中金：当前A股比历史上任何时候更具备慢牛的条件

智通财经APP获悉，中金发布研报称，国际货币秩序重构是本轮A股牛市的核心驱动力。2024年9月以来，A股在此前一片悲观声音中走出震荡上行的牛市，关于牛市成因市场有诸多讨论。其中“924”的政策转向是基础，而该行认可的牛市持续驱动力是国际货币秩序重构，既因为美元资产安全性本身出问题，中国经济强大韧性，以及AI革命之下中国创新叙事反转也至关重要。尤其是2025年中美谈判反映中国综合国力的提升，进一步动摇美元霸权和强化新秩序，驱动全球资金再配置以及中国资产重估。此外，低利率环境，居民旺盛的资产配置需求，国家队稳市机制也是有利于市场的环境。考虑到A股估值从大类资产比较以及全球股市比较维度仍具备吸引力，国际货币秩序重构仍在演绎中，中国创新产业叙事延续并将带来业绩兑现，该行看好A股牛市继续进行。中金认为值得注意的是，A股面临的基本面、制度面和资金面环境在过去不断量变的过程中发生较多质变，当前A股可能比历史任何时候更具备慢牛的条件。

中金主要观点如下：

尽管当前A股具备牛市的逻辑和基础，而且历史上导致市场大起大落的因素明显改善，但也仍存在部分慢牛堵点有待打破。该行认为以下基本面、制度面和资金面相关政策进一步完善，夯实慢牛根基。

基本面：推进全国统一大市场建设，产业政策进一步多元化。该行认为宏观层面的产能周期波动，核心是地方区域之间竞争导致行业过度投资，最终加总供给远超市场需求。如果在基础制度、政府行为尺度等方面统一的全国大市场下，将有助于规范地方政府招商引资，破除地方保护和市场分割，并推动落后产能有序退出。此外，在产业支持政策方面要更注重多元化，发展更多种类的新质生产力，不只发展“新三样”，要发展更多的“新一百样”，避免资源流向过度集中导致供需失衡，合理把控政府补贴力度。

制度面：坚定落实新“国九条”，丰富金融对冲工具。该行认为过去一年多，资本市场围绕新“国九条”的改革取得显著成效，尤其是严把融资关，强化分红监管，推动证券基金机构高质量发展和推动中长期资金入市等方面。未来仍需加强落实新“国九条”精神，尤其是加大退市监管力度可促进市场新陈代谢，并打击制造市场波动的操纵市场和内幕交易行为。此外还需要丰富金融市场对冲工具。单边市场在出现价格偏离时缺乏修正机制，可能造成市场波动大、市场有效性偏低。建议完善风险对冲工具，有序创新、开放金融衍生品品类及额度，这有助于市场信息和观点的充分表达，优化价格发现机制。例如，可以考虑在当前基础上进一步丰富股指期货期权，对标系列指数产品框架，形成对不同市值层次、不同风险收益特征板块的充分风险管理覆盖。此外，还可考虑试点探索行业主题或龙头公司的期权衍生品，允许投资者进行风险对冲，抑制非理性炒作加剧市场波动。

资金面：在推动国内长期资金入市同时，深化对外开放和吸引国际长线资本。国内中长期资金入市已取得一定进展，在此基础上，可深化对外开放，吸引海外的养老金、保险资金、主权资金等中长期资金。首先，进一步放宽境外投资者投资准入限制，例如提高资格审批效率、对符合一定条件的机构简化审核流程、循序渐进适度提高境外投资者持股比例上限等。其次，扩大外资可投资范围。例如，扩大互联互通投资范围，尤其是中国具备相对优势、外资关注度较高的新兴产业，对外资开放一定的期货期权品种交易。第三，优化信息交流和披露。海外与国内存在一定的信息不对称，可推动信息披露标准的国际化，通过主动提升信息披露的质量，降低境外投资者的信息解读成本和误判风险。

总结而言，A股历史上难以形成慢牛，是基本面、制度面、资金面多重因素交织的结果。但随着宏观范式转变与资本市场制度改革推进，A股底层环境已从量变引发质变：国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力;经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，盈利稳定性与可持续性显著提升;投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，市场韧性与吸引力持续增强。在此背景下，A股“这次可能不一样”，比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件，这一慢牛对金融强国建设、消费提振、产业升级具有深远意义。而慢牛的最终实现，仍依赖我国坚定不移推进经济转型、深化资本市场制度改革，持续提升市场中长期吸引力，让“有底无顶”的慢牛真正成为中国经济高质量发展的重要支撑。