中保投资董事长贾飙：从散点到链式：服务科创企业的上海探索

“股债贷保投”一体化，为科创企业提供精准滴灌的上海方案

当前，股权投资行业正步入认知回归与能力重塑的“淬炼期”：长期资本持续扩容，耐心资本日益成为支撑科技创新的核心力量，投资机构聚焦硬科技与战略新兴产业，深化布局、深挖价值；多元退出与投资路径不断拓展，加速构建“投早、投小、投科技”的良性生态；政府引导基金与国资投资平台已成长为产业发展的“稳定器”与“助推器”，携手产业方及各类资本，共建深度融合、共创共享的产融生态。

作为“十五五”规划的开局之年，融中第十五届中国资本年会暨大虹桥科创投资大会应势启幕。本届峰会以《淬·炼》为主题，汇聚政府部门代表、头部投资机构、顶尖经济学家及行业领军企业，于新年伊始展开深度对话，共议投资趋势、产业发展与科技创新前沿，致力于打造覆盖出资人、投资人与企业端的高效产融生态圈，推动投资产业链全链条融合与价值贯通。

2026年1月13日，融中第十五届中国资本年会暨大虹桥科创投资大会上，中保投资董事长贾飙以《服务科创企业的上海探索》为题，发表了主旨演讲。

以下为贾飙现场演讲的精彩内容，由融中财经编辑整理：

尊敬的孔福安书记，曹艳文主任，朱闪董事长，各位领导，各位嘉宾，大家上午好！

非常高兴能有机会参加融中举办的盛会。我今天要跟大家交流的题目是“从散点式对接到链式服务：“股债贷保投”融合服务科创企业的思考”。

为什么选择这样的题目呢？主要两点：一是国家要求；二是实践需要。

从国家层面，国家要求我们在顶层方面做好“五篇大文章”，特别要做好科技金融这篇大文章。2023年国务院常务会议通过了《加大力度支持科技型企业融资行动方案》，要求我们把支持初创型科技型企业作为重中之重，加快形成股权投资为主，“股贷债保”联动的金融服务支撑体系。2025年国务院印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，要求我们要引导形成“股债贷保”联动的科技金融服务体系。

2025年5月七部委又联合下发了《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，要求我们做好科技金融大文章，统筹推进创业投资、银行信贷、资本市场、科技保险、债券发行等政策工具，为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务。

也就是总结一句话，从国家层面来讲希望我们对科创企业形成全链条、系统化的服务支撑体系。

从实践角度来讲，我们在投资过程中切实感受到单靠单一的金融工具、金融机构无法实现全生命周期、全链条对科创型企业的服务。

今天主要是介绍三部分内容：

一是一体化服务的逻辑基础与现实条件；

二是提出“股贷债保投”一体化服务的现实约束和深层原因；

三是一体化服务的建议路径与机制安排。

“股债贷保投”一体化服务的逻辑基础与现实条件

科技企业本身是科技创新活动的核心主体，也是科技成果实现产业化和价值的关键载体。有四个特征：高成长、轻资产、高风险、长周期。

受这些特征的约束，在缺乏稳定的现金流和有效资产抵押的情况下，单一的金融工具、单一的融资机制是无法覆盖全周期的融资需求，成了我们影响科技成果转化和企业连续成长的重要制约因素。

因此，也构成了基本的逻辑基础，上海有很强的现实条件和基础可以弥补这样的情况：

（1）金融体系完备，主体基础扎实。作为国际金融中心，上海持牌金融机构约1800家，涵盖多种金融业态，能够通过资源整合和优势互补，构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务链条，为推进一体化金融服务提供坚实的主体支撑。

（2）国资力量雄厚，支撑能力突出。上海市国资委管理的国有资产规模大、资金实力强，具有很强的资本供给能力，以及相应的风险分散、风险管理能力。为开展一体化服务能够提供相应的资金保障和资源支持。

（3）政策环境优越，制度保障完善。上海具备良好的政策环境和较为健全的制度体系，有利于降低制度性交易成本，提升金融协同与创新效率，为推进“股债贷保投”一体化创造了有利的外部条件。比如虹桥商务区对于并购基金最高给予金额的1%，最高不超过3000万的支持和鼓励，力度就非常大。

