浦发银行：业绩和规模向上，股价向下

2026年开年以来股价跌幅超6%、在42家A股上市银行中垫底的浦发银行（600000），却率先揭开了全行业过去一年的财务面纱，交出了2025年度银行业首份业绩快报。

这份带有“先行者”色彩的报告，既宣告了该行正式跨入“十万亿俱乐部”的规模突破，也披露了营收利润加速回暖的亮眼表现。

然而，账面数据的向好与二级市场的颓势形成鲜明反差，市场对其盈利可持续性、分红能力及核心经营效率的疑虑，共同勾勒出这家十万亿股份行在新起点上的尴尬处境。

跻身十万亿阵营

作为A股上市银行中首个披露2025年度业绩的机构，浦发银行的这份快报呈现出“规模突破+盈利回暖”的双重特征。

截至2025年末，其资产总额达到10.08万亿元，较年初增长6.55%，正式迈入十万亿资产阵营。

从盈利数据来看，浦发银行2025年展现出明显的“后半程加速”态势。全年实现营业收入1739.6亿元，同比增长1.9%；归属于母公司股东的净利润达500.2亿元，同比增长10.5%。

尤为值得关注的是，真正体现盈利含金量的归母扣非净利润达到501.4亿元，增速高达13.4%，显著高于营收增速，这意味着利润增长并非依赖非经常性损益的财务粉饰，而是源于经营层面的扎实改善。

这种改善在单季度数据中体现得更为直观。通过数据计算可知，浦发银行2025年第四季度实现营收约416.8亿元，较2024年同期的409.7亿元增长约1.8%；更关键的是，四季度单季归母净利润约为112亿元，同比增速约11.6%。这一数据不仅延续了三季报扭亏为盈的势头，更超越了前三季度10.2%的累计增速，成为全年盈利回暖的重要支撑。

盈利回暖的背后，是资产质量的实质性改善与成本的有效管控。截至2025年末，浦发银行不良贷款余额降至719.9亿元，较年初减少11.6亿元；不良贷款率下行至1.26%，同比下降0.1个百分点。

与此同时，拨备覆盖率大幅提升13.76个百分点，达到200.72%，这是该行近年来首次回归200%以上的防御水平，为盈利释放留出了空间。

2025年前三季度，其信用减值损失就已压降约40亿元。资产质量的夯实也增强了内生资本积累能力，截至年末，归属于母公司普通股股东的净资产达7369.9亿元，同比增长12.3%；每股收益（EPS）从1.36元提振至1.52元。

从转债行情到开年垫底

尽管2025年业绩交出了近年最亮眼的答卷，但浦发银行的二级市场表现却跌宕起伏，最终陷入颓势，与基本面回暖形成强烈背离。

这种背离的伏笔，早在2025年的股价波动中就已埋下——全年股价走势并非依托基本面，而是深度绑定500亿元“浦发转债”的强赎预期，上演了一场短暂的杠杆炒作狂欢。

2025年初至10月22日转债最后交易日，在“转股减负”的市场博弈下，浦发银行股价累计涨幅达30.5%，期间一度冲高至14.36元/股的年内高点，较年初涨幅高达43.6%，在42家A股上市银行中位列第3。

然而，这种脱离基本面的短期拉升，在10月末转债最终以“到期赎回”而非“强赎”落幕的瞬间戛然而止。

炒作逻辑破灭后，前期涌入的避险资金迅速撤离，股价随即进入剧烈的踩踏式回调通道。

截至2025年12月2日，自转债最后交易日以来的累计跌幅已扩大至11.9%，不仅回撤幅度在同业中居首，年内累计涨幅也从30.5%的峰值缩水至14.6%，行业排名从第3位跌落至第20位。

尽管12月股价出现阶段性反弹，但颓势并未得到根本扭转，反而在2026年开年进一步加剧。截至2026年1月13日，浦发银行开年以来区间跌幅已达-6.99%，在42家A股上市银行的同期表现中垫底。

而资本市场对其认可度的质疑，在此前已有信号——2025年12月12日收市后，中证红利指数年度检讨结果落地，浦发银行因不符合“可持续高红利”定位被剔除出成份股名单。这一结果精准折射出其在资本市场定价逻辑中的尴尬：尽管2025年盈利增速回暖，但分红指标始终与指数核心要求存在显著背离。

回顾2022年至2024年，浦发银行的股利支付率分别为18.4%、25.7%和27.4%，虽逐年缓步上升，但相较于银行业普遍30%的红利参考基准仍显克制。这种克制直接导致其股息率在横向对比中处于劣势：截至2025年中报，股息率仅为2.9%，即使目前随股价波动微增至3.2%（TTM），仍大幅低于A股上市银行约5%的平均水平，在42家上市银行中仅排第38位。

而中证红利指数筛选的核心指标正是“过去三年平均现金股息率”，这一长期偏离高红利锚点的表现，使其难逃出局命运。

估值指标背离隐忧

股价与基本面的持续背离，本质上是市场对浦发银行估值逻辑的重新审视。当前，该行在资本市场呈现出鲜明的“高市盈率、低市净率”分裂特征——截至目前，其市盈率（TTM）维持在7.70倍的相对高位，在行业中高居第3；而市净率仅为0.55倍，位列行业中下游第28位。

这种估值指标的背离，背后是净资产收益率的极度低下。根据估值定价公式，ROE是连接市盈率与市净率的核心桥梁，也是衡量银行核心经营效率的关键指标。

数据显示，截至2025年第三季度，浦发银行的ROE已滑落至4.95%，在42家上市银行中排名倒数第5；即便2025年业绩快报宣称ROE回升至6.76%，不出意外仍将处于上市银行垫底水平。

这意味着，尽管该行已拥有超十万亿元的庞大资产版图，但其每单位净资产创造利润的能力仍处于行业底层，其底层经营效率依然低效。

除了ROE的短板，盈利可持续性的担忧也未消除。截至2025年三季度末，浦发银行净息差为1.37%，虽有企稳态势但仍处于行业低位。在息差持续承压的行业背景下，该行2025年两位数的利润增长主要依赖信用减值损失的压降，这种增长模式能否长期持续？这一问题，成为浦发银行在“十万亿”新起点上必须回应的核心课题。

在2025年度业绩快报正式出炉的次日，这份跨入“十万亿俱乐部”且利润双位数增长的喜报，并未能如期点燃二级市场的热情，反而令浦发银行陷入了更为难堪的阴跌。

2026年1月14日，浦发银行股价跟随大金融板块震荡走弱，收于11.24元，单日跌幅达2.85%。