智飞生物的2025：深度调整期的阵痛与重构

数字往往是商业世界最冷酷的语言，但也最能揭示企业转型的决心。1月12日晚间，智飞生物披露2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%–780%。在疫苗行业经历多年高速发展后，这一业绩表现无疑引发市场高度关注。

如果将这一结果置于行业周期与公司发展阶段中审视，其背后并非单一经营事件所致，而是需求端变化、行业政策调整与公司战略转型叠加作用的集中体现。民众接种意愿下降、疫苗犹豫情绪加剧，使疫苗行业整体进入深度调整期，智飞生物亦在这一过程中承受转型阵痛。

从业绩预告披露的信息看，本轮亏损来自主要产品销售不及预期以及对存货、应收账款进行的审慎减值计提。在行业周期下行阶段，这更像是一份“风险集中确认”的财务表达，智飞生物正试图通过资产负债表出清，卸下历史包袱，调整债务结构，并加速“预防+治疗”一体化布局，为2026年的轻装上阵换取空间。这不仅是数据的触底，更是旧有商业模式的终结与新生态的艰难重启。

今日开盘后公司股价有所上行，最高涨近4%。

行业深度调整下的业绩承压：一次风险的集中确认

智飞生物在业绩预告中明确指出，2025年度净利润亏损，核心原因在于疫苗行业整体环境的变化。随着民众接种意愿下降、疫苗犹豫情绪加剧，以及行业政策环境调整，疫苗行业进入深度调整期，公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压。

在此基础上，公司基于谨慎性原则，对资产质量进行了系统性梳理。受市场需求变化、部分产品临近或达到有效期等因素影响，公司对可变现净值低于账面价值的存货计提了减值准备；同时，对应收账款进行预期信用损失评估，并根据账龄情况计提信用减值损失。

这一系列会计处理，使潜在风险在本报告期内集中反映。

从经营逻辑看，这类减值并不完全等同于现金流的同步恶化，而是对前期扩张周期中形成的资产结构进行一次“压力测试”。在行业需求快速变化的背景下，主动将潜在于库存和应收账款中的风险进行出清，有助于后续经营回归更加稳健的起点。

在资产端进行“瘦身”的同时，智飞生物在负债端则进行了一场精密的“换血”手术。 1月，公司发布公告获得了中国农业银行重庆江北支行作为牵头行、代理行的银团申请总额度不超过102亿元、期限不超过3年的中长期银团贷款。这部分贷款将用于营运资金及优化存量债务，将为公司加快研发项目进展提供稳定的运营资金，大大降低公司短期借款的压力。同时，公司非公开发行科技创新公司债券（第一期）已完成发行，后续将根据市场情况择机推进。

可以说，智飞生物成功用“时间换空间”，降低了短期偿债压力。

“预防+治疗”并行推进：产品结构的中长期重塑

除了调整债务结构外，智飞生物也通过多项举措优化经营策略，控制相关风险：与合作方协商调整采购计划，缓解上游来货压力；根据市场需求优化产品推广策略，促进提升存货周转效率；加快自研产品的上市节奏和科研攻关力度，进一步优化营收结构。

智飞生物同步表示，2026年公司将全力以赴推动经营改善，力争实现更多自主产品上市，进一步优化商业合作与产品推广策略，促进公司可持续发展。

可以看到，近年来智飞生物的自研产品在公司经营策略中的地位显著提升，而2026年的规划也并非一句空洞的口号，而是基于管线厚度的实质性动作。

在预防类生物制品领域，公司当前在研项目达34项，其中进入临床试验及申报上市阶段的有24项，人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗等正处于上市审评阶段。

在治疗类生物制品方面，公司在研项目达8项。其中利拉鲁肽注射液正处于上市审评阶段，德谷门冬双胰岛素注射液（CA508注射液）已经获得III期临床试验总结报告，双激动剂创新药CA111注射液也于近日进入I期临床试验。宸安生物作为智飞生物代谢类疾病的研产基地，正持续推进相关产品布局。

经梳理，智飞生物目前处于上市审评阶段的产品就有4款，若未来项目进展顺利获得批准，将改善公司营收结构，大大增强公司的抗风险能力。

这种“预防+治疗”的一体化布局，逻辑在于打通全生命周期的健康管理。

与此同时，针对代理产品，公司也在挖掘存量中的增量价值：智飞生物代理产品默沙东四价HPV疫苗、九价HPV疫苗的男性适应症相继获批，为男性提供预防HPV相关疾病及癌症的健康保护。佳达修9是目前中国境内首个且目前唯一获批、可适用于适龄男性女性接种的九价HPV疫苗；2025年10月，智飞生物代理产品重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获批“由已知疾病或治疗（如自体造血干细胞移植）引起的免疫缺陷或免疫抑制而导致带状疱疹风险增加的18岁及以上成人。此次获批是基于此前针对50岁及以上成人适应症的扩展，填补了国内药监局在此领域的空白，精准切中了每年约600万病例背后的痛点。

国际化路径清晰：临床先行

在内卷加剧的国内市场，破局之道在于跟随政策的风向并拓展地理的边界。

解读“十五五”规划建议可以发现，国家层面明确支持生物领域的源头创新，这要求企业必须突破同质化竞争的舒适区，转向以临床价值和公共卫生需求为导向的系统性创新。同时，国家疾控局等7部门联合印发的《关于将人乳头瘤病毒疫苗纳入国家免疫规划有关工作事宜的通知》，将促进预防宫颈癌及接种HPV疫苗的科普宣传，提升民众的接种意识和渗透率，推动疫苗行业从“可选消费”到“必选消费”。

而在外部环境动荡加剧的背景下，政策层面正通过“高水平对外开放”为企业出海铺路，支持中国疫苗参与全球公共卫生治理。

在国际化布局上，智飞生物坚持“临床先行”。公司自研产品福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗在全球腹泻病负担最严重的国家之一孟加拉国开展Ⅲ期临床试验，该自主研发双价痢疾疫苗是国际上研发进度最快的可同时预防福氏和宋内氏志贺菌感染的疫苗；公司自主研发的26价肺炎球菌结合疫苗在澳大利亚启动I期临床试验，该疫苗涵盖了目前最常见的血清型。公司以具有显著竞争优势的26价肺炎结合疫苗为突破口，率先在发达国家开展临床试验，为后续产品进入欧美国家打下坚实基础；宸安生物的德谷胰岛素、司美格鲁肽等治疗性产品也正与多个海外实体开展合作洽谈，并取得积极成果。

这些动作，为公司中长期国际化发展积累了基础。

对智飞生物而言，2025年或许是一个承压年份，但也是产品结构、研发体系与国际化路径逐步成形的关键阶段。随着债务结构调整、4款新品的临门一脚以及“预防+治疗”驱动模式的成型，这家昔日的“疫苗茅”正站在一个新的起跑线上。