以史为鉴，牛市如何“逃顶”？

虽然当前市场情绪偏热，但在这一轮牛市中，投资者距离真正的“离场时刻”或许尚有时日。

据国联民生证券邓宇林团队1月19日发布的最新策略报告，从估值与交易两个维度综合判断，截至2026年1月16日，当前A股市场距离顶部仍有空间。分析师指出，目前的市场估值水平低于历轮市场顶部，且尽管交易层面显示情绪高涨，但核心的上升趋势尚未遭到破坏。

分析师指出，当RSI指标超过70且情绪指标超过80时，往往意味着市场处于高位，但确认顶部还需等待MACD指标出现“死叉”这一趋势反转信号。当前数据显示，虽然RSI和情绪指标已进入高位区间，但MACD仍保持“金叉”状态，表明上涨动能依然存在。

这意味着，尽管短期内市场可能面临波动，但在关键估值指标触及历史警戒线、以及技术趋势发生根本性逆转之前，仓促离场可能并非最优策略。

估值信号尚未亮起红灯

分析师表示，在中长期维度上，判断市场是否见顶通常有三个核心估值信号，而目前这些信号并未完全触发。

首先是资产证券化率（总市值/GDP）。历史数据显示，当该指标接近或超过100%时，往往对应市场顶部。例如2007年牛市顶点该指标高达110%，2015年为107%。而截至2026年1月15日，这一数字仅为82%，显示资产价格相对于实体经济规模仍有上涨空间。

其次是股权风险溢价（ERP）。ERP衡量的是投资者相对于无风险资产所要求的额外回报。通常情况下，当ERP突破2倍标准差时，意味着市场极度亢奋，风险极高。目前数据显示，ERP虽然已经超过1倍标准差，但尚未触及2倍标准差的极端水平。

最后是主线行业估值。在历轮牛市顶点，当时的主线行业（如2015年的计算机、2021年的电力设备）相对大盘的市盈率（PE）通常超涨40%以上。而目前的市场主线行业估值相对合理，尚未出现泡沫化的极端溢价。

交易层面：情绪过热但趋势未变

相比于长期的估值指标，交易指标能更灵敏地反映市场短期的位置与趋势。分析师建立了一套“位置+趋势”的组合判断模型。

在位置判断上，当RSI（相对强弱指标）大于70且自建的情绪指标（衡量股价高于30日均线的个股比例）大于80时，市场被判定为处于相对高位。截至1月14日的数据显示，RSI为73，情绪指标为81，表明市场确实处于超买和过热状态。

然而，仅有“高位”并不等同于“顶部”。确认顶部的关键在于趋势的逆转，即MACD指标由“金叉”转为“死叉”且出现顶背离。回顾2007年、2009年及2021年的高点，均出现了“RSI超买+情绪过热”叠加“MACD死叉”的组合。而目前，市场MACD依然维持金叉，显示上升趋势仍在延续。

报告还分析了成交额、换手率及融资余额等辅助指标。历史回测显示，单纯的成交额和换手率对判断市场顶底的指示作用并不显著。相比之下，融资余额具有一定的参考价值：当融资余额占流通市值比例接近2.5%，或融资买入额占成交额比例上升至11%左右时，大概率对应市场的阶段性高点。