河北
来源：新浪证券
1月15日，2026全球与中国资本市场展望论坛在京召开。申万宏源证券A股策略首席分析师傅静涛出席论坛并发表题为《牛市两段论》的主旨演讲。他指出，A股牛市尚未结束，但后续演绎将呈现清晰的两阶段特征：1.0“结构牛”和2.0“全面牛”。
傅静涛详细阐述了全面牛市启动所需的三大叠加因素：基本面周期性改善、科技产业趋势再发酵强化以及居民增量资金正循环，并预判2026年下半年相关条件可能更为成熟，市场有望开启全面牛市。
他认为，尽管市场对宏观经济改善的弹性仍存疑虑，但从策略角度看，两方面确定性较强：第一，上市公司业绩改善比总量经济改善更为确定；第二，推动先进制造的核心背景是中游制造的供给出清已至历史高位水平。在经历五年“内卷与反内卷”后，2026年中游制造有望率先走出通缩，其边际改善比上游周期品更为明确。因此，周期边际改善的投资线索应更侧重中游制造的延伸，而非传统周期品扩散。
在此基础上，他提出2026年可能迎来两个“五年以来第一次”：一是A股总体盈利能力出现有效边际向上；二是A股市场迎来两位数正增长。傅静涛指出，过去五年市场未曾实现两位数增长，而2026年投资机会的挖掘范围、可选标的及胜率均有望明显扩大和提升。
针对资金面，傅静涛强调“钱最终会进来的，而且会按照原来的样子”。他认为，真正牛市来临后，主动类产品将相对占优，资金正循环将推动趋势类资产形成正反馈。当前市场对资金的担忧仅反映资金尚未进入真正流入阶段。
尽管当前市场主流讨论聚焦“慢牛”，傅静涛认为下一阶段牛市的主要矛盾可能并非由基本面盈利驱动，而是在基本面边际改善拓宽投资范围的基础上，由全面估值提升与增量资金正循环驱动的行情。这是其对2026年下半年市场偏向全面牛的明确判断。
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