潮玩巨头市值5个月蒸发1858亿，段永平表示无法理解

哈喽，大家好！小洲这篇国际评论，主要来分析泡泡玛特股价突然暴跌，近五个月市值便蒸发超1800亿港币，这背后隐藏着什么原因？

2026年1月12日港股收盘，泡泡玛特的股价定格在197.00港元/股，总市值报2645.60亿港元。

这个数字背后是一场惊心动魄的估值崩塌，回溯至2025年8月26日，这家“中国潮玩第一股”的股价曾创下335.40港元的历史高点，市值一度突破4500亿港元。

短短不到5个月时间，股价回落超41%，市值蒸发高达1858亿港元，相当于跌没了一个中型上市公司的全部身家。

更耐人寻味的是，这场暴跌发生在公司业绩看似亮眼的背景下，2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比暴涨362.8%，海外市场收入增速甚至超10倍。

而这种业绩与估值的严重背离，核心源于两个无法回避的现实，核心IP溢价消退与沽空机构的集体施压。

曾被奉为“印钞机”的Labubu，其所在的THEMONSTERS系列上半年营收48.1亿元，占总营收的34.7%，仍是绝对的核心支柱。

但在二手市场，这款“盲盒界的爱马仕”早已不复当年风光，2025年6月Labubu 3.0系列预售时，官方为满足需求大幅扩容产能，毛绒玩具月产量从2024年的300万只飙升至3000万只，全渠道补货后，部分热门款的二手价格应声下跌，甚至出现“破发”情况。

有二手商家直言“暂缓收购Labubu系列”，投机资金离场后，IP的稀缺性溢价被彻底稀释。

更致命的是机构的唱空压力，2025年10月伯恩斯坦发布95页长报告，大胆预测Labubu的销量将在2026-2027年达到峰值，随后可能引发“消费者兴趣下降-销量下滑-利润率压缩”的恶性循环，最终导致股价大幅回调。

这些专业机构的预判，直接加剧了市场的恐慌情绪，沽空压力持续累积，值得注意的是，泡泡玛特看似“干净”的资产负债表，也暗藏隐忧。

2025年半年报显示，公司资产合计213.57亿元，负债仅69.27亿元，无银行负债，现金及现金等价物高达120亿元，确实符合网友口中“无无关长期负债”的描述。

但细看之下，存货金额已达22.74亿元，随着Labubu等核心IP热度降温，这些存货是否会面临减值风险，成为市场关注的焦点。

毕竟潮玩行业的特殊性在于，IP一旦过气，库存商品的变现能力将大幅下降，而就在泡泡玛特市值大幅蒸发之际，段永平又出面为大众浇了一盆“冷水”。

“如果你有足够多的钱，你愿意按市值把这家公司买下来吗？” 段永平在雪球上的这个提问，看似简单，实则戳中了泡泡玛特估值争议的核心。

这位曾成功投资网易、苹果的价值投资大佬，两度对泡泡玛特表达审慎态度，并非否定其商业模式，而是对其需求的可持续性提出了本质质疑。

第一次发声是在2025年8月23日，彼时泡泡玛特股价即将登顶，有投资者将其比作“新消费领域的茅台”。

段永平回应称：泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，创始人也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但自己看不懂10年后公司会怎样。

五个月后，面对网友的再次追问，他进一步明确了担忧：依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？

在他看来，泡泡玛特的产品核心是“情绪价值”，而非刚性需求，这与他擅长的投资标的有着本质区别。

他曾举例说明：盲盒这种办法也不是什么产品都可以用的，谁能来个盲盒iPhone？来瓶盲盒茅台？别的IP用盲盒也未必就能行得通？

言下之意，iPhone的实用性、茅台的社交与收藏价值，都是可长期验证的需求，而潮玩的吸引力高度依赖消费者的审美偏好，这种需求具有极强的不确定性。

这种不确定性正是价值投资的大忌，段永平认可泡泡玛特团队的运营能力，认可其在IP孵化、渠道扩张上的成绩，但这并不意味着愿意为其高估值买单。

市场对段永平观点的呼应，本质上是对潮玩行业底层逻辑的重新审视，潮玩的核心竞争力是IP，但IP的生命周期往往难以把控。

商业顾问霍虹屹就指出，潮玩行业IP更新换代迅速，平均生命周期较短，一旦核心IP热度消退，若不能及时推出具有市场竞争力的新IP，整个营收体系将受到冲击。

泡泡玛特虽然已打造出MOLLY、CRYBABY等多个收入破10亿的IP，形成了13大艺术家IP收入破亿的矩阵。

但Labubu一家独大的格局仍未根本改变，34.7%的营收占比意味着公司业绩仍高度依赖单一IP的表现。

更关键的是，潮玩的消费群体以年轻人为主，这部分群体的审美偏好变化极快。

从早期的MOLLY到如今的Labubu，泡泡玛特的爆款IP迭代周期越来越短，维持用户新鲜感的难度持续加大。

段永平的“万一过两年大家都不要了”，并非危言耸听，而是对这种行业特性的精准洞察。

五个月市值蒸发1858亿港元，段永平两度“泼冷水”，泡泡玛特正站在命运的十字路口。

有人认为，这只是高估值后的正常回调，公司业绩依然强劲，海外扩张潜力巨大，长期价值仍值得期待。

也有人担忧，核心IP溢价消退、需求可持续性存疑，泡泡玛特已真正跌下神坛。

客观来看泡泡玛特的市值雪崩本质上是估值泡沫的破裂，2025年8月，公司市值突破4500亿港元时，对应的市盈率超过100倍，远超消费行业的平均水平。

这种高估值建立在市场对核心IP持续爆发、海外扩张快速落地的乐观预期之上，但当Labubu溢价消退、机构唱空加剧，预期落空后的估值回归在所难免。

而段永平的“看不懂”为投资者提供了一个冷静思考的视角：潮玩行业的核心竞争力究竟是什么？是短期的IP热度，还是长期的品牌沉淀与用户粘性？

泡泡玛特的成功，离不开其在IP孵化、渠道运营、会员管理上的深厚积累，但这些优势能否抵御IP生命周期的自然规律、应对日益激烈的市场竞争，仍是未知数。

对于泡泡玛特而言，当前的关键是打破“单一IP依赖”的魔咒，真正实现从“爆款驱动”到“平台驱动”的转型。

虽然公司已打造出多元化的IP矩阵，但核心IP的营收占比仍过高，新IP的孵化效率和市场认可度仍需提升。

此外如何在维持IP稀缺性与扩大市场份额之间找到平衡，如何让海外扩张从“规模增长”转向“质量增长”，都是需要解决的核心问题。

泡泡玛特若想成为“中国的迪士尼”，仅靠盲盒和毛绒玩具远远不够，还需要在IP故事化、场景化、数字化等方面持续深耕，让IP从“收藏品”变成“生活方式”，才能真正提升需求的可持续性。

泡泡玛特是否真的跌下神坛，现在下结论还为时尚早，但可以肯定的是，潮玩行业的“野蛮生长”时代已经过去，未来将进入“精耕细作”的新阶段。

只有那些真正能创造长期价值、抵御周期波动的品牌，才能在资本市场的浪潮中站稳脚跟。