行业独苗——依依股份

本文是《极简投研》的第726篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、依依股份概述

天津市依依股份90年成立，21年上市，主营宠物一次性卫生护理用品（94%）、无纺布（5%）、个人一次性卫生护理用品（1%）。

公司主要产品包括宠物一次性卫生护理用品、个人一次性卫生护理用品，具体是：无纺布、宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋、护理垫、卫生巾、纸尿裤。

在宠物用一次性卫生用品赛道，公司是唯一上市公司。

二、宠物用品行业

宠物赛道，似乎是目前的疯口，然而，几家宠物上市公司的财务表现，却大相径庭。

主营宠物食品的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，其财务表现十分亮眼，依旧保持着长期成长性。然而，主营宠物用品的天元宠物、源飞宠物，其净利和盈利能力，却触顶回落。

背后原因，这些公司的主营业务，包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、电子宠物用品、宠物服饰、宠物牵引用具、宠物食品、狗咬胶，本质上，仅仅是低端制造业，只不过是与宠物相关的低端制造业，甚至同花顺就是把这些公司分类为“轻工制造”。

对于这类企业，最初可能是拼创意、拼技术、拼流程，但最终，一定是拼效率、拼产能、拼规模，终究落得一般制造业的宿命。

然而，在宠物用品行业，却有一个独苗，是例外，它就是依依股份。

三、依依股份的投资逻辑

依依股份主营宠物用一次性卫生护理用品，本质上是造纸业。

此前研究过的几家造纸公司，无论是晨鸣纸业，还是中顺洁柔，过得都十分一般，

造纸行业，技术门槛低、产品同质化、品牌忠诚度低、竞争激烈、行业集中度低、没有定价权、运费贵、周期性、纸浆价格影响显著，可以说，造纸行业是两头都受气的行业——行业上游纸浆成本占比大，价格波动大，行业下游需求多年迟滞不前，行业充分竞争。

然而，依依股份却过得十分好。

从财务角度，成长性很好；盈利能力很好，24年，毛利率20%，净利率12%；资产负债结构很好，资产负债率17%；现金流存量极好，类现金9亿，没有其他负债；经营现金流净值，在大多数时候比净利润要好；分红极好，连续数年，股利支付率大约100%；轻资产。

由此可见，公司的财务状况堪称完美——营收增长，净利增长，盈利能力变好，资产负债结构很好，现金流存量极好，现金流流量很好，轻资产，分红极好。

总之，家底极好，现状极好。

造纸行业十分一般，然而，宠物用纸行业，则好得让人感到不真实。

背后原因猜测：是越来越多的有钱人在养宠物，所撑起的优质需求。

四、依依股份的估值

截至26年1月7日，公司动态PE=24，静态PE=25。

估值看似不贵，实际上，公司股价在一年多的时间，已经从7.88元，涨到了目前的29.22元，由此可见，公司非常好的成长性，覆盖掉了公司持续上涨的股价，最终显得估值看似不贵。

我设置了15元的观察仓。

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