中集集团子公司引入战投背后：物流服务主业毛利率仅5.97%，去年前三季度“营利双降”

证券之星 刘浩浩

近日，全球物流与能源装备龙头中集集团(000039.SZ)公告，公司控股子公司中集世联达拟通过增资扩股和转让老股方式引入战略投资者。本次交易完成后，公司对中集世联达持股比例将由62.7%下降至45.04%。本次交易有利于拓宽中集世联达融资渠道，提升其盈利能力和未来业务发展能力。

证券之星注意到，中集世联达是中集集团第二大主业物流服务业务的经营主体。在本次交易背后，该业务正面临盈利能力持续下滑的挑战。2025年上半年，该业务毛利率仅有5.97%，远低于公司12.67%的整体毛利率。虽然中集集团对该业务寄予厚望，但其盈利能力受多方面因素制约，恐非短期内可扭转颓势。此外，受多项主业毛利率下滑影响，中集集团整体盈利能力近几年也持续承压。虽然公司2024年营收规模创新高，公司盈利相较历史高点却下降近四成。去年前三季度，公司则是"营利双降"。更为严峻的是，近日中集集团公告，公司联营企业为回笼资金对外整售物业项目，预计该交易将减少上市公司归母净利润约10.8亿元，对公司2025年业绩造成重大不利影响。

子公司引入多家战略投资者

据中集集团公告，公司与控股子公司中集世联达及集智共创、上港集团、上海隐山、CLH144、山东陆海基金、港城基金、集联等多家机构于近日签订《投资协议》及《股东协议》，约定引入战略投资者投资中集世联达。其中，中集集团、集智共创、上港集团、上海隐山等为中集世联达现有股东；CLH144、山东陆海基金、港城基金、集联等为新股东。

作为交易的一部分，中集世联达还计划以现金收购其旗下两家重要子公司长江公司及亚联公司小股东持有的长江公司和亚联公司股权，且长江公司及亚联公司小股东将按照本次交易的估值定价以合计不超过2.8亿元现金向中集世联达出资认购其增发的不超过1.4亿股股份，以进一步加强内部协同。

资料显示，中集世联达成立于2014年，是中集集团物流服务业务的经营主体。长江公司是中集世联达在长江经济带的核心企业，主营海铁联运、国际联运、内贸涉铁联运等业务。亚联公司是中集世联达在南亚、东南亚国家货运的核心企业，主营海运、海关关务、尾程仓配等业务。

本次交易评估基准日为2024年12月31日，以市场法对中集世联达的股权价值估值为34.72亿元。本次交易增资款总额为7.5亿元，合计新发行3.76亿股本，占本次交易交割完成后总股本的17.77%。本次交易股转款总额为人民币4.48亿元，合计转让股份2.25亿股，占本次交易交割完成后总股本的10.62%。

本次交易完成后，中集集团对中集世联达持股比例将由62.7%下降至45.04%。为确保本次交易后继续并表中集世联达，中集集团已与中集世联达管理层持股平台集智共创及集联(本次交易完成后分别持有中集世联达8.22%和1.89%股份)签订《股东一致行动协议》。

在公司治理层面，本次交易交割日后，中集世联达拟组建新一届董事会。其中，中集集团有权提名/委派两名董事，中集世联达管理层股东有权共同提名/委派一名董事。董事会设董事长一人，由中集集团提名并经全体董事超过三分之二选举产生。本次交易不构成关联交易。

中集集团表示，中集世联达正处于业务升级发展的关键阶段，本次交易旨在引入更多有优质资源的战略投资人，支持中集世联达战略落地，进一步扩大其业务规模、提升其盈利能力。本次交易完成后，上市公司将获得转股所得2.75亿元，中集世联达将获得增资额约7.5亿元，增资资金将主要用于中集世联达的业务拓展、并购企业、专业物流能力布局等。

物流服务业务增长乏力，毛利率持续下滑

在本次交易背后，中集集团物流服务业务盈利能力持续承压。

中集集团于1994年在深交所上市，是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商。在物流领域，公司以集装箱制造为核心，发展出道路运输车辆、物流服务等业务；在能源领域，公司主要从事能源、化工、液态食品装备以及海洋工程等业务。

