洪灝：2026年正是逆命改运时，市场正处在35年大周期顶峰，各种曾被遗忘的资产开始疯涨，会诞生一个伟大的泡沫

莲华资产合伙人、首席投资官洪灝在1月11日的演讲中，对2026年市场作出展望。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、一月份继续降息应该是大概率事件。如果美国的远期通胀预期无法得到控制，而美联储一意孤行降息，那么必然导致贵金属继续飙升，因为美元的信用已经失效。

2、2011年至今，黄金走出非常标准的“杯柄形态”。从统计学角度考虑，最近几年，一旦任何资产价格走势出现杯柄形态，那么它们上涨的概率是99%，接近100%。

杯子有多深，目标就有多高。黄金目前处于一个相对公允的估值区间，4500左右。

3、很多人说黄金创了历史新高，还高了两块钱。那又怎样？这不会改变你的命运。

其他以黄金定价的东西，才会改变你的命运。

4、白银实际上走出了一个60年巨型的杯柄形态。杯柄形态太漂亮了，工整得可以当作教科书典范。80美元涨到头了吗？肯定没有到头。

5、如果黄金不跌，那么其他就会涨。如果我们以黄金为其他商品定价，我们会看到金银比、金铜比、金油比，各种黄金与有色金属的比值等都仍在历史低位。

如果4500是黄金的公允价格，那么对于其他商品，我们需要发挥一下想象力。

6、......2026年距2009年大约17年，因此我们正处在这个周期的顶峰。周期运行到顶峰时，通常会发生很多有意思的事情。

比如泡沫，比如各种曾被遗忘的资产开始疯涨，比如有色金属（连基本面最差的有色金属都出现巨幅上涨），比如一些新的资产类别像数字货币等。

所以周期顶部是逆命改运的时候。

7、......(2026年）在流动性如此充沛的条件下，在三把火一起烧的条件下，大概率会诞生一个伟大的泡沫。

刚才我们也说了，泡沫正是各位投资者逆命改运的时候。

洪灝认为，当前市场正身处35年大周期的顶部。在新的信用体系中，黄金已确立为一切资产估值的“锚”。在全球流动性持续飙升的背景下，黄金的回报已达历史极值，其公允价值锚定在4500美元左右，构成了当前的价格基准。而白银的故事远未结束——随着流动性继续膨胀，未来3至6个月，银价预计将延续涨势。2026年，于周期顶峰之上，正是逆命改运之时。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

若美联储一意孤行降息，贵金属必然飙升

感谢各位给我这个机会，分享一下我对明年的看法。

我稍微讲一些不太一样的地方。

首先搞清楚美联储为什么要降息。

你现在看到的这张图，是我们做的美联储资产负债表规模的变化，即总规模的变化。从图上看，你可以看到美联储的缩表从22年最高点约9.1万亿美元开始，缩到现在大概是6万亿出头。

基本上，这个缩表过程减少了约3万亿美元，同时伴随着美国经济中新增就业岗位的新增增长量在减少。

你不能说美联储的缩表对实体经济没有影响，很明显它对经济中较低层次的社会群体影响非常大。

但标普指数却义无反顾地一路向前，同时标普成分股的盈利在不断增长，因此你也不能说美股的上涨没有基本面支撑。

此时，当美联储的资产负债表规模降到6万亿出头时，我们看到短端流动性开始吃紧。

这表现在回购便利工具的使用上——在这张图上，回购便利的规模最低时只有大约100亿美元左右，这是一个非常低的水平。

同时，回购利率在不断飙升，甚至远超过美联储的基准利率。要知道，短端流动性最重要的来源之一就是回购市场。如果在回购市场上融不到钱，那么它会影响到各类金融市场的运行。

比如在对冲基金中非常盛行的基差交易。如果你作为一个对冲基金，想在短端融资，这时融资成本大幅上升。

因此在11月份，我们展望2026年时，我觉得最不需要预测的事情，就是美联储将不断扩表，同时大幅降息——这件事已经发生了。

原本说12月1日停止缩表，现在已经开始扩表了。上周各位可以查看美联储公开的数据。同时，一月份继续降息应该是大概率事件。

另外，估计一月份能够宣布下一任美联储主席的候选人。如果是这样，那么特朗普的心腹上台，美联储继续降息、大幅降息的概率是非常大的。

讲到中美关系，首先这张图说明两件事：一是中国经常账户盈余在不断创新高（蓝线），中国出口的相对强势在持续上升；但与此同时，我们看到美国的远期通胀预期（白线）——白色和蓝色的线显示，美国的通胀预期似乎被中国出口情况紧紧扼住了咽喉。

如果中国出口不大幅减少、依然保持强劲趋势，那么我相信美国的远期通胀预期就是降不下来。

同时，从2018年第一次贸易战到现在第二次贸易战，新的供应链、新的生产中心正在形成。而中国的制造业不断夺取其他国家的市场份额，比如日本的汽车、德国的汽车制造业等等。所以你看这张图，我觉得就很明显了。

