凌科药业实控人递表前套现2000万：累亏7亿靠补助，研发费用下滑

《港湾商业观察》陈钱

2025年11月末，凌科药业（浙江）股份有限公司（下称，凌科药业）递表港交所，中信证券和建银国际为联席保荐人。

闯关港股的凌科药业，正把资本市场的聚光灯引向创新药赛道最现实的一面。公司招股书显示，2023年净亏损2.6亿元，2024年扩大至3.12亿元；2025年前9个月虽收窄至1.45亿元，但同期研发投入却罕见下滑——由2024年同期的1.81亿元降至1.21亿元，降幅逾三成。

截至招股书签署日，公司核心产品LNK01001、LNK01004已分别进入Ⅲ期及Ⅱ期临床，覆盖类风湿关节炎、特应性皮炎等适应症。凌科药业最终能否凭借差异化JAK抑制剂及自研IsoNova平台在竞争激烈的市场中突围，值得投资者持续关注。

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累亏7.17亿，补助占比超九成

招股书显示，凌科药业于2017年在杭州成立，是一家致力于开创治疗肿瘤、免疫及炎症疾病新型药物的制药企业。公司的临床管线主要集中于Janus激酶-讯号转导及转录激活因子（JAK-STAT）的信号通路。截至招股书签署日，凌科药业的产品包括核心产品LNK01001、LNK01004和一款关键产品LNK01006。

据了解，核心产品LNK01001是一款高选择性、有潜力成为同类最佳的第二代JAKI抑制剂，LNK01004是一款有潜力成为同类首创的第三代软性泛JAK抑制剂，靶向自身免疫及炎症疾病，关键产品LNK01006是一款尖端、高选择性并可穿透中枢神经系统的别构TYK2抑制剂。

根据弗若斯特沙利文，JAK抑制剂市场广阔并持续快速扩张，全球JAK抑制剂市场由2019年的55亿美元增长至2024年的139亿美元，预计2028年前达到256亿美元，其后于2033年前增长至408亿美元。在中国，JAK抑制剂市场亦经历显著扩张，由2019年的人民币4亿元增长至2024年的人民币38亿元，并预计2028年以前达到人民币171亿元，于2033年前达到人民币465亿元。

除JAK抑制剂外，凌科药业还建立有创新专有IsoNova蛋白降解平台，旨在拓宽可降解靶点的范围，包括过往被视为不可成药的靶点，透过IsoNova平台，凌科药业开发了多种经认证作用机制并具有临床价值潜力的创新候选产品，包括LNK009、LNK011、LNK013、LNK014。

截至招股书签署日，凌科药业拥有53项已颁发专利及106项待审批专利申请，其中34项已颁发专利及45项待审批专利申请与核心产品及关键产品相关。

从研发进度看，公司已将核心候选产品LNK01001及LNK01004推进至临床阶段。其中LNK01001正进行多项三期临床试验并预计将于2026年上半年、2026年下半年及2027年下半年进入特应性皮炎、类风湿关节炎及强直性脊椎炎的新药申请阶段。

与此同时，公司已于2025年7月在中国完成靶向特应性皮炎的LNK01004二期试验，并计划在2027年上半年启动三期试验。关键产品LNK01006目前也处于新药临床试验阶段，已在美国提交新药临床试验申请，并于2025年11月获得FDA新药临床试验批准。

几乎和所有尚处于临床阶段的制药公司一样，凌科药业目前并未有通过产品商业化获得收入，往期主要通过股权融资为营运提供资金。

2023年、2024年及2025年1-9月（报告期内），凌科药业的收入主要来自政府补助及银行利息，分别为2057.3万元、1697.8万元、5478万元，其中政府补助的占比各期达35.1%、35.8%、92.5%，对应的金额分别为720.9万元、608.3万元、5067.6万元。

利润端，凌科药业期内持续亏损，分别为-2.6亿元、-3.12亿元、-1.45亿元，两年多累计亏损7.17亿元。

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研发投入下滑，经营现金流持续为负

值得一提的是，在较为关键的研发投入上，凌科药业出现了下滑。各期的研发开支分别为1.86亿元、2.23亿元、1.21亿元，2025年1-9月同比下滑33.16%。

进一步来看，研发投入的下滑主要缘于临床前研究及临床试验相关开支费用的降低，各期分别为1.27亿元、1.5亿元、7505.4万元，其中2025年1-9月由上年同期的1.22亿元下滑至7505.4万元，下滑幅度达38.28%。

从现金流来看，凌科药业连续承压，各期的经营活动现金流分别为-2.28亿元、-2.41亿元、-8567.7万元。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，公司的研发投入在2025年前三季度出现下滑，叠加经营现金流的连续承压，暗示公司或存在资金压力，这或会加剧企业未来的经营风险。