证券之星注意到，2021年以前，中集集团物流服务业务营收占比较小。但自2021年起，该板块在一年内相继完成对四家头部货代企业的收购，实现了对全球市场及物流网络枢纽节点的战略布局。2021年，该业务实现营收295亿元，同比大增177.09%，其营收占比提升至18%，成为仅次于集装箱制造业务的第二大主业。当时中集集团乐观预计，该业务仍将保持比较好的增长势头。

不过，此后几年，该业务增长情况并未如预期般持续向好。2022年、2023年，受全球经济增速放缓等因素影响，该业务营收持续下滑。而随着全球商品贸易需求回升，该业务营收在2024年创下313.89亿元的新高。不过，2025年上半年，受市场环境变化导致的运量与运价波动影响，该业务营收再度转为负增长状态。

证券之星注意到，相较于收入的不稳定，该业务的盈利能力更不容乐观。2021年，该业务毛利率仅为7.03%，远低于公司18.03%的整体毛利率。2023年、2024年及2025年上半年，该业务毛利率分别为6.98%、6.18%、5.97%，呈现持续下滑趋势。

相关业内人士分析，中集集团该业务利润空间很大程度上受制于上游航空公司等运力供给方，一旦运价走低其盈利空间会明显受挤压。此外，随着行业竞争加剧，企业间的价格竞争日益激烈，而人力、燃油等刚性成本压缩空间有限，以致该业务毛利率持续下滑。

在2025年三季报中，中集集团披露，在全球集运运价整体走低、市场需求不振及关税政策不断变化的环境下，经营承压的中集世联达已正式启动"二次创业"战略升级。如在全球化布局方面，中集世联达正加快拓展非洲和沙特以外的其他中东网点，以强化全球运营能力，培育新的利润增长点。

不过，中集集团该业务能否走出经营困局，仍需经受市场的检验。

上市公司去年前三季度"营利双降"

证券之星注意到，中集集团近几年盈利能力也呈现下滑趋势。

在中集集团业绩高点2021年，公司实现收入1637亿元，扣非后净利润达到54.73亿元。而2024年公司收入增至1777亿元，扣非后净利润却下滑至34.51亿元，只相当于2021年的63%。导致这一局面的主要原因就是公司毛利率的大幅下滑。

中集集团曾披露，公司各项主业所处行业均依赖于全球和中国经济的表现。近几年，随着全球经济环境日趋复杂，不确定因素增多，公司业绩面临的经济周期波动风险上升。

和物流服务业务类似，中集集团第一大主业集装箱制造业务近几年收入也明显波动。2021年，受疫情等原因导致的集装箱市场"一箱难求"影响，该业务实现营收660亿元，毛利率达到25.64%。此后，因市场需求回落，该业务营收和毛利率双双呈现下滑趋势。2024年，受全球商品贸易需求回暖和红海危机等因素影响，该业务产销量再创新高。不过，近年来，随着行业竞争加剧，该业务毛利率不断走低，2024年仅为15.59%。

中集集团能源、化工及液态食品装备业务2024年的营收占比为14.4%。2021-2024年，在化工行业整体承压、消费增长放缓和行业竞争加剧的背景下，该业务营收虽从195亿元增至255.79亿元，毛利率却从15.42%下滑至13.81%。

近几年，在几项主要业务毛利率均下滑的情况下，中集集团整体毛利率不断走弱。公司2024年毛利率仅为12.52%，相较2021年下降了5.5个百分点。

2025年前三季度，中集集团则是"营利双降"。报告期内，公司实现营收1170.61亿元，同比下降9.23%；实现归母净利润15.66 亿元，同比下降14.35%；实现扣非后净利润14.55亿元，同比下降14.01%。

证券之星注意到，报告期内，由于市场环境变化，中集集团收入大幅下滑。虽然其营业成本同比下降9.67%，超过了营收降幅，公司毛利润同比仍显著下降。此外，公司信用减值损失也同比暴增369.38%达到4.05亿元，进一步挤压了利润空间。

值得注意的是，去年前三季度业绩下滑的中集集团近日再添新忧。1月8日，公司发布重大事项风险提示公告，公司联营企业中集产城为加快现金回笼、保障流动性安全，主动调整价格策略对外整售旗下物业项目。预计该交易将间接减少上市公司归母净利润约10.8亿元，相当于公司去年前三季度归母净利润的近七成，对公司2025年业绩造成重大不利影响。

此外，每年四季度是集运市场的传统业务淡季，对中集集团经营也带来一定压力。多种不利因素交织下，中集集团2025年全年业绩面临的挑战可谓颇为严峻。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)