如果说美国的远期通胀预期能得到控制，我是不同意的。如果你说美国的短期通胀由于房租、水电等其他短期因素影响而下降，这是很有可能的。

但我们都清楚，金融市场上最重要的是远期通胀预期，而不是短期利率。这时我们应该会看到美国的收益率曲线——长端和短端，长端不会下来很多，甚至可能在高位徘徊甚至上升。

但我们会看到短端利率在美联储基准利率不断下调的影响下开始下降，从而导致收益率曲线陡峭化。

这时有利于各类大型金融机构、金融公司，比如我们现在看到美国一系列银行股已经创下2007-08年次贷危机以来的新高，就这么简单。

所以在这个时候，各位想象一下：如果美国的远期通胀预期无法得到控制（因为中国出口仍然很强，我们依然扼住美国经济的咽喉），而美联储一意孤行降息，那么必然导致贵金属继续飙升，就这么简单。因为美元的信用已经失效。

黄金走出标准“杯柄”形态，

4500左右是相对公允的估值

各位看一下这张图。这是我们为各位展示的过去三四十年（接近40年）黄金的走势。

我们简单做了一个对数坐标，并画了一条红色的趋势线，这张图太明显了，我不需要解释。

图上有两个弧线，一个深色、一个浅色。在技术分析下——我相信在座有很多技术分析高手，网上看直播的朋友也有很多技术分析高手——你们都知道这是一个非常标准的“杯柄形态”。

从统计学角度考虑，最近几年，一旦任何资产价格走势出现杯柄形态，那么它们上涨的概率是99%，接近100%。

所以很多人告诉你黄金为什么涨？因为美元信用缺失，因为各国央行都在买黄金，因为在布雷顿森林体系重构时黄金将成为核心商品等等。这些都没有错。

但请问各位，你如何把这些叙事转化、或者说转换为黄金的目标价呢？为什么是4500？为什么不是3500？为什么不是5500或1万？这些叙事听起来很好，但它们无法帮你计算出黄金的目标价格。

那4500是高是低呢？如果你不知道4500是高是低，你就不敢买，因为去年年初才两千多，现在已经翻了一倍。所以从技术分析角度考虑，杯子有多深，目标就有多高。

如果我们现在看到的这条趋势线显示，黄金大概在4300-4500左右，如果是这样，黄金目前处于一个相对公允的估值区间，4500左右。

黄金不会改变你的命运，其他以黄金定价的东西，才会改变你的命运

但是，在新的信用体系里，黄金是一切估值的锚。

刚才我们讲到，在远期通胀无法有效控制时，美联储将一意孤行继续降息扩表。这时对美元信用的影响可想而知。

如果是这样，我们仿佛回到了布雷顿森林体系之前的时代——那时我们用黄金为一切估值定价。

比如在1972-73年之前，石油是用黄金定价的。人类社会几千年，黄金一直是最主要的流通货币，所以只要黄金不跌，其他东西就会涨，就这么简单。

因此黄金在公允价值附近，4500左右。

最近我们的确看到黄金在一个非常狭窄的区间内震荡。很多人说黄金创了历史新高，还高了两块钱。那又怎样？这不会改变你的命运。其他以黄金定价的东西，才会改变你的命运。

白银60年走出巨型杯柄形态，

我们看一下白银。黄线是我们做的白银对数坐标的60年大周期图。白线是白银的回报率。

看一下这60年白银的大结构形态，我们看到白银实际上走出了一个60年巨型的杯柄形态。刚才我们看到黄金的杯柄形态大约20年左右（从2011年形成至今），但白银的杯柄形态太漂亮了，工整得可以当作教科书典范。

刚才我们说，杯子有多深，目标价就有多高。所以你说80到头了吗？肯定没有到头。

如果黄金不跌，其他商品就会涨

所以刚才我们也说，如果黄金不跌，那么其他就会涨。

如果各位观察整个市场走势，如果我们以黄金为其他商品定价，我们会看到金银比、金铜比、金油比，各种黄金与有色金属的比值等都仍在历史低位。

如果4500是黄金的公允价格，那么对于其他商品，我们需要发挥一下想象力。

从通胀调整的角度看，黄线是我们用通胀调整后的白银实际价格，白线是白银名义价格。

无论是名义价格还是实际价格，它都突破了历史趋势、创出历史新高。

新高是用来买的，恐高的人都是苦命人。不要以为我在用纯技术分析为各位做投资建议。

全球流动性不断上升，黄金回报趋于历史极值

白银接下来6个月还会涨

白线是我们做的全球流动性指标。这个指标汇集了全球主要经济体中几百个实体经济的流动性指标和货币指标，我们拟合成了这条白线。

凯恩斯同志说过，货币是连接历史与未来的桥梁。如果我要做预测，我只需要知道货币条件如何变化，就可以大致估算出未来资产价格的运行轨迹，就这么简单。

在我们最近一次更新时（12月底），我们看到全球流动性继续上升。刚才我们大致分析了美联储为什么迫不及待降息扩表，等一下我们会看到中国央行也进入扩表周期。

如果我们把所有主要央行的货币条件拟合在一起，得到这条白线，就会发现全球流动性条件在不断上升。

这时，我们将全球流动性指标与所有资产类别价格变化进行拟合，看到的是黄金（蓝线）价格变化。黄金的回报已趋于历史极值，也就是我们刚才讲到的4500点左右的大致公允价值，形成了黄金当前的价格水平。

