信胜科技：低研发高毛利反差显著，募投合理性存疑

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1月16日，浙江信胜科技股份有限公司（下称“信胜科技”）将北交所IPO上会，公开发行不超过3800万股。

笔者注意到，信胜科技的业绩稳步增长，毛利率持续攀升并反超同行，但研发费用率却持续下滑且显著低于行业均值，这一与“研发驱动产品溢价”逻辑相悖的现象引发市场质疑。更值得关注的是，公司单头刺绣机现有产能利用率不足40%仍计划大幅扩产，且自身货币资金充裕、手握近2亿元理财并持续大额分红，却拟募资5000万元补充流动资金，募投项目合理性亟待解释。

高毛利、低研发

信胜科技专业从事电脑刺绣机的研发、生产和销售，公司产品涵盖电脑刺绣机的各类主要机型，规格型号众多，并可添加各类附加装置以实现多类刺绣工艺。

从产品上看，信胜科技主要拥有服装机、花边机、家纺机、成衣帽绣机、混合机、烫片机、毛巾机、其他特种机等，具体情况如下：

其中服装机与花边机构成公司营收的核心支柱。2022年-2024年及2025年1-6月（下称“报告期”），服装机销售收入分别为2.97亿元、3.18亿元、5.36亿元、3.26亿元，占主营业务收入比例为52.05%、47.74%、54.03%、51.22%；花边机销售收入分别为1.79亿元、2.57亿元、3.65亿元、2.6亿元，占比达31.33%、38.51%、36.82%、40.85%，两大产品合计贡献超8成营收，成为业绩增长的核心驱动力。

依托核心产品的持续发力，公司报告期内业绩实现稳步增长，分别实现营业收入59957.11万元、70401.23万元、102998.76万元、65521.39万元，净利润对应为5259.84万元、5886.23万元、11966.58万元、8784.64万元，营收与利润规模均呈上升态势。

与亮眼业绩相匹配的是公司毛利率的向好表现，报告期内毛利率分别为20.4%、19.76%、23.05%、25.56%，呈现先小幅下降后持续攀升的趋势，且自2024年起毛利率反超同行可比公司均值，同期同行均值分别为23.41%、24.05%、22.37%、24.72%。

但毛利率的反超背后，却存在与行业逻辑相悖的核心疑点：报告期内信胜科技的研发费用率持续下滑，且始终显著低于同行均值，分别为3.91%、3.63%、3.15%、2.77%，而同期同行可比公司研发费用率平均值为4.19%、5.51%、5.07%、5.34%，二者差距呈逐步扩大趋势。在研发投入力度持续减弱、且远低于行业平均水平的背景下，信胜科技却能实现毛利率的逆势攀升并反超同行，这一矛盾现象难以用“研发驱动产品溢价”的行业普遍逻辑解释，其毛利率提升的背后原因也因此备受市场质疑。

募投项目合理性存疑

信胜科技此次IPO欲募集44935.53万元，分别用于年产11,000台（套）刺绣机机架建设项目、年产33万套刺绣机零部件建设项目、信胜科技信息化系统升级建设项目、信胜科技研发中心建设项目、补充流动资金项目，具体情况如下：

不过，对于扩产及补充营运资金的合理性，存在明显值得商榷之处。

先看扩产方面，在信胜科技年产33万套刺绣机零部件建设项目中，该项目建设完成后，公司将能实现4,000台多头刺绣机所需的机头三件套以及5,000台单头刺绣机所需的主要零部件产能。

需要指出的是，2023年-2024年和2025年1-6月，信胜科技的产能分别为1600台、1600台、800台；产能利用率分别为26.63%、42.69%、38.25%，现有产能尚未得到充分释放。在自身产能利用效率偏低的背景下，公司仍计划大幅扩充产能，其扩产的必要性与市场消化能力亟待合理解释。

而在5000万元补充流动资金的募资安排上，合理性更显不足，核心原因在于公司自身资金链极为充裕，无补流实际需求。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，信胜科技货币资金余额分别为1.4亿元、1.78亿元、3.22亿元、3.72亿元，同期短期借款仅为1979.14万元、6005.47万元、3260.5万元、7128.42万元，货币资金规模远超短期借款，完全可覆盖短期偿债需求。不仅如此，公司还持有大额银行理财的交易性金融资产，报告期内该金额分别为2499.9万元、6602.1万元、8460.72万元、19242.84万元，2025年6月末已接近2亿元，可见公司常年有大量“闲钱”用于理财，资金闲置特征明显。

此外，信胜科技在资金充裕的前提下，还持续进行大额现金分红，2022年-2024年现金分红金额分别为2100万元、2100万元、3150万元，每年分红均超2000万元，三年合计分红7350万元，该金额已完全覆盖此次5000万元的补流募资需求。一边是货币资金充裕、手握近2亿元理财、持续大额分红，一边却计划通过 IPO 募资补充流动资金，这种行为与公司实际资金状况相悖，其补流安排的必要性存疑。