从目前的情况来讲，一体化服务我们也做了一些探索，在上海国资委的指导下，中国太保、浦发银行、上海银行、国泰海通、上海农商银行和中保投资公司在2025年携手打造了“股债贷保投”一体化产品体系，发布“国智科融”产品包1.0，为科创企业提供全生命周期的金融服务，促进金融机构与科技企业在产品、作业、队伍和生态等多个维度构建密切的联动机制。从目前的情况看，我们确实运作起来解决了“有”和“无”的问题。尽管有了产品包、探索，但实质上还是不够的。应当讲，还是存在着很多现实因素和深层次原因。

“股债贷保投”一体化服务的现实约束与深层原因

（1）一体化推进面临的结构性约束

我们认为有三方面的约束：战略协同层面、运营执行层面、支持保障层面。

一是，战略协同层面。不同的金融机构间缺乏统一顶层设计和战略共识，各自为战，未能形成服务科创企业的战略合力，导致力量分散，目标不一致。品牌效应相对来说比较薄弱，虽然市国资委牵头发布了“国智科融”产品包1.0，但是距离形成稳定、强有力的一体化金融服务品牌仍有差距，品牌集聚效应和客户吸引力有待持续培育。

二是，运行执行层面。存在着三方面的问题：1.信息数据割裂，机构间客户信息、风险数据、项目进展等信息系统相互割裂，标准不一，缺乏安全可信的共享机制，形成大量信息孤岛，各金融机构仅掌握企业局部的、静态的信息，难以穿透到其所在的产业链生态中进行全面风险评估。2.服务衔接不畅，虽有各类金融产品的整合，但是未能根据企业生命周期的动态需求进行有机组合和无缝衔接，各类资金无法根据产业链发展的不同阶段和不同需求提供“融合式”解决方案；3.客户体验不好，金融机构考虑业务属性和服务成本，通常服务以单次、单点项目为中心，较难做到聚焦客户全生命周期成长，导致金融服务容易出现断点，无法形成陪伴企业从初创到成熟的全流程、闭环式服务生态。

三是，支撑保障层面。各家机构都没有“股贷债保投”联动的专门的协同部门，同时，专业能力比较单一，人才结构偏向于传统金融领域，复合型、跨界型人才严重短缺，难以支撑一体化服务的设计与落地。三是风险管理割裂。各机构风险偏好、评估标准和管理流程相互独立，对同一企业风险评判结果迥异，缺乏联合尽调、协同风控和风险共担机制，导致风控效能低下。

（2）一体化协同不足的深层制度原因

一是，体制机制障碍。我们是实行分业经营、分业监管，这样会抑制协同内生动力。考核体系各自独立，没有总体上建立一体化服务体系的考核；考核周期与科创企业也不比配。

二是，组织架构缺陷。组织架构缺乏协同的平台，内部协同也缺乏跨机构的协同。

三是，技术标准不一。最主要对应的是技术孤岛的问题，信息孤岛最主要的还是因为各家机构都是建立自己的信息系统，无法进行有效的对接。

四是，专业能力短板。复合型人才匮乏与服务能力不足。

既然存在这样现实性的约束，又有体制性机制性的原因，从实现路径角度来讲，建议在路径和机制上做出一系列的安排。

“股债贷保投”一体化服务的建议路径与机制安排

提出四点建议。

（一）以重点产业链为牵引，探索“链式服务”模式，提升一体化协同水平。

核心的思路就是把原来的以单个企业为重点变成以整个产业链为重点。从上海角度出发，建议可以选择集成电路产业链作为试点。集成电路是上海市三大先导产业之一,上海也是国内集成电路产业链最完整、技术水平最高、综合竞争力最强的地区之一。同时，集成电路产业链条长、技术密集、资金需求巨大，是实践“链式服务”的理想场景。在取得可复制、可推广的经验之后，可以结合实际进一步扩大到其他产业。

