港股打新｜2万家门店的鸣鸣很忙，要500亿贵吗？

量贩零食龙头——鸣鸣很忙开启申购，机制B，公开发售比例约6.59%，全球发售约1410.11万股，招股价229.6至236.6港元，对应发行市值约491.58亿至506.56亿港元。每手100股，共约14102手，入场费约23898港元；货量极少，预计全员抽签。

基石阵容豪华，认购约46%，包括腾讯、黑石等均在列，配绿鞋，保荐人为高盛与华泰（笑了），招股期1月20日至1月23日。

业务层面不多展开，大家都很熟了，鸣鸣很忙本质就是“零食很忙 + 赵一鸣”的合体产物，用硬折扣模式把零食做成了下沉市场的高频刚需。到 2025 年 9 月，门店数量已突破 2 万家，覆盖 28 个省份及所有线级城市，线下铺设能力极强。

但需要注意的是，即便做到这个规模，鸣鸣很忙在整个休闲零食零售市场中的份额也只有约 1.5%，说明这个赛道几乎无门槛。

这几年做下沉市场的，财务表现都可以，包括鸣鸣。

2022到2024年营收从42.86亿跳到393.44亿，净利润从0.72亿到8.34亿。2025年上半年营收463.71亿，同比约暴增75%，经调整净利润18.10亿，同比大涨240%多，看来合并后的整合能力确实强。

毛利率从2022年的7.5%抬到9.7%，净利率从1.9%抬到3.9%，闭店率维持在1.1%的低位，令人刮目相看。

按2024年的利润去算，鸣鸣的静态PE在50倍，高出同赛道老二万辰快一倍，行业平均在29左右。如果按 2025 年上半年的利润年化测算，鸣鸣动态PE大约在 14 倍。两种口径差异很大，本质反映的是鸣鸣正处于利润快速跳升阶段。这个估值谈不上便宜，但放在当前业绩兑现速度下，也算可以接受。

发行比例低、货量少、基石占比又高，基本已经预告了一个“全员抽签”的结局。即便一手接近 2.4 万港元，放在当前港股打新热度下，也不会缺关注度。

Cris 这边选择摸一手，反正都是抽签，博的就是情绪和结构溢价。这票不管是概念还是业绩，都站得住脚，又有机构背书，短线表现未必惊艳，但也很难差到哪去。

风险提示：

第一，消费赛道的大环境并不友好，宏观情绪一冷，资金对“线下零售”会天然更苛刻，哪怕你增长再猛，也可能被当成“周期股”去压估值，我自己不会长拿。

第二，两万家店之后，边际扩张会更难，竞争者模仿直采和定制SKU并不难，价格优势一旦被稀释，剩下就看供应链深度和区域密度，增速很可能从爆发回归常态。

第三，这个商业模式高度依赖加盟商生态，收入几乎都来自商品销售，合规、加盟商回本和管理半径任何一环出问题，都会比较伤。

以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我公众号：量化Cris笔记，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。