Mysteel解读：预计一季度铁矿石中品粉MNP港口库存回升空间有限

背景：2025年四季度以来，铁矿石价格整体宽幅震荡相对偏强，以Mysteel62%澳洲粉矿远期现货价格指数为例，去年四季度至今在101-109美元/吨运行，月度均价环比先跌后涨，而Mysteel47港口库存自去年10月以来加速累库，这段时期铁矿石价格和港口库存的负相关性表现较弱。我们对库存结构梳理后发现，同期以MNP（麦克粉、纽曼粉、PB粉）为代表的中品粉矿库存持续下降，与铁矿石价格的负相关性相比以前有所提升。因此本文简单分析和对比四季度MNP与铁矿整体的供需存情况，并对一季度作定性预测。

库存：四季度铁矿石整体供强需弱，铁矿库存加速累积，钢联47港库存自1.45亿吨增至1.7亿吨，创历史新高。而15港MNP粉库存于2025年四季度去库近600万吨，占15港库存比例从15%下降至8.5%，目前处于四年来同期低位。

供给：四季度全球铁矿发运量、中国铁矿石到港量同环比大幅增加，其中发运环比增加5%，同比增加10.6%，到港环比增加7.5%，同比增加10.5%。而主流中品粉的供给增量更加突出，四季度MNP发运环比增加27.9%，同比增加22.6%。由此可见，并非是因为中品粉的供给下降而导致库存偏低。

需求：2025年四季度国内铁水产量环比下降，同比先增后减，反观主流中品粉的表现，同环比皆大幅增加，即使在四季度铁水产量持续下降时期，MNP粉日耗也在不断增加，钢联112样本钢厂MNP粉/粗粉消耗比例从9月初的12%增加至11-12月的14%。

由此可见，四季度MNP的需求增加，是库存下降的主要原因，而同时高位的铁矿石价格，刺激矿山生产的积极性，带动供应量也出现较大幅度的增长，但增幅低于需求的增量。

展望：预计2026年一季度全球铁矿发运、中国铁矿到港量环比去年四季度下降，但同比增加，且由于目前天气监测飓风和暴雨迹象不明显，预计供给同比增幅较大；同时由于羸弱的终端需求、成材累库压力和对今年旺季需求信心不足，预计一季度国内铁水产量环比缓慢增加，同比增幅较小；因此铁矿整体进一步累库空间有限，但环比去库幅度也难有空间，整体预计Mysteel47港口库存在1.7-1.8亿吨波动，绝对水平处于历史高位。

对于主流中品而言，尽管四大矿在澳巴境内的生产及发运情况并不构成今年全球铁矿主力增量，但个别品种仍有一定增长空间。首先对于PB粉，虽然力拓新财年目标持平，但一方面有去年一季度的低基数，另一方面力拓调品之后，SP10粉发运下降而PB粉发运增加，因此PB粉一季度供给同比增量可期。另外，MN占BHP发运比例去年四季度以来仍在历史区间中波动，BHP新财年目标小幅增加200万吨，麦克纽曼目前还看不到非季节性的供给缩减动力，因此MNP粉一季度供给可能呈现出环比降幅低于铁矿整体，同比增幅高于铁矿整体的特征，因为一季度并不是今年澳巴中以外国家供给增量的集中释放时期。而需求伴随铁水缓慢复产，MNP消耗仍有增长空间，考虑到后续供需同比增量差距扩大，逐步填补目前的缺口，MNP粉港口低库存状态可能在一季度难以实质扭转，而是表现为有限缓解。进入二季度后，随着MNP粉供给增量进一步释放和钢厂增加其他品种如特卡粉等的使用来进行替代，MNP粉库存有望加速反弹。