星瞰IPO | 找人又找钱，赴港IPO的博锐生物加速商业化

《星岛》记者 齐鑫 上海报道

近期，海正药业（600267.SH）发布公告，参股子公司博锐生物正式向港交所递交了首次公开发行境外上市股份（H股）并在主板上市的申请，摩根大通证券（亚太）、华泰金控（香港）、J.P. Morgan Securities（Far East）为博锐生物的联席保荐人。

博锐生物是一家综合一体化生物制药公司，致力于为患有自身免疫性及炎症性疾病、肿瘤免疫学疾病及免疫系统本身恶性肿瘤的患者提供全面的免疫治疗解决方案。公司前身是海正药业生物制剂业务部门，在2019年1月经历重组，并在2025年12月完成股改。

值得注意的是，就在正式向港交所递表前夕，博锐生物于2025年12月15日对外宣布，任命刘敏为公司首席执行官（CEO），全面领导公司的战略规划、经营管理与组织建设等。博锐生物表示，刘敏先生历任药明巨诺董事会主席兼首席执行官、信达生物首席商务官、罗氏中国副总裁等，兼具本土与跨国经验的全球化视野和卓越的综合管理能力，引入具备全球视野、深刻创新药战略洞察及卓越企业运营经验的领导者，将进一步推动公司创新转型与国际业务拓展。

根据弗若斯特沙利文的资料，按自身免疫性疾病生物制剂所得收入计，公司自2023年起连续两年在中国制药企业中位列第一。

但在招股书中，身披16亿元营收规模光环的博锐生物，目前也面临着毛利率下降、客户集中度较高等困境。

不过相比于一众赴港IPO的生物制药企业，博锐生物的财务数据堪称体面。

营收层面，公司主要靠销售药品和提供服务两种途径获得收益，其中药品包括6款成熟产品和1款创新产品。2023年和2024年，博锐生物收入分别为12.57亿元、16.23亿元，2025年前九个月公司营收13.79亿元，同比增加9.81%。

▲博锐生物招股书截图

但值得注意的是，公司“扛把子”产品安健宁（阿达木单抗）贡献的收入却步入下滑周期，从2023年的8.99亿元下降到2025年前三季度的6.58亿元，而2024年同期为6.8亿元，对此，博锐生物称是由于公司为推广其他产品而调整配置资源所致。

另一款为博锐生物贡献了较高收入的产品安瑞泽（曲妥珠单抗），其收入从2023年的1.07亿元增至2024年的2.03亿元后，在2025年前三季度骤然下降至9881.7万元，同比减少了38.98%。

对此，博锐生物表示，2025年5月公司与贝达药业订立合作协议，委任贝达药业作为安瑞泽中国内地、香港、澳门及台湾的独家总分销商。由于与贝达药业进行合作，分销模式的变化导致公司与安瑞泽销售相关的收益及销售相关费用下降。

利润层面，2023年至2025年前三季度，博锐生物权益股东应占利润也在连年增加，分别为1900.5万元、9129.5万元、1.22亿元，但同期毛利率分别为82.2%、79.2%及74.4%，呈逐渐下滑态势。

▲博锐生物招股书截图

目前，博锐生物客户集中度较高。2023年-2025年前三季度，公司前五大客户贡献的收入分别为7.7亿元、11.02亿元、9.47亿元，占总收入的比重分别达到了61.3%、67.9%及68.7%。其中，最大客户贡献收入分别为3.55亿元、5.25亿元、3.82亿元，占比分别为28.2%、32.3%及27.7%，博锐生物称此客户集中度符合制药业的行业标准。

对此，博锐生物也进行了风险提示，称潜在失去主要客户或任何大合同可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

另外，公司供应商集中度同样较高。2023年-2025年前三季度，公司来自前五大供应商的采购额分别占总采购额的30.4%、34.1%及46.0%，其中最大供应商占相应期间采购总额的9.1%、8.3%及12.2%。

其中还包含公司控股股东之一的海正药业。

据招股书，博锐生物主要向海正药业采购公用事业及园区公共服务，分别占2023年至2025年前三季度总采购额的7.9%、5.7%及5.6%；而博锐生物向海正药业销售药品产生的收入分别占同期收入总额的3.7%、3.1%及4.6%。

此次赴港IPO，博锐生物计划将募集资金用于公司创新产品的商业化，主要包括比奇珠单抗及泽贝妥单抗以及其他成熟药物组合；同时为管线产品的持续研发和技术平台的持续发展拨付资金，支持新候选药物的未来探索与开发等。另外还将用于免疫学领域的潜在投资及业务发展机会，进一步增强公司的运营能力，以及公司运营资金及一般企业用途等。