蓝箭电子拟收购芯翼科技51%股权 战略药方or财务止痛针？

中经记者 顾梦轩 李正豪 广州 北京报道

自蓝箭电子（301348.SZ）发布了收购芯翼科技的公告后，其股价就一直飞涨。Wind（万得）数据显示，2026年1月13日—1月15日，蓝箭电子股价上涨35.78%，截至1月16日收盘，蓝箭电子4个交易日（1月13日—1月16日）股价累计上涨54.13%。

1月16日，蓝箭电子发布异动公告，公司股票交易价格连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到37.11%，根据《深圳证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情况。

蓝箭电子在公告中表示，经自查，公司不存在违反信息公平披露的情形。公司正在筹划以现金方式收购成都芯翼科技有限公司（以下简称“芯翼科技”）不低于51%的股权并实现对其控股，该事项尚在推进中，目前已签署股权收购意向协议。本次签署的收购意向协议仅为框架性协议，系公司与交易对方就收购事宜达成的初步意向，最终交易能否达成尚存在不确定性。

构建“芯片设计+封测”格局

山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民指出，蓝箭电子公告中明确提及的收购芯翼科技的计划，是导致股价异常波动的直接原因。从法律程序上讲，收购事项虽已签署意向协议，但该协议仅为框架性文件，不具有最终法律约束力。收购能否达成，还需经过详细的尽职调查、交易条款的最终确定以及必要的监管审批等环节。

李富民表示，在此过程中，任何不确定性都可能影响交易的最终结果。因此，蓝箭电子在公告中强调收购事项的不确定性，旨在提醒投资者理性看待股价波动，避免因信息不对称而做出盲目决策。这种信息披露方式符合法律法规要求，也体现了上市公司在合规经营方面的审慎态度。

1月12日晚间，蓝箭电子发布《关于签署股权收购意向协议的公告》（以下简称“收购协议”），拟以现金收购芯翼科技不低于51%股权。自交割日起，蓝箭电子成为芯翼科技的控股股东并依法律法规的规定享有股东权利，标的整体估值暂定为不超过6.75亿元。

收购协议显示，芯翼科技成立于2016年8月，是一家专注于高可靠模拟集成电路研发、生产及销售的国家级专精特新“小巨人”企业。公司构建了覆盖芯片设计、流片管理、产品测试及应用支持的全流程研发和产业化体系，重点研发产品包括通信接口芯片、模拟信号链芯片等，其产品性能符合高可靠质量体系标准，满足客户自主可控需求，广泛应用于机载、弹载、舰载、车载等国家重点装备领域。

收购芯翼科技将给蓝箭电子带来怎样的协同作用？

南开大学金融发展研究院院长田利辉向《中国经营报》记者指出，这次收购，是身处竞争红海中的企业一次典型的“纵向突围”。蓝箭电子作为传统的半导体封装测试企业，正面临行业巨头挤压与技术迭代的压力。收购一家专注于高可靠模拟芯片设计的“小巨人”企业，其核心目的就是从产业链的“后端加工”向高附加值的“前端设计”进行战略性延伸，旨在构建“芯片设计+封测”的一体化格局。

对于此次收购将构建的“芯片设计+封装测试”协同闭环，苏商银行特约研究员张思远指出，设计端可依托蓝箭电子成熟的封测产能加速产品验证与量产落地，降低研发周期与成本；封测端则可通过锁定高附加值设计订单，提升产能利用率与客户黏性，增强整体议价能力。双方在技术标准、质量体系与客户准入方面高度契合，有望形成显著的产业协同效应。

田利辉指出，两家公司的协同作用可以从三个维度看：其一，技术闭环。芯翼科技的设计能力与蓝箭电子的封测工艺结合，能更高效地开发、验证和量产芯片，尤其能满足标的公司所在的重点装备领域对“自主可控”和可靠性的严苛要求；其二，市场开拓。芯翼科技已与多家大型科技集团下属单位建立合作，这为蓝箭电子打开了进入国家重点装备供应链的通道；其三，价值提升。通过介入设计环节，蓝箭电子有望提升在整个产业链中的话语权和利润份额，摆脱单纯代工的模式。

警惕财务风险

记者注意到，2025年，蓝箭电子由盈转亏。根据财报数据，公司2025年上半年亏损1099.92万元，2025年前三季度，公司亏损2650.07万元。

亏损的同时，蓝箭电子负债也在上升。财报数据显示，2024年全年，蓝箭电子负债合计为3.48亿元，而2025年前三季度，蓝箭电子的负债合计就已经超过2024年全年负债金额，达到5.14亿元。其中流动负债上升较为明显，从2024年的3.38亿元上升到2025年前三季度的4.99亿元。

田利辉向记者分析，蓝箭电子流动负债上升主要原因包括为维持运营而增加的应付账款，以及可能用于补充流动性或投资的短期借款。“负债上升与业绩亏损形成了恶性循环：盈利恶化消耗内部资金，迫使公司增加外部负债以维持运营，进而加重财务成本负担。”

张思远分析表示，蓝箭电子流动负债自2022年年末的3.39亿元持续攀升至2025年三季度末的4.99亿元，主要驱动因素为短期借款与应付票据的同步增长。2022年年末短期借款为2102万元，至2025年三季度末已升至6166万元，增幅194%；应付票据从1.78亿元增至2.84亿元，近3年增长59.6%。这表明公司为扩大产能、支持研发及应对原材料采购需求，显著增加了短期融资规模。同时，公司应付账款虽在2025年三季度回落至1.32亿元（2025年年中为1.58亿元），但整体仍维持高位，反映供应链议价能力未显著改善。

在此情况下收购芯翼科技，能否改善蓝箭电子的财务窘境？

田利辉认为，这笔收购是一剂旨在治本的“战略药方”，但绝非立竿见影的“财务止痛针”，甚至短期可能加重阵痛。

“芯翼科技作为高毛利、高附加值的芯片设计企业，其并表后将显著提升公司整体毛利率与盈利质量，尤其在军工与高端车载市场具备稳定订单支撑。”张思远向记者表示，然而，本次收购为现金支付，且标的估值上限6.75亿元，若按51%股权计算，对价可能达3.4亿元，将对蓝箭电子现有现金流构成重大压力，可能进一步推高负债水平。

张思远指出，收购能否改善财务状况，取决于后续整合效率、协同效应释放速度及融资能力。若能实现设计与封测订单联动、降低单位成本、提升综合毛利率，有望在2—3年内实现盈利拐点。但当前阶段，公司仍需审慎管理现金流，避免因收购加剧财务风险。

田利辉建议，对于上市公司，必须在拥抱长远战略的同时，谨慎评估自身的现金承受能力，确保收购不会成为压垮骆驼的最后一根稻草。对于投资者，应理性区分“故事”与“业绩”，密切关注后续正式协议细节、收购资金的来源以及整合的实际进展，避免被短期股价波动所迷惑。真正的投资价值，将在战略执行的艰难进程中逐步显现。

对于蓝箭电子收购芯翼科技相关事宜，记者向蓝箭电子发送邮件，但截至发稿，公司尚未回复。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：燕郁霞）