洪灏：流动性催生伟大泡沫，2026迎来“逆命改运”的历史性机遇

来源：市场资讯

莲华资产管理公司管理合伙人洪灏，在中国首席经济学家论坛上的发言。

2026年，将是一个由流动性、周期顶点与信用重构共同定义的投资元年。

洪灏认为，我们正站在一个由多重力量汇聚而成的历史性节点上：美联储货币政策的根本性转向、中美贸易关系的结构性演变、长达35年的康波周期的顶点，以及以黄金为核心的全球信用体系重构。这一切，都将催生一个“伟大的泡沫”，并为投资者提供“逆命改运”的历史性机遇。

一、美联储的必然转向：从缩表到扩表，从加息到大幅降息

洪灏表示，理解2026年市场的关键，在于认清美联储政策转向的必然性与紧迫性。自2022年达到9.1万亿美元的峰值后，美联储开启了激进的缩表进程，至今已缩减至约6.1万亿美元。这一规模达3万亿美元的缩表，并非没有代价。它直接导致了美国经济中新增就业岗位增速的显著放缓，尤其对低收入群体造成了巨大冲击。

然而，更具决定性信号来自金融市场的内部压力。当美联储资产负债表缩减至6万亿美元出头时，短期流动性开始急剧收紧。这体现在两个关键指标上：一是美联储的隔夜逆回购工具使用量骤降至约100亿美元的极低水平；二是回购市场利率飙升，甚至一度远超美联储的基准利率。洪灏强调，回购市场是整个金融体系的“血液”，其功能的紊乱会直接传导至对冲基金等各类金融机构的基差交易，大幅推高其融资成本。

正是在这种背景下，美联储的政策转向已成定局。洪灏断言，这甚至是“最不需要预测的事情”。事实上，这一转向已在2025年12月悄然发生——美联储不仅停止了缩表，更已开始重新扩表。展望2026年1月，继续降息几乎是板上钉钉。他进一步推测，若特朗普的心腹能顺利接任下一届美联储主席，那么未来大幅、快速降息的概率将变得“非常大”。

二、中美关系的新现实：中国出口强势成为美国通胀的“紧箍咒”

在分析中美关系时，洪灏抛出了一个极具洞察力的观点：中国的经常账户盈余和出口强势，已成为扼住美国远期通胀预期咽喉的关键力量。只要中国的出口保持强劲，美国就难以真正压低其长期的通胀预期。

这一现象的根源在于2018年贸易战以来的全球供应链重塑。洪灏指出，在新的生产格局下，中国的制造业并非简单地替代了美国本土产能，而是系统性地夺取了日本、德国等传统制造业强国的全球市场份额。因此，即便美国通过短期因素如房租、水电价格回落，暂时压低了CPI数据，但决定金融市场定价核心的“远期通胀预期”却因中国商品的持续输入而顽固地居高不下。

如果美联储在远期通胀预期未受控的情况下“一意孤行”地降息扩表，其后果将是灾难性的——美元的信用根基将被严重侵蚀。

三、黄金：新信用体系的锚，4500美元是公允价值

在当前环境下，黄金的角色正在从传统的“避险资产”升格为“一切估值的锚”。在布雷顿森林体系瓦解前，人类社会数千年来都以黄金作为核心货币和价值尺度。当法定货币信用受损时，回归黄金本位的逻辑便自然浮现。

对于市场上流行的“各国央行购金”、“去美元化”等叙事，洪灏认为它们虽然正确，但却无法回答一个关键问题：黄金的目标价究竟是多少？是3500、4500还是10000美元？通过对近40年黄金价格走势进行对数处理，他识别出一个教科书级别的、历时约20年的“杯柄形态”（cup and handle pattern）。在技术分析中，“杯子有多深，目标就有多高”。据此测算，黄金的公允目标价就在4500美元左右。

洪灏强调，目前黄金正处于这个公允价值附近，且在一个狭窄区间内震荡。他提醒投资者，不要被“历史新高”这样的表面现象迷惑，因为真正能“改变命运”的，是以黄金为定价基准的其他资产。

四、白银：60年一遇的史诗级行情才刚刚拉开序幕

如果说黄金是新信用体系的基石，那么白银则是在此基础之上最具爆发潜力的资产。洪灏展示60年白银对数周期图，堪称“教科书的典范”。这是一个横跨整整一个甲子的巨大“杯柄形态”。

与黄金不同，无论从名义价格还是经通胀调整后的实际价格来看，白银都已经突破了历史趋势线，创下了历史新高。洪灏用一句犀利的话点醒投资者：“恐高的人都是苦命人。”更重要的是，白银的价格走势与他所构建的“全球流动性指标”呈现出近乎完美的同步性。该指标汇集了全球主要经济体数百个实体经济和货币指标，被凯恩斯誉为“连接历史与未来的桥梁”。

洪灏指出，这个全球流动性指标是一个长效领先指标（long leading indicator），它领先于全球资产价格3-6个月，进而领先于经济基本面6-12个月。目前，该指标在2025年底已明确进入上升通道，预示着未来几个月乃至一年内，全球流动性将持续改善。在此背景下，白银的上涨故事“很明显是没有讲完的”。

五、周期的顶点：2026“赤马”之年，泡沫与机遇并存

通过量化模型分析标普500指数长达200年的回报率周期，发现大约每35年会出现一个大周期的低点。这些低点分别出现在1939年走出大萧条、1974年布雷顿森林体系瓦解、石油美元诞生和2009年次贷危机之后。

从2009年算起，到2026年恰好是17年，正好处于这个35年大周期的顶点。历史经验表明，周期顶点往往是泡沫滋生、资产价格疯狂的时期。那些基本面最差的资产如有色金属，都可能出现巨幅上涨，同时新的资产类别如数字货币也会应运而生。洪灏将2026年称为“命运改命的时候”。

有趣的是，2026年是农历丙午年，即“赤马”年。在中国传统文化中，“丙”与“午”皆为“正阳”，叠加“离卦”之象，形成“三把火”的格局。这与当前全球宏观环境形成了奇妙的呼应：第一把火是美联储的降息扩表；第二把火是中国央行随之而来的宽松政策；第三把火则是日本央行实质上的“伪加息”，加息速度远落后于通胀，导致日元持续贬值，变相向全球输出流动性。

这“三把火”共同作用，将在2026年创造出一个“流动性如此充沛”的环境，从而“大概率会诞生一个伟大的泡沫”。洪灏最后总结道，尽管年初地缘政治风险频发，但风险市场却“无故无视”这些变化而持续上涨，这正是周期顶点和“火年”特征的典型体现。

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