出具的两轮审核问询函，并分别于2025年9月29日、2026年1月9日进行了答复。

在问询回复中，南方乳业就奶源供应链的管理与控制、.市场空间拓展及创新特征披露等业内关注问题做集中回复。

此前，据多家媒体报道，以贵州特色为主要产品宣传点的南方乳业，其主要奶源地在甘肃张掖。这背后，涉及南方乳业宣传上是否合规、以及成本管控是否合理等诸多考量。

南方乳业解释称，公司共有三家控股子公司，其股权结构分别如下：

南方乳业另表示，截至本问询回复报告出具日，丹晟牧业、陇黔牧业报告期内尚未实现盈利、 无可供分配利润，仅德联牧业报告期内具备分红能力。其披露数据显示，丹晟牧业、陇黔牧业、德联牧业2024年分别亏损472万元、716万元、886万元。但在2025年上半年，德联牧业实现237.22万元盈利。丹晟牧业、陇黔牧业亦出现亏损收缩走势，亏损额分别为161.59万元、36.88万元。

此外，南方乳业还披露了其关联采购以及向第三方大型牧场生鲜乳采购情况。其中，关联采购包括前进集团及其控制的主体、恒鼎牧业及其实际控制的企业。

值得关注的是，或为控制成本，南方乳业采用委托加工成品以及子产等模式。其中，天津海河乳业或承担了近一半的成品生产量。委托生产规模达6.5亿——8.4亿元。

02

菊乐乳业业绩逆势上扬，

暗藏隐忧

与南方乳业不同，菊乐乳业则是土生土长的“川企”，且无论是市场出省、还是产能的省外布局，都显示出局限性。

如奶源端，公开报道显示，菊乐乳业收购的黑龙江惠丰乳品净利润从2022年的2863.58万元降至2024年的325.83万元，缩水超八成，暴露跨区域管理难度。市场端，2022-2024年四川收入占比均超76%，省外市场拓展缓慢，监管重点关注其全国化能力。

事实上，菊乐乳业近年的业绩表现并不差。财务数据显示，菊乐股份2022年-2024年营收分别为14.72亿元、15.62亿元以及16.41亿元,同期净利润分别为1.82亿元、1.89亿元以及2.33亿元，同期毛利率分别为29.6%、31.05%以及33.46%。

不过，从业绩持久性来看，菊乐乳业面临的问题并不小。据菊乐乳业此次回复表示，2023 年、2024 年和 2025 年 1-6 月，灭菌乳产品的收入增长率分别为 5.68%、25.69%和 0.77%，其中 2024 年收入增长较大主要系与盒马新增合作数款OEM产品对盒马的销售收入有所增长。品类上，在生鲜乳成为消费主流的当下，灭菌乳的市场竞争已是红海，菊乐乳业的未来竞争力或值得深究。同时，其主要渠道增长来源为第三方平台，由于快消市场频繁换品等原因，菊乐乳业与盒马鲜生等平台是否拥有稳定合作同样值得关注。

值得关注的是，近年业绩的上升亦或已经是菊乐乳业完成上市夙愿的最佳机会。公开资料显示，2017-2024年，菊乐食品深交所主板四次冲击失败 2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月四次递交深交所主板IPO申请，均因财务资料过期等原因中止或撤回。2024年6月深交所终止审核……2025年6月24日通过四川证监局辅导验收，6月30日北交所受理IPO申请；7月24日收到第一轮审核问询函；9月30日因财务报告过期被中止审核；12月24日恢复审核。 其上市之路可谓“乳企版蜀道难”。

综上，无论是菊乐乳业、还是南方乳业，作为区域乳企均面临着成长性考验。二者能否真正解决上市问询关注问题，以及寻求更优的“全国化之路”等，或是登陆资本市场的影响因子。

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