我们看白银。白线仍是我们的全球流动性指标。白银与流动性条件变化的关系更加不言而喻、跃然纸上，基本上是同涨同跌的情况。

我们的流动性指标领先全球资产价格3到6个月，领先股票市场走势3到6个月，而股票市场走势又领先基本面变化3到6个月。

因此，我们的流动性指标领先基本面变化6到12个月。这是一个长期领先指标，我现在可以告诉你六个月后会发生什么。所以很明显，白银的故事还没讲完，流动性指标将继续改善。

黄金美股罕见同涨跌，上次还是广场协议时

黄金很多人说是避险资产，的确是。但我们要知道，资产的属性可以根据市场情况变化。没有什么是永远避险、永远安全的。

就像古董，我们中国人说“盛世古董，乱世黄金”，乱世黄金就是这么来的。

我们看一下，黄线是黄金走势变化，白线是标普指数。我们看到在大部分时间里，黄金的确有很好的避险功能，黄金走势与标普走势相反。

因此如果我们要构建一个所谓的“全天候”投资组合，我们会找出五个互不相关的资产类别，比如黄金、债券、股票、比特币等其他资产。

这样，即使组合里包含股票、比特币等高风险资产，整个投资组合的整体风险反而会下降，因为这五个资产类别的相关性很低甚至负相关。

但我们也要看到，在某些时候黄金走势会与股票市场同涨同跌，上一次出现这种情况是在广场协议时期。而现在我们看到黄金与美股同涨同跌。

周期顶部（2026年）是逆命改运时，

泡沫以及各种曾被遗忘的资产开始疯涨

同时，每个黄金周期（黄线）——从低点到高点再回到低点——大约17年。

每个17年中周期等于五个3.5年小周期的叠加，这绝对不是巧合。

我们再看标普，当我们向各位展示标普200年走势，并用我们的周期量化模型对标普走势进行周期性处理时。

向各位展示标普回报率的35年周期走势。

第一个低点（黄线是经过周期性处理的标普回报率周期）出现在1939年，第二个低点出现在1974年。

1939年不用解释，那是1929年大萧条后的第十年，美国终于走出十年大萧条。

1974年，刚才我们提到，那大约是布雷顿森林体系瓦解、石油美元形成的时期，世界脱离金本位制度，从那个点开始上升。

第三个低点是2009年，这不用解释了，那是次贷危机后的第一年。

每个低点之间的时间间隔大约是35年。每个35年大周期等于2个17.5年的中周期，每个35年大周期等于十个3.5年小周期的叠加，这绝对不是巧合，连时间点都能吻合。

所以我们现在——上一个低点是2009年，现在是2026年，2026年距2009年大约17年，因此我们正处在这个周期的顶峰。

周期运行到顶峰时，通常会发生很多有意思的事情。比如泡沫，比如各种曾被遗忘的资产开始疯涨，比如有色金属（连基本面最差的有色金属都出现巨幅上涨），比如一些新的资产类别像数字货币等。

所以周期顶部是逆命改运的时候。

大概率会诞生一个伟大的泡沫，

泡沫正是逆命改运时

2026年是马年。六十甲子中，马年是丙午年。丙是阳火，午也是阳火；丙午属离卦，离卦也是阳火；丙午，三把火。因此中国人把丙午年这种年份称为“赤马弘阳”。

丙午卦离卦的第一爻（初九）：履错然。什么意思呢？

就是说当这个年开始时，步履错杂但节奏鲜明，对吧？所以开年以来，我相信各位已经观察到委内瑞拉、中东、伊朗的情况瞬息万变，随时可能发生大事。但尽管如此，我们依然看到风险市场无视地缘政治变化，不断上涨。

非常有意思，这就是典型的火年、阳年会出现的情况。这也是我们35年大周期运行到顶部的典型情况。同时今年丙午，三把火一起烧，一定会烧得更旺。

全球央行同时降息扩表——不仅仅是美联储，中国央行也要降息扩表。美联储的降息扩表为中国央行的降息扩表打开了空间。可不是吗？

日本央行好像在加息，但它加息的速度远慢于通胀上升的速度，所以这种加息还不如不加，于是日元继续狂贬。

在流动性如此充沛的条件下，在三把火一起烧的条件下，大概率会诞生一个伟大的泡沫。

刚才我们也说了，泡沫正是各位投资者逆命改运的时候。希望2026年，各位都能有非常成功的投资一年。

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