具体而言，可以聚焦产业链上早小企业，针对早期科创企业融资供给不平衡不充分的突出问题，以链主企业为核心，充分利用“链主”企业的订单、应收账款等真实经营数据，为上游关键领域的初创企业提供批量化的“投早投小”金融支持和知识产权质押贷款等产品，以“以链促早、以链扶小”的方式填补市场服务空白。

（二）以专项政策和服务机制为抓手，完善一体化激励与能力支撑。

为解决风险管理割裂、专业能力单一及激励不足等问题，需从政策与服务两端同步发力，构建有利于链式服务落地的制度环境。从政策上，可以推出“链式服务”专项政策包。在“国智科融”品牌基础上，针对试点产业链，统一制定链上企业准入标准、审批绿色通道和风险容忍度政策，探索“见单即贷、见链即投”快速响应机制。同时建立风险分担与激励机制，按照大家的参与程度分担风险比例，建立风险补偿基金。

服务上，可以推动服务团队的专业化与精准化。举一个例子，以集成电路产业为例，各家机构可以建立专门的产业事业部、服务部门，有专门的人才来负责这件事情，深入链上企业提供全周期顾问服务。比如，为材料与设备供应商提供中长期贷款支持其研发，或通过融资租赁助其销售高端设备，实现上游支撑。为晶圆厂提供巨额项目贷款和银团贷款，同时通过保险产品覆盖其生产中断风险，实现中游保障。为芯片设计公司提供VC/PE股权投资，并配套流动性贷款；为封装测试厂提供并购贷款支持其扩张，实现下游推动。通过金融工具的使用，通过一体化的服务来实现服务团队专业化和精准化，以及相关产品的体系化。

（三）以闭环管理为核心，健全跨主体协同推进机制，推动一体化服务落地见效。

针对组织保障缺位问题，避免出现协同机制空转，必须明确工作方案，建立权责清晰、运行高效的工作机制，确保“链式服务”从理念转化为实践。重点是在顶层设计方面，特别是监管部门可以强有力地推动相关产品创新和体制创新。

（四）以协同生态建设为支撑，夯实数据、系统与人才等基础保障。

一是搭建权威的市级协同平台，可以利用现有的，也可以新设。二是建立品牌化的数智服务平台，运用区块链、大数据、物联网等技术，构建四流（资金流、信息流、物流、商流）合一的信息共享平台。三是明确相应考核和容错机制，在国资考核中增设“链式服务协同效益”指标，对成功服务链上企业的机构给予加分激励；建立“链上尽职免责”机制，明确在链式服务中因系统性风险导致的损失可酌情免责。同时，出台更多支持金融国资服务科创企业的政策，如税收优惠、财政补贴等，降低金融机构服务成本，提高服务积极性。四是推动科创金融一体产品创新。鼓励和引导各机构围绕集成电路产业链上企业的全生命周期，开发标准化、模块化的“股债贷保投”组合产品包，真正实现产品衔接。五是实施复合型金融人才培育工程。通过挂职、轮岗，与高校、科研机构合作，培养和引进高科技领域专业人才等形式，培养既懂金融又懂产业的复合型“融资顾问”，为科创企业提供真正精准的个性化解决方案。六是推动常态化交流。定期组织“产融对接会”“创新沙龙”等活动，促进不同业态机构高管和业务骨干的交流。

做好科技金融大文章，关键在于构建功能互补、协同高效的多元化金融服务生态。国家对创业投资、银行信贷、资本市场、科技保险等做好科技金融大文章明确了各自定位：创业投资要当好“生力军”，以敏锐触角激活创新源头；银行信贷要筑牢“基本盘”，在政策中提到的是“发挥货币信贷的重要作用”；资本市场要打造“强枢纽”，畅通金融、科技、产业的良性循环；科技保险要发挥“减震器”和“稳定器”功能，为创新主体的探索容错机制。

上海是改革开放的试验区，也是国家鼓励区域性科技金融改革的先行先试示范区。期待在上海国资委的正确领导下，市属金融机构共同努力，推动实现金融全要素的深度耦合与接力服务，为精准滴灌科创企业提供了极具价值的“上海方案”。