高资产低营收，“大马拉小车”的TCL中环预亏近90亿元

1月14日，TCL中环发布预亏公告，2025年度归母净利润亏损82亿元-96亿元，扣非净利润亏损86亿元-98亿元，连续两年亏损总计近200亿元，成为年度亏损王的有力竞争者。

连续巨额亏损让TCL中环一度成为争议的焦点，但其背后更引起侦碳家注意的是其超过1200亿元的资产规模与年度营收却仅仅不超过300亿元的鲜明对比，如此之高的资产规模却并未带来与之相匹配的营业收入，这在行业龙头企业的序列里也实属少见。

Part One

高资产低营收，TCL中环“大马拉小车“

TCL中环作为光伏行业龙头企业，尤其是硅片行业的王者，一直以来拥都有与其行业地位相匹配的资产规模。截止2025年三季度末，TCL中环总资产达到1231.23亿元，与几大光伏行业龙头企业相比，也仅落后于隆基绿能。

与之形成鲜明对比的是TCL中环坐拥如此大的资产规模，却交出了最低的业绩产出成绩单。

根据往年财报统计，TCL中环2023年度、2024年度、2025年前三季度营业收入分别为591.46亿元、284.19亿元、215.72亿元，与其他资产过千亿的龙头企业相比，可以明显看出其总资产周转率与之有着巨大差距，着也意味着TCL中环资产利用效率处于极低水平。

虽然侦碳家进行比较的4家企业都属于组件龙头，而组件销售价格远高于硅片，带来的营业收入也理应更高，但是在电池片、组件生产过程同样需要资产支撑，同时在垂直一体化战略的推动下以上龙头企业都具有较为庞大的硅片产能，尤其是隆基绿能更是硅片行业龙头，产能仅次于TCL中环，所以在总资产周转率上仍具有一定的可比性。

过低的总资产周转率也注定了TCL中环总资产收益率也处于极低水平。据财报披露，TCL中环2023年度、2024年度、2025年前三季度净利润分别38.99亿元、-108.06亿元、-65.66亿元。与其他四家资产规模相近的企业相比，TCL中环在行业整体盈利时净利润只有对比公司一半左右，而行业整体处于亏损时，净利润亏损却近乎2倍左右。

除了总资产周转率和收益率过低外，TCL中环公司资产还呈现出非流动资产占比过高的特性。

据财报披露，TCL中环2025年三季度末非流动资产为896.94亿元，占总资产比例高达72.85%，其他四家龙头企业非流动资产占比基本在39%-48%区间范围，非流动资产规模也都分布在480亿元-650亿元之间，无论是绝对数值还是占据比例都远远低于TCL中环。

非流动资产固然能够支持企业的长期运营和发展，体现企业未来增长潜力，但当行业处于行业周期底部调整，企业营收大幅度下降时，非流动资产尤其是固定资产同样加重了企业的成本负担，成为短期内企业亏损的重要推手。同时，非流动资产占比过高又导致企业短期内变现能力受到严重制约，带来更高的流动性风险。在巨大的成本压力和变现能力受限的双重作用下，企业往往容易陷入债务危机。

TCL中环在不考虑背后金主的情况下，单单从求企业本身来看，也正面临着较为沉重的的债务压力。

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长期借款占主导，短期偿债压力犹存

根据财报统计，TCL中环2023年末、2024年末、2025年三季度末资产负债率分别为51.83%、63%、67.48%，在其连续两年亏损近200亿元，行业企业普遍超过70%的情况下，表现已经可称之为优秀，但也凸显出了其偿债压力不断增大的趋势。

另外，侦碳家注意到TCL中环的债务结构单纯从数据来看，相对行业其他大多数企业来讲也更为合理。据2025年三季度财报披露，TCL中环报告期末总负债830.91亿元，其中流动负债306.20亿元，非流动负债524.72亿元，流动负债占比处于较低水平，一定程度上缓解了其债务压力。

但随着TCL中环近两年的持续亏损和现金流入的减少，原本具有时间优势的非流动负债也逐步向流动负债“演化“，成为短期偿债压力。

TCL中环非流动负债中占据最大比例的为长期借款，2023年末、2024年末、2025年三季度末分别为354.82亿元、433.03亿元、442亿元，占比分别为83.48%、83.91%、84.24%，长期借款金额呈逐年增长趋势，为其缓解业绩低迷期的资金压力提供了极大助力。

但是长期借款的常年维持高位和借新还旧的偿还方式，让每年累计的到期偿还逐步变成短期债务。根据历年财报资产负表显示，2023年末、2024年末、2025年三季度末流动负债中一年内到期的非流动负债分别为44.61亿元、73.44亿元、97.09亿元，呈快速增长态势，而同期流动负债则分别为222.32亿元、275.24亿元、306.20亿元，由此可以看出其增长主要归功于一年内到期的非流动负债的增长。

除此之外，TCL中环每年承担的高额利息费用也成为其沉重负担，2023年度、2024年年度、2025年三季度分别为13.88亿元、13.51亿元、11.51亿元，虽然与其他龙头企业相比绝对数值不算夸张，但是相对于其自身不超过300亿元的营业收入来说，对企业经营利润起到关重要作用。

所以，虽然TCL中环整体负债相比行业其他企业处于合理水平，但是过低的流动资产带来的较弱的营收变现能力，以及常年维持高位且呈增长态势的长期借款随着时间推移而逐渐变成短期债务，其短期内面临的债务风险也在逐步增大。

作为硅片细分行业的绝对龙头，TCL中环也正在不停探索穿越行业周期的解决之道，而如何在坐拥庞大资产规模的同时，提高资产利用效率，带给企业更多的价值回报和经济利益，也将成为其面临的关键问题。