昌德科技冲刺北交所IPO遇考，十大问题直指采购依赖、现金流承压等多重隐忧

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻1月21日讯 1月20日，北交所官网显示，昌德新材科技股份有限公司（以下简称"昌德科技"）收到一轮审核问询函，围绕公司的业务与技术、公司治理与独立性、财务会计信息与管理层分析、募集资金运用及其他事项四大方面，共提出十大问题。

昌德科技主营业务聚焦资源综合利用及化工新材料制造，核心业务涵盖己内酰胺副产物综合利用和环氧丙烷衍生品加工制造两大板块，主要产品分为有机合成中间体、溶剂和外加剂、聚醚系列、丙二醇系列及聚醚胺系列五大类型，广泛应用于医用、农用、涂料、建材等多个化学品领域。

报告期内公司业绩呈现"增收不增利"态势，财务指标出现一定波动。

2022年至2024年，公司营业收入分别为9.69亿元、10.64亿元、15.55亿元，同比增速依次为9.80%、46.14%，2024年营收大增主要得益于新增乙酸乙酯产品，该产品贡献当年收入增量的79.14%；但净利润同步下滑，分别为1.93亿元、8593.40万元、7467.66万元，扣非归母净利润连续两年下滑。

盈利能力持续弱化，毛利率从2022年的35.21%逐年降至2024年的12.23%，净利率也从19.89%下滑至4.80%，其中核心产品聚醚胺近一年及一期毛利率仅0.94%和1.09%，乙酸乙酯2024年、2025年上半年毛利率更是低至2.74%、0.35%。

现金流方面同样承压，经营活动现金流量净额从2022年的1.79亿元大幅降至2024年的-1.04亿元，2025年上半年仍为-389.43万元，收现比持续低于1，2024年应收票据大幅增加，期末应收账款中信用期外比例达37.5%。

公司经营中已暴露多重风险隐患，北交所首轮审核问询函也围绕核心问题发起追问。其中，采购端对中石化集团依赖度极高，报告期各期向其采购原辅料占比超七成，部分原材料采购比例逾九成，核心原料依赖湖南石化管道直供，2023年湖南石化搬迁及2025年停产大修已直接导致公司产能利用率下降，需进一步论证采购公允性及对业绩的潜在影响。

其次，销售端贸易商占比从33%升至58%，2024年乙酸乙酯几乎全通过贸易商销售，前五大客户中存在实缴资本与交易规模不匹配、参保人数少的情况，监管要求核查是否存在压货及提前确认收入。

技术层面，核心技术创新性受质疑，监管要求说明是否属于行业通用技术，业绩增长是否依赖非创新因素，同时聚醚胺收入变动趋势与风电行业装机量波动及下游客户业绩走势相悖，需解释合理性。此外，公司资产负债率升至51.57%，流动比率持续下降，研发费用占比低至1.48%且逐年下滑，环保资质将于2026年3月到期，多项指标触发财务风险预警。

本次IPO昌德科技拟公开发行不超过4466.15万股，募集资金5亿元，其中近六成投向年产65万吨化工新材料一体化项目（二期）2万吨/年C5醇及衍生物项目，其余资金将用于补充流动资金等相关用途。