每经热评｜黄金牛市背后 藏着美元霸权松动的必然逻辑

每经评论员 杜恒峰

1月14日，伦敦现货黄金盘中摸高至4639.72美元/盎司，再创历史最高纪录。2026年才开年，国际金价累计涨幅就已达到7.33%；而在刚刚过去的2025年，其累计涨幅更是达到64.56%，是收益率最高的大类资产之一。在黄金高歌猛进的同时，美元却在持续贬值，2025年全年美元指数下跌9.41%，其中对欧元贬值接近12%。这并非偶然的市场分化，而是黄金牛市与美元霸权松动深度绑定的必然体现。

国际黄金以美元计价，同样，美元也可以被黄金计价。查看历史数据不难发现，黄金的超级牛市，往往也是同时期美元乱局的深刻投射。比如，1972年到1974年的金价大涨，是布雷顿森林体系瓦解、美元与黄金脱钩的结果；1979年的金价大涨，则是美国持续的财政赤字、贸易逆差及宽松货币政策所引发的通货膨胀导致美元持续走弱的结果；2002年到2012年的黄金超级牛市，是美国持续的低利率及之后金融危机、欧债危机引发全球避险需求攀升的结果；而2025年以来的黄金牛市，则是美联储独立性受到巨大冲击、美国政府债务规模不断膨胀的结果。

2026年1月9日，美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室向美联储送达大陪审团传票，正式对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，这也是首位遭刑事调查的在任美联储掌舵人。美国总统特朗普对鲍威尔的不满已持续一年，此次调查并非偶然，而是其向美联储施压、干预货币政策的升级之举。美联储若丧失独立性，将引发一系列危及全球经济金融体系的连锁反应。

直接的影响是美国通胀失控与美元信用动摇。特朗普执意推动利率不高于1%的货币宽松政策，而当前美国通胀率本就远超2%的目标水平，2025年12月数据为2.7%。此时强行大幅降息，无异于为通胀火上浇油。

投资者厌恶通胀，因为通胀会吞噬美元资产的价值，若投资者对美元资产失去信心，会引发大规模资金撤离。美元能成为全球核心储备货币，美联储的独立性是关键支柱，一旦这一支柱松动，美元的储备货币功能将被大幅削弱。

如果仅仅是美国受影响，尚且可控，但美元作为最主要的国际货币，其影响将直接外溢，由此引发的全球冲击要严重得多。比如，各国央行会加速调整储备资产结构，效仿主权财富基金以本土资产替换美元资产，这将导致全球金融体系中的美元数量减少。由此可能产生两个后果，一是各国央行干预外汇市场的能力随之减弱，汇率波动性剧增；二是跨境交易流动性紧缩，推高跨境融资成本，全球贸易和投融资收缩，全球化进程也可能因此受挫。

面对上述风险，全球多国央行对鲍威尔表达了声援，但这种声援更多只是道义层面的表态，无法冷却美国内部行政权力干预美联储的激烈斗争。事实上，“美联储丧失独立性”已不再只是潜在风险，而是风险的一部分。鲍威尔任期5月就结束，新的美联储主席人选需要特朗普的认可，“忠诚者”最有可能胜出。低利率可以为美国高达38万亿美元的政府债务提供操作空间，但债务规模也可能因缺少利率的约束而继续膨胀，如果被以通胀的形式加以消化，买单的将是全球投资者。

美元是美国人的货币，却是全世界的问题。与其声援鲍威尔，将希望寄托于美国的“自觉”，不如果断行动，改变全球金融体系过度依赖美元的根本性缺陷。增持黄金储备、构建美元以外的双边或多边结算体系、扩大货币互换机制覆盖范围等，这些举措将共同推动全球金融体系向去中心化、多元化转型。只有这样，美联储的问题，才不会成为难以解决的大问题。