袁帅指出，对于医药企业来说，持续稳健的研发投入是推动在研产品顺利推进、实现商业化的关键保障。公司研发投入的下降可能意味着在研项目或因资金不足而进度放缓，无法按照原计划完成临床试验等关键环节。一旦在研产品商业化周期延长，不仅会使公司错过最佳市场窗口期，还可能面临竞争对手提前推出类似产品抢占市场份额的风险。

各期末，凌科药业的现金及现金等价物分别为1.17亿元、1.64亿元、1.47亿元，2025年1-9月同比下滑21.44%，2025年10月末再次下滑9.77%至1.32亿元。凌科药业表示公司的现金用途主要为自主药物研发管线、临床试验、服务采购、设备购置付款、行政开支及其他经常性开支。

各期，凌科药业的流动资产总额分别为4.09亿元、1.87亿元、1.85亿元，流动负债总额分别为11.58亿元、12.47亿元、4812.2万元。

2025年10月末，公司的流动资产总额为1.92亿元，流动负债总额为4321.4万元。

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估值34亿，实控人递表前套现2000万

此次港股IPO，公司拟募资将主要用于（1）核心产品LNK01001的持续临床开发活动以及注册备案、获批后研究和研发人员的成本及活动和商业化，核心产品LNK01004的临床开发及注册备案，关键产品LNK01006的临床开发以及在中国的一期和二期适应症临床试验。（2）用于持续更新研发能力，并为研发管线中其他候选药物的持续研发活动提供资金，主要包括LNK01007、LNK01009、LNK01010、LNK01011、LNK01013及LNK01014。（3）用作营运资金及其他一般企业用途。（4）营运资金及其他一般企业用途。

有财经领域相关人士指出，在全球范围内，辉瑞、艾伯维、礼来等跨国药企的JAK抑制剂已上市多年，并占据了主要市场份额。而在中国市场，除了进口药物，也已有本土企业的JAK抑制剂获批上市。凌科药业的产品作为后来者，需要在疗效、安全性、给药便利性、定价及市场准入等方面证明其差异化价值，才能从现有疗法中争夺市场份额。特别是在安全性层面，JAK抑制剂类药物近年受到监管机构对其心血管事件、血栓、恶性肿瘤等风险的持续关注，任何新一代产品都必须在此方面经受严格考验。

此外，由于我国以公立医院为主导，而销售往公立医院及其他相关医疗机构的药品均需通过政府主导的竞争性集中招标采购程序，因此若未能在集中招标中获得中标，也会导致市场份额的流失。

凌科药业在风险因素中坦言，集中采购机制旨在规范公立医疗机构的药品采购行为，并压低药品价格。在此过程中，公司需就产品提交报价，而评审将基于多项标准，包括相对于同类产品的价格、临床疗效、以及产品与服务质量。若成功中标，相关产品将按中标价格价格销售予公立医院及其他医疗机构，而此集中招标程序可能对产品价格造成显著下行压力。

凌科药业进一步表示，公司销量及盈利能力取决于能否有效实现产品差异化并制定具有竞争力的定价策略，从而在赢得招标的同时维持可接受的利润率。若无法在高度竞争的招标程序中取得成功，将可能丧失向公立医院及相关机构销售产品的收入，从而对市场份额及经营业绩造成不利影响。

2018年以来，凌科药业获得了国药创新、盛世投资、联新资本、景炎投资等在内的多轮融资，2023年C轮融资时，公司股价按每股93.24元计算，投后估值34.22亿元。

股权结构上，万昭奎博士作为实控人直接持有12.48%的股份，汪俊博士直接持有2.62%的股份，万博士控股的菱欣合伙企业直接持有17.49%的股份，Lynk Investment直接持有2.38%的股份。万博士、汪博士、菱欣合伙企业、Lynk Investment作为一致行动人合计持有公司34.97%的股份。

招股书显示，菱欣合伙企业万博士作为实控人拥有65.51%的股份，汪博士直接拥有约5.4%的股份。公司的研发团队亦由万博士、汪博士及Michael Vazquez博士带领。

值得一提的是，在递表前夕的2025年7月，万博士、汪博士以及菱欣合伙企业曾通过股权转让套现两千万元。

具体来说，泰鲲投资向万博士、汪博士及菱欣合伙企业以代价787.5万元、150万元、62.5万元收购注册资本16.89万元、3.22万元、1.34万元。衢州海邦展优创业投资基金合伙企业以代价787.5万元、150万元、62.5万元向万博士、汪博士、菱欣合伙企业收购注册资本分别16.89万元、3.22万元、1.34万元。两次累计套现2000万元。（港湾财经出品）