股权冻结+赛道掉队+业绩失速，创尔生物北交所梦碎的三重枷锁

2026年开年的资本市场，胶原赛道冰火两重天。一边是重组胶原蛋白赛道以44.93%的年复合增长率狂飙，欧莱雅、巨子生物等中外品牌争相布局，2025年市场规模已突破338亿元；另一边，作为国内胶原贴敷料开创者的创尔生物（831187），却在1月12日正式官宣终止北交所上市辅导，第三次与资本市场正门擦肩而过。这家手握六大核心技术、曾承担国家863项目的“技术型选手”，终究困在了股权瑕疵、业绩滑坡与赛道迭代的三重枷锁中。

从行业开创者到IPO常客：辉煌过往难抵现实骨感

回溯二十余年发展史，创尔生物曾是医用胶原领域的“标杆式存在”。2002年入局活性胶原赛道，2004年推出全国首款胶原贴敷料医疗器械产品，2010年攻克第三类植入性医疗器械胶原蛋白海绵技术，2016年再推全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料，一步步奠定行业领先地位。凭借动物源活性胶原的大规模无菌提取技术，它不仅解决了病毒灭活、免疫原性控制等行业痛点，更跻身国家专精特新“小巨人”企业，连续八年获评广东省药监局质量信用A类企业，技术底蕴堪称深厚。

这份技术底气，曾让其IPO之路备受期待。2020年首次冲刺科创板，顺利过会后却因营收未达“最近一年3亿元”标准，无奈主动撤回；2022年转头冲击北交所，历经换券商、提交验收申请又紧急撤回的波折；2023年7月换为国投证券重启辅导，市场仍对其抱有期待——毕竟彼时其核心品牌“创福康”在医用修复领域积累了稳定客群，且正攻坚胶原与玻尿酸复配的行业难题，似乎有望凭借新品破局。但两年半的挣扎过后，最终还是败给了“股东股权冻结长期无解”的现实，留下一地遗憾。

三重死结缠身：股权硬伤、业绩失速与赛道错位

创尔生物此次终止辅导的核心原因，“股东股权冻结事项长期未获有效解决”，恰是资本市场最不可触碰的合规红线之一。北交所《股票上市规则》明确要求，拟上市公司需股权清晰、权属无瑕疵，若冻结股权对应的营收或净利润占比达标，还需提供专项审计报告与解决方案。股权冻结背后往往暗藏股东纠纷、债务违约或司法介入，对拟上市公司而言，不仅会被监管判定为“治理不规范”，更会彻底击溃投资者信心。

从2023年7月更换辅导机构到2026年1月终止备案，两年半时间里，创尔生物显然尝试过化解困局，但最终未能突破。在当前北交所审核“规范性前置”趋势下，股权瑕疵的容忍度几乎为零——2025年以来，已有5家企业因股权问题终止北交所辅导，创尔生物的折戟，不过是监管趋严背景下的必然结果。

股权隐患之外，业绩的快速恶化让创尔生物的资本化之路雪上加霜。2025年半年报数据显示，公司实现营收2.14亿元，同比增长16.98%看似稳健，但净利润仅1321.19万元，同比暴跌55.99%，销售净利率仅6.15%，与75.17%的高毛利率形成刺眼反差。这种盈利失衡，源于其核心业务的增长乏力：2021-2022年，医疗器械与护肤品业务双双下滑，护肤品收入同比降幅曾达47.71%，而2025年的营收增长，更多依赖渠道促销而非内生增长，盈利可持续性备受质疑。

镜鉴中小企业资本化：技术之外更需筑牢根基

创尔生物的三折IPO之路，为无数冲刺资本市场的中小企业敲响了警钟：技术与产品只是资本化的“敲门砖”，清晰的股权结构、稳健的盈利质量、贴合趋势的战略方向，才是穿越审核关卡的核心底气。北交所作为中小企业的资本舞台，近年来审核愈发注重“基本面扎实+治理规范”，2025年以来上市通过率不足30%，那些存在历史遗留问题、战略滞后的企业，即便技术过硬，也难以获得资本青睐。

对于仍在新三板挂牌的创尔生物而言，终止辅导并非资本市场之路的终点，但重启上市必须先破解三重死结：其一，彻底厘清股东股权纠纷，扫清合规障碍；其二，优化盈利结构，提升净利润水平，让增长更具含金量；其三，在坚守动物源胶原技术优势的同时，布局重组胶原赛道，实现技术路线的双向兼容。唯有如此，才能重新赢得监管与市场的信任。

胶原赛道的黄金时代仍在继续，但资本从不为“情怀”与“过往”买单。创尔生物的困境，本质上是传统技术型企业在行业变革与资本筛选中的典型缩影——唯有既要守住技术初心，也要补齐治理与战略的短板，才能在激烈的赛道竞争与资本博弈中，真正叩开资本市场的大门。